文：大宗商品计谋组、黑色建材组、有色金属组、化工组

主要奉献人：曾宁、郑非凡、辛修令、任恒、姜秀铭、沈照明、胡佳鹏

转自于中信期货大宗商品计谋组 11月11日发布的专题呈文

摘要

今天大宗商品呈现集体低位暴涨，能否意味着大宗商品将见底上升，中信期货大宗商品团队第一工夫做出解读。

各行业主题：

1、大宗商品计谋：政策趋于缓解，定价逻辑转向需求预期

2、黑色：黑色狂跌之后，进入慎重不雅察看期

3、有色：房地产颓废预期缓解，有色弱反弹

4、化工：煤炭和房地产提振，煤化工再迎反弹

正文

▌一、大宗商品计谋：政策趋于缓解，定价逻辑转向需求预期

过去几个月大宗商品的定价逻辑是纷歧样的，从7月份初步，期货配资网，在国内需求连续走弱的背景下，大宗商品却走出了一波波涛壮阔的牛市，核心的逻辑是供给的三驾马车驱动——粗钢平控、能源紧缺、能耗双控，出格是煤炭价格的大涨动员了大宗商品的整体上涨。但是，从9月底初步，我们就在各种会议以及呈文中重复强调（见9月29日《中信期货大宗商品月度论坛（第6期）会议纪要》、10月13日《大宗商品为何大幅颠簸？》、10月20日《大宗商品为何狂跌？》、10月22日《驱动大宗商品上涨的“三驾马车”散架了吗？》），驱动大宗商品价格上涨的三驾马车在10月以后缺乏进一步边际驱动，大宗商品面临强弱转换。随着发改委的强力保供，动力煤供应大幅回升，煤炭紧缺的逻辑得到了缓解，而粗钢产量未进一步下降，能耗双控任务阶段完成后主要工业品上升，之前支撑价格上涨的供给因素反向。与此同时，需求却由于地产信誉的收紧大幅下降，在“老本坍塌+需求疲弱”的双杀之下，从10月中旬之后煤炭价格引领了大宗商品的狂跌。

所以，在10月中旬之后，大宗商品交易的核心逻辑是老本坍塌以及需求的现实疲弱，但近期这两方面的边际力量却发生了必然的变革。煤炭价格经过10月以来的狂跌之后，远月的05合约进入了600+的价格，这个价格比较充裕的反馈了将来动力煤价格的下跌，对其他商品老本的进一步拖累作用较小，商品的老本坍塌逻辑根本走完；从需求来看，需求的核心在于地产的走弱，地产的走弱则在于地产信誉的收紧。我们认为当前地产需求的下滑并不是施工项目呈现了相应幅度的下滑，更主要的因素是地产信誉的收紧使得地产企业资金紧张，导致在建项目难以转换成需求。但我们认为对地产信誉如此大幅度的收紧是不成连续的，可能导致经济硬着陆，近期对地产信誉已经呈现政策缓解的迹象，这将改善远期合约的需求预期。所以我们认为，大宗商品在经验了“弱需求现实+老本坍塌”逻辑之后，将来的逻辑将转向“需求预期”定价，地产政策的趋于缓解将使得远期的需求预期转好。但受制于政策传导必要工夫，短期需求依然疲弱，主要商品的现货以及01合约依然将较为疲弱，远期合约将遭到预期好转的支撑，价格将逐步企稳，后期假如有进一步政策出台，远期合约重心或将迟缓回升，修复之前过于颓废的预期。

▌二、黑色：黑色狂跌之后，进入慎重不雅察看期

黑色局部已颁发于2021.11.10专题呈文《黑色狂跌之后，进入慎重不雅察看期》

钢材（姜秀铭）：进入慎重不雅察看期，不雅察看政策缓解迹象

随着过去一个多月黑色金属的狂跌，我们认为当前将进入慎重不雅察看期，后期主要不雅察看政策缓解构成预期修复的时机。

对钢材而言，当前的核心问题仍在于需求端，需求的核心在于地产。从地产需求来看，由于去年以来的“三道红线”导致地产企业大量减少拿地，传导到新动工呈现大幅下降，而近期的政策强监管进一步使得房地产销售呈现大幅下降，使得在建项目也遭到很大影响，这是近期钢材需求呈现超预期下降的核心因素。从拿地对新动工半年的当先作用来看，后期新动工依然将比较弱，将使得现货以及01合约在四季度将连续承压。但我们认为后期05合约可能面临预期修复的时机：从老本支撑来看，依照PB粉600-700、焦炭2500的现货价格计算，钢材老本在3500摆布存在必然安详边际，而过去几年的现货均价在3700-3800摆布，现货低点在3400-3500摆布，3500摆布也存在比较强的群众心理支撑；固然，我们认为老本是动态的，并不敷以造成本质的支撑，我们认为更重要的是政策端可能的松动。过去一段工夫对于房地产的严监管可能使得房地产硬着陆的风险回升，为经济不成接受之重，当前可能已经处于政策最严厉的时期，后期政策端总体将趋于边际放松。我们认为当前需求下降幅度如此宏大，不完全是项目下降的起因，更重要的是资金的起因，资金的紧张使得在建项目难以转换为需求，假如后期政策端缓解，后期地产用钢需求可能上升，那么对于远期的05合约来讲存在预期修复的时机。总体来看，我们认为经过10月份以来的间断狂跌之后，后期可以在低位震荡中存眷05合约的价值投资及盘面冬储的时机。后期的主要风险在于房地产政策维持严厉的调控，导致地产需求下降幅度超预期，我们将进一步跟踪政策的变阿虎。

铁矿（任恒）：供需恒久宽松，存眷矿山边际老本

标题

由于钢厂限产仍较为严格，叠加明年一季度“2+26”都会30%的错峰限产政策落地，铁矿需求遭到鲜亮压制，港口库存仍连续累库，表内库存已濒临1.5亿吨，且大约后续仍将连续累库，铁矿供需已脱离紧缺格局，叠加前期终端需求疲软，钢材利润承压，铁矿价格深度回调。

钢厂的补库很洪流平受钢厂利润驱动，且对铁矿价格有着间接影响。前期由于钢厂限产叠加终端需求预期转差，钢厂对铁矿开启去库节拍，使得钢厂铁矿库存从高位鲜亮下滑，进一步加剧了铁矿价格的下跌。但若如前文所述，螺纹钢价格反弹鞭策钢厂利润扩充，将会刺激庸俗钢厂对铁矿的补库需求，进而支撑铁矿价格。

构造性矛盾方面，由于力拓降低了PB粉的供应，而焦炭价格仍处于历史同期高位，刺激了低硅中品澳矿的需求，所以即便铁水产量低迷，港口库存大幅累积，但PB粉库存仍处于低位彷徨，累库并不鲜亮，这就使得中低品矿价差只管受钢厂利润压缩而在收窄，但也同样处于历史较高程度。

以日照港(600017,股吧)为例，PB粉和超特粉价差为261元/吨，这就导致只管当前普氏仍处于90美圆/吨附近，但以超特粉为定价基准的盘面01合约折美圆货仅约47美圆/吨，间隔其30美圆/吨的老本线价差仅剩17美圆/吨。而我国对于以印粉为代表的非主流矿进口也早已迅速下滑。

因而，若庸俗钢材价格反弹，在主流矿库存依然偏低的状况下，钢厂补库将会支撑铁矿价格。但铁矿恒久供需宽松格局已难以扭转，但铁矿恒久供需宽松格局已难以扭转，总体来讲将进入低位震荡格局。

双焦（辛修令）:现实走弱有压力，灰表情绪定价需慎重

10月19号以来，在煤炭政策调控加码，发改委对煤炭保供增产，价格干预以来，双焦价格大幅下跌，焦煤跌幅濒临50%，焦炭跌幅近40%，市场预期从乐不雅观亢奋向极度颓废的转变。回忆下半年双焦走势，核心逻辑有两点，一是动力煤的牵引，二是终端弱需求对上游原料的制约。在煤炭供需紧张、需求矛盾未爆发时，双焦走出老本鞭策的上涨行情，在10月煤炭供需缓解、需求大幅下行，矛盾爆发后，又走出老本坍塌的下跌行情。

我们在10月15日呈文《能源紧缺以及能耗双控对大宗及权益市场的影响》中，重点提示2000以上的动力煤需警惕政策风险，同时在10月20日呈文《大宗商品为何狂跌？》中认为双焦供需边际发生变革，一是煤炭的保供增产力度增强，二是钢材的严格限产还是在连续，双焦的压力也会加大，有补跌压力。但限仓活动性不敷的背景下，期货的下跌速度，也超过了市场预期。

站在当前时点，我们认为双焦现货仍有补跌压力，但期货进一步的下跌，也需慎重，一方面对煤炭的供需宽松预期透支较多，另一方面对终端需求的崩塌式走弱、铁水绝对低产量的连续性，也必要慎重不雅察看。

双焦下跌的幅度，核心在于焦煤，从当前的双焦供需来看，已由前期的供需偏紧转为阶段性宽松，这从煤矿、焦化厂的库存上升，现货的下跌中可以表现。本轮焦煤产量的释放源于安详、环保等制约供给的因素阶段性退出，同时电煤对配煤的释放、进口卸货资源的通关，加剧了供给改善的预期。

但恒久来看，焦煤新增产能较少，在煤炭供需转入宽松过剩后，可能从头面临安详消费压力，产量也将遭到制约。采暖季临近、焦炭供需两端均有限产，目前焦化产能操作率仅为72%，铁水产量已下降至204万吨，采暖季、冬奥会、弱需求因素下，铁水产量将维持低位。但若明年资金状况改善，铁水产量将有上升。此外若明年一季度保供政策退出、发改委对煤价中枢的定价颠簸，双焦价格也将遭到动员。

标题

由于煤炭供应的增多，导致了焦煤老本的坍塌，双焦的下跌速度也较快，目前已初步第三轮提降，焦化行业已濒临吃亏，山西出厂价降至3660元/吨。若以动力煤800元/吨摆布测算，思考到焦煤的溢价，入炉煤老本跌至1500-1800元/吨，对应焦炭港口现货价格在2180-2550，钢厂煤焦老本在1050-1250，对应仓单价在2350-2750；目前期货已提早下跌至2300摆布，在煤炭现实过剩尚未明确前，需进入慎重不雅察看期，不雅察看进一步的供需驱动及政策变革。

铁合金（辛修令）：局部区域已吃亏，估值支撑较强

铁合金今天呈现大幅反弹，主要是由于需求预期修复、合金跌至吃亏后的超跌反弹。今年下半年以来，合金受动力煤影响较大，前期的限产逻辑有两点，一是缺煤限电导致的限产，二是能耗双控下，高能耗限产及电费的提升。

在煤炭调控加码，能耗双控阶段性放松后，10月下旬以来合金大幅下降，硅铁跌幅凌驾52%，硅锰跌幅38%，硅铁现货跌至9000摆布，硅锰现货跌至8900摆布，期货更是处于贴水状态。硅铁利润大幅压缩，广西区域硅锰已进入吃亏状态，由于高能耗行业电价下调概率较低，硅铁老本进一步下行的空间有限，因而合金估值已有理性回归，且能耗双控年度查核，限制两高行业背景下，供应的集中减量在年底可能再度呈现，大幅下跌后，价格存在阶段性支撑，可能呈现重复。

动力煤：出产旺季启动，库存累积增速或将放缓

10月份以来，煤炭市场在政策强力保供背景下，供应量大幅增多、市场缺煤状况根本得以处置惩罚惩罚，四季度的“煤荒”问题根本难以再现，缺口也在一直盈余中迟缓调停。并且随着山西洪水的影响消散以及政策的一直落地，节后的涨幅只是过眼云烟，且在累库状况下继续下滑，港口现货成交价从最高时的2590元/吨大幅回落到1100元/吨，不到一个月，跌幅高达58%，超过原先的市场预期。

我们在10月份的呈文《保供力度增强背景下的煤炭市场剖析——暨内蒙产地调研呈文20211025》中强调过，供应端的一直增多根本可以确定，喊了半年多的“狼来了”的故事已经落地，后期的市场节拍就要看出产需求的变数。四季度初期的淡季属于出产低、供应高的库存累积期，因而累库贬价在所不免，但假如旺季启动，尤其是旺季顶峰期还是存在隐忧的。尽管之前已有4000多万吨的社会库存得以累积，但同比往年仍有3000多万吨的差值，也就是社会库存储蓄量的可用天数回归正常仍有3天的差距。旺季顶峰期的出产环比10月份的淡季增量约莫在15%-20%之间，环比旺季初期也有10%的增量，思考到经济下滑与能耗管控，12-1月的动力煤出产量依照同比下滑3%来看，出产量也会在月均3.5亿吨以上，假如冬季出产继续超预期，则出产仍旧会凌驾3.6亿吨的天量。

我们的确看到了消费端保供的决心以及落地的强度一直提升，但依照目前的消费状况月极值产量可能就在3.7亿吨，进口冬季仍有保供，但4000万吨已经是绝对高位，因而4.1亿吨的煤炭供应根本就是冬季的月极值程度，此中动力煤最多有3.5亿吨。假如仅从单月供需角度来讲，12-1月仍旧会处于去库存的情况，四季度初期淡季的库存累积能否可抵消库存去化的减量照常不容乐不雅观。由于本日寒潮天气的提早到来，各地区供暖提早启动，出产旺季顶峰也可能要比正常年份要早，因而在高需求高供应的状况下，市场依然会有小幅反弹可能。

玻璃：终端政策缓解，远期存修复可能

对于浮法玻璃来讲，最主要的终端出产行业就是地产建筑业，门窗装置对浮法玻璃原片的出产占据70%的比例，因而浮法玻璃的核心矛盾就在于房地产。从地产施工的角度来讲，2021年上半年仍旧属于后疫情阶段的赶工期，本属于装置工程淡季的时点却在赶工的潮流下表示出淡季不淡的状况，地产企业拿地面积鲜亮下降，新动工面积间断下滑，房地产投资向后端倾斜较为鲜亮。因而建筑玻璃深加工企业订单充沛，原片产销率恒久位于100%以上，从而导致库存的间断去化，从而也鞭策了浮法玻璃历史性的大涨。

但是随着三季度之后监管政策的一直趋严以及“恒大事件”的影响，地产资金以及按揭贷款大幅收紧、地产销售大幅下滑，建筑原资料拖欠工程款问题越发重大，这也影响到了在建施工项目，同样影响到了建筑原资料的出产需求。因而三季度后期，建筑门窗深加工企业订单下滑，原片采购出产低位运行。而在上半年高利润驱动下浮法企业大幅提产，产量连续高位，因而库存呈现长达三个月的累积，并将玻璃价格打回老本线附近。假如监管政策连续趋于严格，则地产行业的大幅下行可能会影响到经济的不变性。

标题

我们认为过去的几个月可能是政策最严厉的时期，同样也是建材出产最差的时期，那么后期政策的逐渐放松，尤其是对于远期合约来讲，地产完工周期以及施工旺季的双重影响，仍旧会对建筑门窗出产需求孕育发生必然的提振作用，浮法玻璃的出产有望逐渐改善。但是近月合约仍旧会遭到冬季施工淡季的影响，反弹空间相对有限。

纯碱：浮法或有改善，出产预期有所恢复

纯碱的主要庸俗是平板玻璃，尤其是重质纯碱，95%以上的比例用在平板玻璃行业， 而平板玻璃行业产能的80%以上是浮法工艺，光伏压延工艺只要不到20%的比例，2021年纯碱之所以能够遭到光伏压延玻璃投产的提振，主要在于浮法工艺利润突出，产能不变增多，纯碱出产主基石不变下威力遭到第二产能比例的光伏压延提振。而10月份之后，由于浮法工艺利润大幅压减，盘面利润为负，市场对浮法工艺后期的产能存在冷修预期，因而主基石不不变的状况下，纯碱原先的出产驱动大幅减弱，再叠加能耗双控力度放松，纯碱市场预期大变，盘面价格大幅下跌。

因而可以看到，纯碱实际上也是地产行业相关的子产品，遭到地产行业开展的影响较大，随着后期政策的逐渐放松，浮法玻璃的出产预期逐渐改善，利润空间存在修复可能，则大面积冷修的预期也逐渐减弱，那么纯碱的出产基石也将趋于不变，而光伏压延工艺的产能仍旧正常投放，纯碱预期同样存在修复可能。但是我们还要看到一个财富问题，那就是2021年的浮法工艺的超高利润，使得数量较多的“老龄化”消费线不停超期服役，未能正常冷修。而地产政策的放松也只是对原先趋严的修正，并不是像前几年那样的大幅度刺激。

因而地产施工的修复也只是恢复到正常状况，建材的需求以及玻璃的出产仍旧很难恢复到21年上半年同期的高位程度，利润恢复空间同样有限，那么不停推延冷修的消费线同样会存在冷修的可能，纯碱出产基石仍不算完全不变，总量出产驱动虽有恢复但回升空间有限，反弹强度慎重对待。

▌三、有色（沈照明）：房地产颓废预期缓解，有色弱反弹

铜：宏不雅观情绪稍微缓和，铜价弱反弹

Taper如预期般落地，美联储发言偏鸽；而且美国众议院通过5500亿元基建法案，短期对铜价有利多刺激。目前铜供需双弱，10月铜进口不及预期，同时受海外白电订单鞭策，10月铜管企业动工率显著高于预期，11月庸俗限电逐渐缓和，需求相对略偏强，供需延续偏紧场面，库存延续去化。整体来看，短期房地产颓废预期缓解会使完工端的电线电缆、白电、五金等铜材预期需求修正，铜价或有望震荡上升，存眷7万-7.3万区间。中恒久来看，美联储Taper利空铜价，供需偏紧场面将逐渐趋松，铜价重心将下移。

铝：房地产行业颓废预期修复，铝锭弱反弹或有望延续

供应端：铝锭供应维持在低位，而且仍存进一步收缩可能。出产端：10月下旬铝价下跌后，铝出产弱恢复，铝锭终于迎来困难去库，但是我们也看到铝锭现货升水偏弱，这说明出产端偏弱，不过，近期房地产政策放松或有望改不雅观此前过分颓废的需求预期。老本端：电价并未因动力煤期货价格下跌而回落，局部地区打消优惠电价转为市场价，电解铝企业电力老本抬升，氧化铝价格有所松动，电解铝老本维持高位。整体来看，短期市场存眷点仍在出产和老本，近期政府针对房地产的调控政策有所放松，这或有利于改不雅观此前市场对房地产过分颓废的预期，铝价弱反弹有望延续；中恒久来看，供应端缩减的逻辑并未扭转。

锌：低库存叠加基建预期，沪锌中恒久有望走强

受库存连续去化支撑，沪锌涨势偏强。从国内供给来看，四季度供暖季和云南枯水季,叠加疫情和运输不畅，51配资网，10月产量同比下行，大约供给端连续受限。从国内需求来看，北方气温骤降以及环保政策趋严影响，初端动工率偏低，当前需求多以刚需为主，终端大约四季度房地产走弱但边际趋缓，完工动员局部出产，基建大约在明年年初增速有望温和上升，明年上半年迎来鲜亮上升。整体来看，短期供需双弱，但延续偏紧场面，偏低库存支撑价格，中恒久基建托底或可震荡偏强。

铅：再生铅产量上升，铅价上方压力较大

标题

从根本面来看，当前主要矛盾在于供给端再生铅产量。近期再生铅炼厂限电影响连续但力度环比减弱，安徽太和地区线路改造后复产，再生铅利润实践值约为378元/吨，受利润修复支撑，市场预期四季度供应增多。需求端庸俗蓄电池企业进入提产阶段，动工率迟缓上行，整体订单尚可，支撑铅锭库存连续去化。整体来看，铅价短期受去库支撑。中恒久供需偏过剩，铅价重心有下行风险。

镍：房地产完工属于直接影响，镍根本面向好态势不乱

镍的庸俗主要是不锈钢和新能源车，不锈钢的庸俗，房地产完工占比较高，目前镍根本面较好，在有色板块中也相反抗跌，主要因为镍铁供应增量较少，电价调涨又导致老本提升，而不锈钢企业也在复产，镍铁偏紧格局未变。新能源车销量高速增长，湿法中间品增量有限，高冰镍年底才供应，电解镍偏紧格局深入，加上目前电解镍对镍铁的贴水，对盘面支撑较强，而新能源车条线，镍供需矛盾必要大规模的高冰镍供应，方可缓解，而盘面对镍铁溢价在10000以上，高冰镍才会有利润，供应在上量，电解镍去库的中期矛盾依然，镍根本面继续向好，中期看160000元/吨。

不锈钢：房地产完工属性强，需求可能延期至明年

前期不锈钢价表示较弱，一方面由于能耗管控放松，不锈钢供应恢复，另一方面由于房企资金压力太大，完工端承压鲜亮，导致资金做空不锈钢需求，两者叠加，导致不锈钢价大跌。房企必然的资金压力，会促使企业保完工，减新动工和拿地，以加大销售房产，回笼资金，从而减轻债务压力，满足监管的三条红线，但企业资金压力过大，房企的资金可能更多用于归还利息和贷款，完工的资金也会遭到很大压力，使得完工承压，这也是最近跟房地产完工相关的种类，价格大降的起因。

随着国家对房地产的融资和居民住房贷款的边际放松，房地产企业资金压力有所缓解，需求首先释放的是完工端，所以明年完工端的需求会造成利多，不锈钢将近40%的需求在建筑装饰，餐饮厨具、家电等完工端行业，会因而受益，但目前北方进入冬季，完工旺季已过，所以需求在4季度释放概率不大，可能会延期至明年。目前不锈钢排产增多，广青复产具有不确定性，后期供应压力仍在，而淡季需求，不应过多等待，在镍价支撑下，大约不锈钢价暂时企稳，4季度也难有起色，大约价格以弱势震荡为主。

锡：供需偏紧场面保持，沪锡偏强势运行

庸俗半导体需求连续向好，9月份销售额再创历史记录，全球减碳大环境下，光伏需求旺盛。供应端，限电影响有所减弱，锡锭有恢复预期但目前进度偏缓。近日锡价受有色板块灰表情绪影响维持高位震荡走势，底部27万支撑较鲜亮，同时国表里锡库存维持在低位，现货高升水，冶炼厂维持挺价场面，整体供需偏紧。灰表情绪释放有利于锡价继续冲高，同时近期锡矿进口口岸所在的缅甸勐波地区疫情复发，可能对中国锡矿进口量孕育发生负面影响，短期锡受利多刺激有望走强。中恒久来看，供需偏紧场面维持，锡价将维持强势。

▌四、化工（胡佳鹏）：煤炭和房地产提振，煤化工再迎反弹

今天煤化工板块再次反弹，核心在于动力煤期货重回900以上，估值支撑预期再增，叠加房地产政策有必然放松，需求预期上也有必然修复，所以带来煤化工相关种类的强势反弹，主要在PVC、甲醇、尿素三个种类上鲜亮表现。

首先是PVC。我们认为今天PVC大幅反弹主要是同时交易老本超跌反弹和需求端预期修复两个逻辑。

第一个方面，老本端的超跌反弹是指市场对于电石强供需的自信心呈现修复。前期由于电石限电有所放松和兰炭价格狂跌，主产区内蒙乌海价格从7900元跌至4050元，这期间电价不降反升，因而电石价格间接击穿消费老本，倒逼电石厂减产。同时陕西省政府日前重提9月13日榆林发改委的严格限产政策，降低了市场对电石供应完全放松的担心，由此给PVC带来老本支撑。

第二个方面，需求端预期修复主要包含：（1）地产政策边际放松，之前过度颓废的中恒久需求预期被修复；（2）间接庸俗重点省区浙江和广东限电有所放松，前期积攒的消费订单有阶段性赶工需求，而其原料库存程度不高。

展望后市，我们认为PVC价格在前期充裕调整后有望回到偏强震荡的态势。今年底到明年上半年的新产能压力仍然很小，而存量动工回到高位后也容易动员电石从头紧缺。而需求端由于地产资金端政策边际显著改善，市场对于明年上半年完工端的预期呈现上升，只是眼下间接庸俗完成前期订单后终端需求暂时要进入淡季。将来重点存眷电石端动工状况和后期淡季的绝对累库量。

标题

其次是甲醇。近期甲醇的颠簸来源主要是煤炭的预期变革。今天反弹加速主要是动力煤再次企稳反弹引发老本预期抬升的预期，这无疑给甲醇的老本和供应带来偏强的支撑，且中庸俗在前期连续下跌的过程中积攒了后置需求。

将来去看，甲醇目前仍是弱现实强预期的状态。短期上游库存高位，且随同着安置重启，需求疲软，内地仍有累库预期，导致现货压力较大，因而短期支撑主要靠估值，当前坑口煤价对应的老本在2900-3000附近，现货端消费仍是吃亏现金流的，且庸俗利润在逐步修复中，这使得做多有较好的安详边际，只有煤炭不会继续大跌。且甲醇供需去看，中下旬天然气甲醇逐步初步检修，海外伊朗近期检修也有所增多，叠加庸俗需求的恢复，中期供需仍有改善预期，股票配资，内地可能会呈现库存拐点，从而给盘面带来支撑。

但反弹空间仍必要存眷MTO利润和煤制甲醇盈利后的供应弹性，持慎重乐不雅观不雅观点。

最后是尿素。今天尿素根本面变动不大，整体仍是弱现实强预期的情况，而价格主要是靠估值端来支撑，也是老本端，依照晋城目前1700的无烟中块价格核算老本在2400摆布，叠加尿素库存高位的影响，减产预期相对偏强，这也是限制价格下跌的核心驱动。因而今天动力煤价格再次企稳反弹，加强了估值端支撑的预期，也提振了冬储需求的释放预期；此外就是房地孕育发出产端放松迹象，提振了尿素的工业需求预期，脲醛树脂主要做板材胶粘剂，三聚氰胺主要是板材的贴面，这些都有遭到房地产需求的影响，因而也会给尿素带来直接支撑。

而后市供需去看，尿素边际供需改善预期仍存，中下旬或陆续看到天然气尿素安置的减产，固然也会看到前期检修的安置有必然重启，但中期整体供应是有下降预期的，此外就是年底还是会看到冬储和复合肥备肥需求的释放，届时也能带来必然支撑的。因而整体去看，若煤炭期货没有再次下跌预期，将来尿素在估值和供需边际改善的支撑下，价格仍有震荡反弹可能。

整体而言，煤化工短期反弹核心驱动在煤炭反弹和房地产政策边际放松，近期或带来必然正反响，反弹有望延续。后市若煤炭没有再次转弱，煤化工仍会回到供需上来，而化工品供需上有边际改善预期，估值上支撑也偏强，因而我们近期仍乐不雅观看待煤化工，核心是PVC，而甲醇和尿素由于积攒了较大的供应弹性，可能会限制其反弹空间，相对偏慎重一些。

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中信期货大宗商品钻研团队架构

1、大宗商品计谋组：以资产配置视角，从宏不雅观经济、能源能耗、碳中和等维度，对大宗商品的整体趋势停止钻研，并联结主要种类的根本面状况开掘行业轮动和对冲时机；

2、黑色金属组：主要笼罩钢材、铁矿、焦煤、焦炭、废钢、合金、动力煤、玻璃、纯碱等种类；

3、有色金属组：主要笼罩铜、铝、氧化铝，铅、锌、镍、锡、不锈钢等种类；

4、能源组：主要笼罩原油、燃料油、沥青、LPG等种类；

5、化工组：主要笼罩甲醇、尿素、乙二醇、PTA、短纤、PP、塑料、苯乙烯、PVC等种类；

6、农产品(000061,股吧)组：主要笼罩大豆、油脂、蛋白粕、花生、生猪、玉米、鸡蛋等种类；

7、软商品及特殊种类组：主要笼罩橡胶、20号胶、纸浆、棉花、白糖、苹果等单财富链种类；

8、商品CTA组：商品CTA计谋钻研。

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（责任编纂：李显杰 ）