北京证券交易所设立，中国版纳斯达克的希望从头燃起。巧合的是，今年刚好是纳斯达克市场设立50周年。

　　北交所的框架设想有许多方面和纳斯达克市场相近，好比效劳创新型中小企业定位、注册制、市场分层等。这和之前的创业板、科创板等板块比拟，存在鲜亮差异。

　　纳斯达克市场自设立以来，动员美股市场数十年的繁荣，各主要指数都涨了几十倍，纳斯达克指数自身涨超151倍，年化收益10.35%。假如以2000年互联网泡沫高峰算起，纳斯达克指数涨了2倍，年化收益5.66%。

　　北交所大约也会有相似的效果，引领整个A股市场走出“指数牛”格局。目前，市场资金也显现出鞭策指数行情的积极信号，好比两市万亿成交连续、北上资金翻倍流入、银行理财和房地产市场万亿级资金转向权益市场等。

　　在这种格局之下，更必要停止“价值甄选”，因为纳斯达克的历史表白，他们的市场简直每十年就会实现“市场血液”的片面更新，引领指数长牛的主要是实现“由小到大到强”的头部公司，好比苹果、微软和亚马逊等。

　　北交所与上交所、深交所“三足鼎立”

　　成本市场构造健全利于指数长牛

　　与上海证券交易所和深圳证券交易所造成三足鼎立的北京证券交易所（以下简称“北交所”）在9月2日官宣设立，其定位是效劳创新型中小企业。紧接着，北交所正式注册，《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册打点法子（试行）》等一系列政策、规章公开征求意见，最近北交所还公布了自家LOGO。

　　如此高效率运作，表白北交所承载着严峻使命。对此，中国证券市场钻研设想中心总干事、《财经》杂志总编纂王波明公开暗示，“我觉得设立北交所是一个十分严峻的战略选择。尽管中国经济是由大公司和中小公司组成的（金字塔格局），但中国经济的将来取决于中小公司。好比，仅从就业角度来看，私营企业加上个体企业提供的工作岗位到达了4亿，其他企业吸收的劳动力约1.6亿。而北交所的设立，必定会对中小企业的开展起到一个十分严峻的鞭策。”

　　从北交所、上交所和深交所错位开展角度看，王波明指出，达不到深交所的创业板和上交所的科创板“门槛”的创新型中小企业可以在北交所上市，就像美国的纳斯达克吸引全球科技中小企业上市一样。他暗示，美国成本市场自发造成了一个错位开展格局，就是小企业在纳斯达克上市，开展到必然水平再转板到美国证券交易所乃至纽约证券交易所，表示为一种递进关系。但因为纳斯达克市场越来越重要，一些在纳斯达克市场做大的企业不乐意转板出去，以至一些其他市场的上市公司会主动转板到纳斯达克市场。

　　事实上，纳斯达克市场体系分为三层，别离是纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克成本市场，别离对应小型市值（草创）公司、中型市值公司和大型市值公司，这种设想令上市公司在享受平期报酬的同时，还可以高下双向活动。

　　目前，新三板挂牌公司为7281家，此中根底层有5967家，创新层有1248家，精选层66家（上交所首批上市公司），但整个市场交易量有限，日均成交量仅在3亿元~6亿元。对此，雪球投资董事长李昌民暗示，“之前，新三板市场的日均成交量也就是A股市场一家公司的日成交量，融资功能和投资功能都没阐扬出来。北交所设立之后，整个市场的活动性大约会显著增多，成本市场应有的功能将会得到阐扬。”他暗示，A股市场已经逐步造成了以根本面钻研为主的投资格调，这有助于北交所市场将来的交易，“只有公司质量够硬，资金自然会来投。”

　　北交所正式开板之后，大约也将像纳斯达克市场设立那样带来几十年的长牛效应。

　　其实，借鉴科创板开市两年多（截至9月10日，下同）的表示，三大股指均出现强势上涨势头。此中，沪指收涨26.64%、深成指收涨60.07%、创业板指收涨109.60%，股票配资，此外科创50指数(去年7月23日发布，统计2020年1月2日以来)累计收涨42.68%。因为北交所比科创板更为重要，恒久来看，北交所设立对A股市场的提振效应更大。

　　成交额、券商担保金凌驾或濒临2015年牛市程度

　　券商股业绩表示也提供了“新证据”

　　在北交所设立前后，A股市场已经在预演指数牛的到来。

　　数据显示，7月以来，沪深两市的日成交额频频呈现超万亿的现象，7月21日至今，更是间断38个交易日破万亿。尤其是在北交所官宣设立的前夕（9月1日），沪深两市的成交额更是一举冲破1.7万亿元，创2015年5月29日以来的新高。由此，沪深两市下半年以来的均匀日成交额到达1.3万亿元，已凌驾2015年上半年牛市行情的均匀程度（1.14万亿元）。

　　通常来说，成交量不会“说谎”，但也有不雅观点指出，当前破万亿的成交量中有很大局部是量化投资构成的，比例濒临50%。对此，配资，一位职业投资人向《红周刊》记者解释说，目前市场的交易规则还是T+1，并非T+0，即使量化投资也不能当天同时实现买盘和卖盘操纵。所以，量化投资实际占万亿成交额的权重可能不是很高。

　　私募排排网基金经理胡泊则拿出了数据，他说，“尽管目前市场中量化资金的整体规模冲破了万亿元，但此中包孕了一些母子构造的反复计算，有效的量化规模应该在7500亿元摆布。并且随着规模的扩充，以量化私募为例，其整体的交易频次也在下降，目前主要以中低频交易为主，中频的换手率粗略在10%，大约交易规模在500亿元摆布，双者合计在1000亿元摆布。而高频的换手率粗略在60%~70%区间，交易规模在1500亿元摆布。因而我们认为，配资网，量化投资并不敷以影响整个市场，只是在市场颠簸大的时候可能会有火上浇油的作用。”

　　和万亿成交额独特通报市场趋于走牛的信号还有券商担保金的变革。公开质料显示，某头部券商称，公司9月1日的客户担保金忽然暴增5%，同时，过去四个交易日同样增幅鲜亮达10%。

　　《红周刊》记者综合上市券商数据发现，券商担保金在今年上半年已经呈现大幅增长的迹象，间隔2015年牛市时的程度只要一步之遥（见图1）。数据显示，截至今年上半年末，上市券商担保金合计为3013亿元，而去年同期为1679.45亿元，今年上半年同比增长79.40%。此中，老牌券商中信证券(行情600030,诊股)的存出担保金规模最高为385.11亿元，增速为1240.06%。别的，在这之前并没有披露“存出担保金”项宗旨互联网券商龙头东方产业(行情300059,诊股)，今年上半年的存出担保金也有34.66亿元，在50家上市券商中排名第22位。

　　值得一提的是，由于成交额放量、担保金暴增，上市券商也迎来了业绩兑现。据上市券商中报显示，今年上半年，券商合计实现营业收入和归母净利润别离为3151.43亿元和1068.32亿元，别离同比增长28.28%和24.74%。此中，在市值千亿元以上的券商中，东方产业营业收入和归母净利润均增长最快。

　　受益业绩提升，券商板块最近表示较好。就此，百创成本董事长陈子仪指出，随着北交所的设立，愈加刺激了市场对券商板块投行等业务快捷开展的预期，作为间接融资比例提升最受益的行业之一，券商的确会全方位受益于权益时代的到来。比拟陈子仪，李昌民则认为，当下的互联网券商就像十几年前的京东、阿里一样。

　　银行理财、房地产市场万亿级资金转向权益市场

　　北上资金翻倍流入 比拟成熟市场仍存6.53万亿元空间

　　比拟成交量、券商担保金等“指标”的动向，社会资金和外资大举流入A股市场的趋势也已经呈现。

　　在这些资金中，银行理财、投资房地产市场“挤出”的资金是A股市场最重要的“活水”。以银行理财为例，近年以来，其产品发行数量和募集资金规模均在一直下降。数据显示，截至今年6月末，银行理财产品年内发行数量总计为25500只，是2016年和2017年同期的26%和21%，募集资金规模萎缩了近18万亿元。

　　18万亿中有多少会流入股市？尽管没有详细数据，但股市的吸引力要比理财强得多。有机构人士向《红周刊》记者指出，近年来，银行理财产品收益率一直下降，此中截至今年8月的数据显示，理财产品（全市场）1年期预期收益率为3.54%，而近十年最高的时候是2011年8月的9.03%。“过去200年，股票的年化收益率最高，为6.6%，跑赢债券（3.6%）、短期国债（2.7%）、黄金（0.7%）和美圆（-1.4%）。恒久来看，股市才是资金最优选择。”

　　事实上，银行理财产品也在“主动”靠向股市。今年以来，波及股票市场的银行理财产品占比5.58%，同比增多了0.47个百分点。

　　和银行理财市场相似，房地产市场流出资金也在万亿级。以房地产信贷（包含房地产开发贷款和个人住房贷款）为例，最近几年，房地产开发贷款余额和个人住房贷款余额的增速均呈现了鲜亮放缓。尤其是在今年第二季度，房地产开发贷款余额规模更是难得的呈现了下滑。数据显示，今年第二季度国内的房地产开发贷款余额为12.30万亿元，而今年第一季度为12.42万亿元，环比下降0.97%。

　　李昌民钻研表白，“政策是让所有人住得起房，而不是买得起房，所以市场对房地产的预期会逐步降低。我们可以看到，多家大房企已经在紧急抛售房子（清库存），以缓解资金压力。目前房地产市场的总规模是430万亿元，在国家打消学区房之后，全国各地的房价均匀下跌了10%以上，这意味着至少有43万亿元的资金从房地产市场流出。而这之中即使只要局部流向股市，也是十分庞大的。”

　　而在外资中，以北上资金为例，今年以来累计净流入A股2952.86亿元，同比增长167.46%，这已凌驾其去年全年的程度（2089.32亿元）。QFII也是如此，据《红周刊》记者统计，截至二季度末，QFII共出如今517家上市公司前十大畅通股东名单，持仓总市值达3148亿元，创下历史新高（见图2）。而去年同期，QFII持仓总市值仅为2053亿元。据统计，北上资金和QFII的持仓合计占A股总市值（94.20万亿元）的3.07%，比拟成熟市场10%及其以上的外资占比存在较大差距，差值为6.53万亿元。

　　同时，代表市场交投活泼的杠杆资金也在增加，沪深两市的融资余额已由年初的1.64万亿元增至1.91万亿元，创近6年来的新高。这与2015年6月18日2.27万亿元的融资余额，也相差不久不多。

　　对于资金流入股市的趋势，中泰证券(行情600918,诊股)首席经济学家李迅雷向《红周刊》记者暗示，随着资管新规的推进和金融市场开放水平的进步，银行理财的资金等都在一直流入A股，而且在“房住不炒”的大背景下，居民在大类资产的配置上还会减配房地产、增配金融资产。在他看来，尽管短期总有扰动因素存在，但假如站在将来10年的角度上看，成本市场规模会越来越大，资金的流入规模也必然会越来越大，即“双向扩容”。李迅雷判断，资金仍会源源一直地流向权益资产，这已造成恒久的趋势。（见附表）

　　“指数牛”预期之下

　　围绕新老“头部”做“文章”

　　种种迹象表白，“指数牛”正在路上，以至早已上路。李昌民说，“‘指数牛’是确定的趋势，尤其是在北交所设立提振市场自信心之后。实际上，‘指数牛’从2019年1月已经初步了，好比社会的资金在一直地流向优异的股票。”

　　可许多投资者可能对本人的持仓感到猜疑，因为只见指数涨，不见本人的持仓市值涨。这或与A股市场上市公司数量快捷增长有必然关系。据统计，最近三年，A股上市公司数量新增203家、396家和338家，退市方面却仅为双位数。

　　李迅雷指出，A股市场的扩容十分迅猛,就会呈现“资产过剩”的状况，这主要还是因为A股的退市率太低，这与美股有素质的差异。今年以来至8月末，A股的退市率是0.4%，而美股是4%。这表白，很多公司可能会酿成“僵尸”企业。

　　因而，市场资金不得不主动展开“优胜劣汰”，即存眷好公司，忽视差公司。据《红周刊》记者统计，今年以来，两市换手率居于前10%的公司，其整体的换手率占全副上市公司换手率的32%；与之相对，两市换手率居于后10%的公司，其整体换手率占比仅为1.5%。与此同时，《红周刊》记者留心到，大、小市值公司之间的“跷跷板”效应也在加剧，大市值越发遭到资金存眷。

　　以去年完好年度的数据为例，在去年涨幅榜TOP100的个股中，有83只个股的市值凌驾百亿元，此中宁德时代(行情300750,诊股)、中国中免(行情601888,诊股)、比亚迪(行情002594,诊股)、隆基股份(行情601012,诊股)、长城汽车(行情601633,诊股)和山西汾酒(行情600809,诊股)更是凌驾3000亿元，而在百亿以下的个股仅有17只。与之相对，在去年跌幅榜TOP100的个股中，仅有1只个股的市值凌驾200亿元，95只个股的市值低于100亿元。而今年以来的数据也显示出相似的现象。

　　对此，李迅雷暗示，“之前A股各行业的龙头股股价都处在连续回升期，但今年以来都在往下走，而以中证1000为代表的初步引领行情，这说明A股是新兴市场且仍带有较强的投机性。不过，当下‘炒小炒新’的现象是不成连续的，我认为，这一轮炒完之后又会回落。今年的成本市场发生了两个严峻的事件，一个是‘反把持’，一个是‘专精特新’，给市场的感觉是，这是在打压大市值的公司，搀扶中小市值的公司。而国家之所以搀扶中小企业，是因为中小企业可以极洪流平上处置惩罚惩罚就业问题，但搀扶不改趋势，头部企业的份额还会一直地提升，ROE也会提升，而非头部企业的ROE会一直下行。这样来看，将来A股那些大市值行业头部公司的估值还是有进一步的提升空间。因为以美股市场为镜像，其市值排在后50%的公司的交易量占整个市场的比严峻略在3%，也就是说，A股未来应该会有超2000家的公司在将来是没有什么交易量的。我们要看到趋势，从这方面看，资金向头部集中的趋势是很难扭转的，这是全球成熟市场演变的经历。”

　　而所谓的头部公司阵营并非原封不动，顺应时代的小公司可能乘风而起变身为大公司，一如20多年前的谷歌、亚马逊、苹果和微软等公司，也相似于十几年前的阿里和腾讯等，这其实也是北交所设立带来的间接价值。

　　李迅雷就此指出，必然要看到出产在经济构造中占比一直提升的趋势，以及科技对现实生活带来宏大影响的趋势。而这个标的目的既培养了有百年以上历史的食饮龙头们，也是苹果、腾讯们这些新贵的来处。

　　（本文已刊发于9月11日《红周刊》，原标题为《北交所“牵出”“指数牛”》；文中提及个股仅为举例剖析，不做买卖建议。）