北京工夫10月10日晚，诺贝尔经济学奖得主揭晓。美联储前主席本·伯南克（Ben S. Bernanke）、道格拉斯·戴蒙德（Douglas W. Diamond）和菲利普·迪布维格（Philip H. Dybvig）等3位美国经济学家因对于银行与金融危机钻研领域的突出奉献而取得这一奖项。

　　诺奖评审委员会暗示，他们的发现进步了社会应对金融危机的才华。三人“大大进步了我们对银行在经济中的作用的认识，出格是在金融危机期间。他们钻研的一个重要发现是，为什么制止银行倒闭是至关重要的。”他们的剖析钻研对于标准金融市场和应对金融危机具有十分重要的现实意义。

　　本文整理自中国金融四十人论坛（CF40）学术委员会主席、北京大学国家开展钻研院副院长黄益平读《灭火：美国金融危机及其教训》所作推文。通过这篇文章，回望金融危机后再考虑，美联储如何应对全球经济衰退，为将来危机研判及灭火工具储蓄提供借鉴。

　　金融是人类发明的最伟大的经济工具之一。金融使得劳动分工、规模效益与技术提高成为可能，没有金融，工业革命不成能发生，所以说，金融是经济开展的重要鞭策力量。但但凡硬币，都有两面。金融最根本的功能是资金的融通以及期限、规模与风险的转换，其最大的艰难就是信息分歧错误称，而信息分歧错误称很容易引发金融风险。过去一百年来的数据表白，但凡遭受过系统性金融危机的国家，恒久经济增长表示都相对弱一些。

　　2007-2009年的美国金融危机可能是一场有史以来后果最为重大、打击面最为宽泛的系统性危机，金融风险的火花最初在次级贷款抵押的证券市场点燃，不单引爆美国金融体系的片面危机，大火还烧遍了全世界。与1929年的大萧条相对应，2007年的这场危机通常被称为大衰退。严格意义上的美国经济衰退在2009年6月就已经完毕了，如今已经十年过去，但美国与世界经济还处在漫长的复苏过程中，绝大局部国家的经济增速都还没有回到危机前的程度，各国央行为了抗击金融危机而采纳的货币政策量化宽松，至今尚不能退出，有的还在进一步放松。

　　美国发生金融危机的那两年，我正好在其时美国最大的金融机构花旗集团任职，也算是亲历了整个触目惊心的过程。不过，其时我对这场危机的理解还是相对有限的，我其时在香港上班，只能远间隔不雅察看，并且我并不间接参预固定收益的交易业务，对危机的理解多少有点“瞎子摸象”的味道，缺乏宏不雅观的掌握。2009年上半年分开花旗之后，我看了一些回顾录，也读了不少文献，固然也跟以前在金融市场或者监管部门工作的许多专家做过交换，对金融危机的造成及其演变才有了进一步的理解。

　　如今再回望那场金融危机，我感觉美国其实还算是侥幸的，负责从事金融风险的三位最高经济主座简直称得上是天作之合，美联储主席伯南克身世学术界，但他终生一生没世的钻研所存眷的就是1929年的大萧条以及政接应对，最好的股票配资网，2006年2月接任美联储主席，2007年年中前所未有的金融危机就初步了，恍如伯南克一辈子的学术流动，就是在为应对这场金融危机做筹备。财政部长保尔森是一位职业投资银行家，对金融市场有十分深化的感悟，2006年7月保尔森分开高盛主席与CEO的位置到华盛顿就任财政部长。纽约联邦储蓄银行行长盖特纳待在那个位置上的工夫稍长一些，不过他曾经在九十年代末在财政部辅佐其时的副部长萨默斯和财长鲁宾应对亚洲的金融危机，积攒了很多经历，盖特纳在2009年初担当财政部长。

　　在自2007年下半年到2009年初的一年多工夫里，伯南克-保尔森-盖特纳铁三角严密竞争，打了一场非常出色的危机狙击战。伯南克作为教授身世的央行行长，对金融市场的实感可能并不强，但他是大萧条钻研的权威，他知道大萧条期间央行不作为是谬误的。2001年他以美联储理事会理事的身份去插手货币学派泰斗弗里德曼90岁寿宴时，公开向弗里德曼抱愧，说关于1929年，是美联储错了，但他们必然不会再反复那个谬误。这一学术立场就决定了，一旦金融危机爆发，美联储必然是一个积极有为的央行。在2002年的一次演讲中，伯南克还提到了中央银行“直升机撒钱”的意义，尽管他认为美国接纳这种方式的可能性很低。

　　2007年上半年金融风险刚刚初步呈现的时候，伯南克、保尔森和盖特纳都没有意识到问题的重大性。他们在一系列的公开演讲中一再暗示，次债有风险，但不会对美国的金融与经济孕育发生系统性的影响。起因很简略，次债市场的总市值粗略是6000亿美圆，这是一个不小的数字，但也只是相当于美国所有上市银行成本金的0.5%，即便全副丧失掉，也不会伤筋动骨。但市场的开展很快就令他们意识到“这一次纷歧样”。市场上的第一个警示出如今2007年7月9日，当天法国巴黎银行颁布颁发冻结赎回三只持有美国次级抵押贷款撑持证券的基金，并将冻结的起因归结为市场活动性的片面迷失。

　　其实，2007年资产价格回调的幅度并没有凌驾2000年互联网泡沫破裂时候的情形，那为什么最后的成果绝然差异呢？简略地说，有两个方面的因素，一是资产证券化令底层资产的风险发散到各个处所、各个行业，并且风险具有很强的荫蔽性，二是依靠短期活动性撑持的高杠杆率。在这样一个市场里，只有房价还在涨，活动性很富余，而且投资者自信心很强，也就是只有音乐还在继续，就可以在很永劫期内保持歌舞升平的景象。但一旦房价初步回落，音乐一进展下来，风险就会很快回升、发散，一方面，因为大局部杠杆靠短期融资撑持，活动性很容易霎时消失，尤其是对那些缺乏银行存款的投资银行、影子银行机构。而由于风险的荫蔽性，交易对手风险回升出格快，导致交易进行，活动性进一步干涸。

　　一旦意识到眼前所面对的是一场系统性的大危机，伯南克-保尔森-盖特纳铁三角就快捷地行动了起来。他们的一致立场是要防止系统性的解体，惟一的法子就是保住那些具有系统重要性的金融机构，盖特纳作为纽约联储银行行长，夜以继日地与各大金融机构亲密联系，随时监测金融市场的风险，须要时还派人去评估金融机构的资产质量，拉拢一些机构之间的兼并，以至间接主导会谈救助的条件。伯南克作为央行行长，初步大幅度地削减短期政策利率，后来还采纳量化宽松政策，努力压低中恒久的市场利率。在他的指导下，美联储积极阐扬“最终贷款人”的功能，向呈现问题的商业银行提供大量的抵押再贷款。并且他还操作《联邦储蓄银行法》的第13（3）条款，扩展“最终贷款人”的作用空间，难得地向非银行金融机构提供活动性撑持。

　　维护系统性金融不变，最好的期货配资网，是一件说起来容易做起来难的事情。好比，当局毕竟应该在什么时候脱手？铁三角深知，假如脱手太早，很容易构成所谓的“品德风险”问题，因为一旦金融机构知道政府会救助，它们很可能就会放松对风险的警惕。这样，尽管短期内可以稳住，最终却可能会跌得愈加难看。但假如脱手太晚，金融危机可能已经无奈挽回，同样会构成宏大的丧失。伯南克的看法是，假如大白是系统性风险，那么早脱手比晚脱手好。他在其时曾经说过一句传布甚广的话：“假如我们明天不做这件事情，那么到周一我们的经济将不复存在。”

　　尽管很快决定要脱手救助，但铁三角所面对的艰难是外人不行思议的。在金融危机期间拿纳税人的钱去救助大型金融机构，这在政治上必定是深入人心的，更何况在美国。这个时候，保尔森的奉献就凸显出来了，作为财长，他要决定救谁、不救谁。但财政部长口袋里并没有钱，设立救助基金必要取得国会的授权，并且因为危机瞬息万变，具有很大的不确定性，保尔森必要取得完全授权，之后才有可能相机行事。应该说，投行身世的保尔森在这方面的表示极为杰出，他百折不回，一遍又一遍地向国会议员以至公众解释，股票配资网，救这几家机构，不是为了救这些公司的高管以至股东，而是为了救整个金融体系、救整个国家。令人惊讶的是，保尔森最后博得了国会不分党派的撑持与竞争。

　　事后再回忆美国金融危机，伯南克、保尔森、盖特纳一起齐心协力所采纳的果决门径，必定是大大减轻了金融危机的水平及其对经济的伤害。中国人喜爱说时势造英雄，当大危机降临的时候，这三人恰好坐在他们各自的位置上，但是他们的终生一生没世积攒、敢于担任和精诚竞争，也阐扬了至关重要的作用。固然，评价他们所采纳的一整套政策，如今还不是时候，他们的一系列做法也不停在遭到各种千般的质疑。当年无数的经济学家写文章批评救助金融机构的做法，担忧品德风险问题。直到本日，还有人质问保尔森，为什么救了贝尔斯登却不救雷曼兄弟。以至取得救助的美国国际集团的前董事长格林伯格还起诉美国政府。伯南克开启的量化宽松的货币政策，引发了许多新兴市场国家的担心与批评。孰是孰非，只能留待后人去评说，而大衰退及其应对政策也势必成为将来经济钻研的一个重要课题。

　　让我深感惊喜的是，伯南克、保尔森和盖特纳三个人竟然联手写了一本书，《灭火：美国金融危机及其教训》。在这本书中，他们一起复盘危机的情形，分享其时的判断，回忆所采纳的政策，最后还评估了将来美国应对新危机的才华。对于任何想理解美国金融危机的读者，这本书绝对是首选，三位作者站在差异的位置，携手做同一件事情，如今他们都已经分开政府，再一起回首来看这一段历史，这本书自身就是一段佳话。固然，我更相信这本书对学术钻研、市场实务以及政策制定都具有非常重要的参考价值，说不定还能启发很多将来的央行行长和财政部长。

　　《灭火：美国金融危机及其教训》

　　[美] 本·伯南克 [美] 蒂莫西·盖特纳 [美] 亨利·保尔森

　　“应对下一场金融危机，我们必要筹备好足够的灭火工具”。

　　金融危机后，救市三巨头伯南克、盖特纳、保尔森，联手复盘大萧条以来的金融灾难，复盘危机爆发的复杂水平与所有细节——债务危机、高风险信贷、监管不力……

　　预防下一轮系统性金融风险，有哪些灭火工具可以借鉴？从危机根源、爆发过程到救市计谋提供富裕价值的借鉴。入围《金融时报》&麦肯锡年度商业图书奖。文：黄益平（中国金融四十人论坛（CF40）学术委员会主席，北京大学国家开展钻研院副院长）