市占率不敷0.5%，应收账款比年走高，且变革趋势异于可比同行，三未信安科技股份有限公司（以下简称“三未信安”）的运营质地毕竟如何？

质料显示，三未信安专注于暗码技术的创新和暗码产品的研发、销售及效劳，为网络信息安详领域提供片面的商用暗码产品和处置惩罚惩罚计划，产品主要包含暗码板卡、暗码整机和暗码系统。

2021年12月21日，三未信安科创板IPO申请获上交所受理，历经两轮问询后，该公司将于2022年5月25日上会蒙受审核。

本次IPO，三未信安拟募资4.34亿元，而2021年末该公司的总资产才4.69亿元，募资金额相当于再造一个“三未信安”。

【概述】

目前商用暗码行业较为分散，市场参预企业多达1200余家，2021年三未信安的市场占有率仅约为0.48%，市场合作劣势不突出。别的，该公司一度依靠政府补贴和税收优惠维持生计，2018年该公司政府补贴和税收优惠占当期利润总额的比例高达100.30%。

呈文期内，三未信安只管盈利才华有所好转，但运营现金流净额与净利润大幅背离，盈利质量较差；其应收账款占比逐年走高且远超同行，疑似在上市前放宽赊销突击增多收入以扮靓业绩。

5月20日，时代商学院就上述状况向三未信安发函询问，但截至发稿仍未获对方回复。

一、市占率不敷0.5%，曾靠政府补贴和税惠为生

依据信通院统计，2019年我国网络安详财富规模到达1563.59亿元，较2018年增长17.1%；2020年财富规模约为1702亿元，增速为8.85%，有所放缓。

暗码是保障网络信息安详的核心技术和根底支撑，为关键信息根底设备和大数据、物联网等新兴领域提供数据加密、数字签名、身份认证、密钥打点等暗码效劳。

而三未信安所处的行业则为暗码领域的细分子行业——商用暗码行业。

按形态划分，商用暗码产品可分为暗码软件、暗码芯片、暗码模块、暗码板卡、暗码整机、暗码系统等6类。三未信安的主营产品则为暗码板卡、暗码整机和暗码系统。

需留心的是，只管三未信何在招股书中称公司专注于暗码领域多年，技术到达行业先进程度，但实际上其运营规模仍然较小，营收规模在2020年才冲破2亿元，市占率不敷0.5%，远远称不上行业巨头。

招股书显示，2020年，三未信安暗码板卡、暗码整机和暗码系统收入合计1.9亿元，市场占有率约为0.41%。2021年该公司上述产品对应的收入合计2.55亿元，市场占有率回升至0.48%，仍不敷0.5%。

依据赛迪发布的《2020-2021中国商用暗码财富开展呈文》，全国共有1200余家商用暗码企业，行业仍呈“散、小、乱”的合作场面。

可见，商用暗码行业已进入红海市场，合作异常剧烈，行业集中度极低。而三未信安并未表示出鲜亮的市场合作劣势，市场份额低得可怜。

值得一提的是，呈文期内，三未信安一度依赖政府补贴和税收优惠威力维持生计。

招股书显示，2018—2021年，三未信安计入非经常性损益的政府补贴金额别离为733.42万元、295.42万元、582.99万元和375.62万元，占当期利润总额的比例别离为59.36%、13.58%、9.84%和4.47%；同期税收优惠金额别离为505.97万元、464.53万元、934.73万元和1240.01万元，占当期利润总额的比例别离为40.95%、21.36%、15.78%和14.75%。

综上，2018—2021年，三未信安收到的政府补贴和税收优惠合计金额别离为1239.39万元、759.95万元、1517.72万元、1615.63万元，占当期利润总额的比例别离为100.31%、34.94%、25.62%、19.22%。

以2018年为例，若扣除政府补贴和税收优惠，三未信安当年为吃亏状态。即便2021年，该公司仍有近2成利润总额来自政府补贴和税收优惠。

对此，三未信何在招股书中也坦承，假如将来国家对网络安详行业的撑持力度有所调整，政府补贴规模缩减以至打消，将对公司盈利才华孕育发生倒霉影响。同时，若将来公司高新技术企业资格未能通过从头认定，或者国家相关税收法律、法规发生变革，公司将可能面临无奈继续享受所得税税收优惠的风险。

二、赊销加剧疑似突击增收

作为企业运营的“血液安康指数”，运营性现金流的增减变革，在必然水平上可以捕捉出公司“账面利润”的真实性。

只管三未信安的业绩呈逐年向好态势，但其“过山车”般的运营现金流却埋伏着财务危机。

招股书显示，2018—2021年，三未信安的归母净利润别离为1184.51万元、2047.86万元、5230.55万元、7469.51万元，同期运营流动孕育发生的现金流净额别离为226.98万元、2115.63万元、154.87万元和3027.73万元，51配资网，对应的净现比别离为0.19、1.03、0.03、0.41。

可见，呈文期内，三未信安的运营现金流净额与当期净利润极度不匹配，颠簸性极大，凸显该公司盈利质量较差。

时代商学院钻研发现，这暗地里或与三未信安高企的赊销亲密相关。

招股书显示，2018—2021年末，三未信安的应收账款余额别离为3957.77万元、4748.6万元、1.23亿元、1.91亿元，占当期营业收入的比例别离为38.05%、35.5%、60.64%、70.64%，呈快捷增长态势。

三未信何在招股书中暗示，国内商用暗码行业主要合作对手有卫士通(行情002268,诊股)（002268.SZ）、江南天安、山东渔翁等，此中除卫士通外均为非上市公司。

Wind显示，2018—2021年末，卫士通的应收账款余额别离为19.65亿元、18.33亿元、16.17亿元、11.19亿元，占当期营业收入的比例别离为101.77%、87.14%、67.84%、40.13%。可见，近年来可比同行卫士通的应收账款金额和占比均呈快捷下降态势，回款才华鲜亮好转。

需留心的是，三未信安和卫士通面向的主要细分市场根本一致，客户均为政府、金融、能源、交通等领域的国企或大型企事业单位，运营特点无鲜亮差别，均存在客户内部结算审批流程较长等问题。

那么，处于同一行业、客户特点雷同，为何三未信安与合作对手卫士通的应收账款变革趋势如此大幅背离？三未信安的运营暗地里能否有难言之隐？其能否放宽赊销扮靓业绩以顺利上市？终究2019年其净利润才勉强到达2000万元门槛，运营规模较小。

从增速比照看，2019—2021年，三未信安的营业收入同比增速别离为28.63%、51.36%、33.51%，同期应收账款余额同比增速别离为19.98%、158.56%、55.54%。

可以看出，2019年，三未信安对赊销较为慎重，应收账款增速显著低于营业收入增速；但从2020年初步，该公司应收账款增速急剧攀升，远超同期营业收入增速，此中2020年应收账款增速约是当期营收增速的3倍。而科创板于2019年6月开板，三未信安于2021年12月向上交所提交科创板IPO申请，配资网，该公司应收账款的变革时点显得耐人寻味。

与此同时，三未信安还存在“背对背付款”客户的特殊状况。“背对背付款”客户的局部货款可以在其收到庸俗客户的回款后再向公司付款，且合同中未约定详细的信誉期。换句话说，在此类客户尚未收到庸俗客户回款前，其应收账款不形成逾期。

而第二轮问询函回复文件显示，2019—2021年末，三未信安应收账款逾期金额别离为1495.30万元、2535.66万元和4504.27万元，呈快捷回升态势。

2019—2021年末，该公司逾期应收账款截至2022年3月末的回款比例别离为63.62%、68.42%、21.72%。

值得一提的是，三未信何在招股书中暗示，公司一般赐与客户不凌驾90天的信誉账期。

换言之，只管该公司赐与客户的信誉账期不凌驾3个月，但实际上不少订单的信誉账期远超3个月，每年末应收账款逾期金额高达数千万元，且呈快捷回升态势。以2019年的逾期应收账款为例，截至2022年3月，该年逾期应收账款回款率仍只要63.62%。

问询回复文件还显示，截至 2022 年 3 月 31 日，上述逾期未回款的客户中深圳市金立通信办法有限公司因处于破产清算过程中存在应收账款无奈收回的风险，以及天津智慧信源科技有限责任公司被列入失信被执行人，还款才华有限，存在应收账款无奈收回的风险。

别的，三未信安的少数竞争厂商客户还具备根底暗码部件（暗码板卡）的研发才华和暗码板卡产品资质，存在竞争厂商客户变为合作对手的可能。

综上所述，相较于同行可比公司卫士通的应收账款金额和占比连续下降的趋势所差异，三未信安应收账款金额和占比的变革状况与之背道而驰，配资，呈连续回升态势，且应收账款增速远超营收增速，同时逾期应收账款金额逐年大增，其高企的赊销问题令人担心，不排除该公司通过应收账款方式“突击增收”的嫌疑，后续坏账风险也需警惕。其此番打击上市是否取得上市委的承认有待查验。

参考质料：

《三未信安初度公开发行股票并在科创板上市招股说明书》.上交所

《关于三未信安初度公开发行股票并在科创板上市申请文件第二轮审核问询函的回复呈文》.上交所