截至5月17日收盘，涂料巨头三棵树(行情603737,诊股)（603737.SH）收报83.9元/股，总市值已跌至315.8亿元，较上年同期的906亿元，跌去逾590亿元，根本每股收益降至-0.1元。目前，参预公司第四期及第五期持股方案的员工已呈现了大比例的账面浮亏，两期的购置成交均价别离为156.63元/股、148.48元/股。此中，第四期员工持股方案的锁按期已于2022年3月10日届满，但从公司目前前十大股东的持股比例来看，该持股方案的持股比例在届满后未见有变动。

　　公司的市值表示与业绩及运营才华呈必然的正相关关系，过去一两年随着地产行业面临强监管，公司的运营也遭受了必然的打击，呈现了增收不增利、活动性愈发紧张的现象。此外，三棵树还为子公司及经销商提供了大量保证额度。目前，公司及其控股子公司对外保证总额占公司最近一期经审计的净资产的353.83%，此中还有相当比例的保证对象负债率凌驾70%。

　　应收高增长大幅计提

　　三棵树创立于2002年，股票配资网，于2016年上市，主营建筑涂料（墙面涂料）、防水资料、地坪材、木器涂料、保温资料及保温一体化板、基辅材的研发、消费和销售。在目前的股权构造中，公司实控人洪杰为第一大股东，持股比例为67.02%；第五期及第四期员工持股方案别离为第三、四大股东，别离持股3.44%、2.61%。自上市以来，公司的营收及净利润均保持正向增长。但这一势头在2021年被打破。

　　2021年，因地产行业下行，公司局部客户呈现活动性风险，致使计提资产减值筹备金大幅增多，加之原资料上涨，公司运营呈现了增收不增利的状况。期内营收114亿元，同比增39%；净利润吃亏4亿元，同比降183%，计提的减值丧失为8.4亿元。2022年一季度，51配资网，公司业绩继续承压，营收同比增14%至17亿元，净利润下降580%至-3874万元。

　　从历年的收入形成来看，涂料是三棵树的核心产品。2021年，公司的工程及家装墙面漆别离营收47亿元、22亿元，占总营收的比例别离为41%、19%。可以看出，工程墙面漆是营收主力，公司在2020年的财报中暗示这局部业务主要面向地产商、大型建筑企业。而近几年宏不雅观政策对地产行业的调控，也影响了公司的运营状况，这间接体如今其应收账目上，至2021年，地产客户已呈现多家大型房企逾期。

　　2018年-2021年，公司的应收票据及应收账款合计占当期总营收的比重别离为28%、32%、43%、38%，金额别离为10亿元、19亿元、35亿元、43亿元，别离同比增70%、96%、80%、24%，而同期的营收增幅则为37%、67%、37%、39%，应收项目增幅在2018年-2020年均大幅高于营收增幅。

　　另在公司2021年的计提坏账筹备对象中，对包含恒大地产、融创地产等在内的9家地产企业坏账筹备濒临2亿元，此中仅恒大地产的坏账筹备便到达1.5亿元。

　　至2022年一季度，这一指标继续恶化，应收票据及应收账款合计38亿元，占当期营收的224%；应收账款周转天数也较2021年拉长了一倍，从122.1天增至214.9天。

　　事实上，三棵树在2021年初步调整渠道构造，将市场向更多元化拓展。依据2021年财报，公司初步逐步发力旧改、都会更新、公建、学校、病院及厂房等小B端市场，截止呈文期末，其小B渠道客户数量约14848家，2021年新增9850家。

　　在2021年及2022年一季度财报发布以后，不少券商对公司工程端的应收账款减值做了风险提示，兴业证券(行情601377,诊股)对其作出了“审慎增持”评级，同时亦有多家券商相对看好公司中恒久表示。天风证券(行情601162,诊股)认为，公司施行深入渠道规划、优化费用率等举措后，2022年有望重回高增长。华西证券(行情002926,诊股)认为公司渠道劣势有望表现，利润增长或重回正轨。

　　高负债之下的保证“暗洞”

　　在运营层面，公司还面临必然的债务压力。公司在2022年一季度的短期借款为20亿元，一年内到期的非活动负债为5亿元，资产负债率高达83.46%。对于如何修复负债率，相关机构给出了不雅观点。中金公司(行情601995,诊股)及天风证券认为，定增资金的如期落地，有望大幅度修复负债率，并进一步支撑公司高速成远程径。

　　机构所指的定增，是公司在2021年4月公布的方案，彼时拟募资不凌驾37亿元，用于湖北三棵树年产100万吨涂料及配套成立项目、福建省三棵树新资料有限公司高新资料综合财富园项目（一期一阶段）、安徽三棵树涂料有限公司涂料消费及配套成立四期项目、以及增补活动资金。此中，51配资，用于增补活动资金的金额为10.6亿元。

　　上述定增大局部资金用于扩产，但从公司目前的产能操作率来看，扩产的须要性要打上问号。在公司目前的10大消费基地里，墙面涂料产能凌驾50万吨/年的仅有安徽三棵树及河北三棵树消费基地，二者产能别离为52万吨/年、51.5万吨/年，产能操作率别离为66%、29%。整体的墙面涂料总产能为200万吨，产能操作率为66%。

　　可以看出，公司目前存在大量过剩产能，届时要如何消化多出的百万吨产能也将是难题。目前，这笔定增未能顺利落地。公司在2022年3月29日发布公告，暗示有效期从2022年4月22日耽误至2023年4月22日。

　　在未能通过定补充充活动资金的前提下，公司还停止了大量的关联及非关联保证。

　　依据公司在2022年5月17日及4月30日发布的公告，公司对控股子公司提供的保证总额为人民币65亿元，公司及全资子公司为经销商提供的保证余额为7503万元。目前公司及其控股子公司对外保证总额为人民币68.7亿元，占公司最近一期经审计净资产的353.83%。

　　对于上市公司而言，提供保证是正常的经济行为，但假使保证总额过高，会面临相应的风险。且一旦被保证对象呈现债务危机，上市公司也会因而被拖累，导致活动性进一步紧张。那么，三棵树保证对象的质量如何？

　　首先看经销商，在相关保证公告中，公司未披露被保证对象的详细名称，而近几年的财报中，也未对经销商的运营质量作出披露，但从其招股书中，可以一窥经销商的边幅。

　　依据招股书，2015年上半年，公司的前十大客户中，有7名为经销商，奉献的营收占比均不凌驾1%。最大笔的销售金额为425.79万元，占当期总营收的比例为0.73%。另据企查查，公司第3、5、6、8名经销商，在公司上市后均已注销。可以看出，早期经销商销售规模偏小且运营状况不不变。而公司近期提供保证的经销商到底规模和运营情况如何，从公开渠道也难以看出端倪。