家电行业的表示和房地产市场息息相关，“稳增长”背景下，房地产政策放松正在全国各地连续推出。因而家电行业回暖值得等待，同时家电配件行业也将受益。

　　智能控制器是家电核心部件，素质是为完成特定用途而设想的计算机控制单元，饰演着“大脑”的角色，能让被控对象完成冀望的动作或状态。

　　瑞德智能(行情301135,诊股)就是一家以智能控制器为主营业务的公司，其产品主要分为三类：小家电智能控制器、大家电智能控制器和终端产品。小家电智能控制器是公司主力产品，2018年以来营收占比根本维持在90%摆布。大家电智能控制器占比2018年到达10.58%，2019年、2020年只要5.53%和5.56%，2021上半年有所增长，但也只要7.85%。

　　公司终端产品主要为电磁炉、空气净化器、电饭煲等小家电。2018年以来营收占比维持在2%-3%。终端产品规模小，而且跟庸俗客户存在合作关系。近期某智能控制器大厂召开的电话会议中明确提出，为了避开与客户合作，本人不会参预庸俗产品市场。此外，终端产品是ToC业务，对营销和渠道开发才华要求较高，瑞德智能不停做的都是ToB业务，上述才华不会很突出，面对美的、苏泊尔(行情002032,诊股)等行业巨头的合作，自然占不到自制。

　　瑞德智能将来的发展动力主要还是看小家电智能控制器的开展，接下来我们重点剖析该业务。　　

　　庸俗家电行业成熟度高

　　难以拉动其发展

　　智能控制器庸俗主要是汽车电子、家电、电开工具等领域。弗若斯特沙利文数据显示，中国智能控制器前三大应用领域别离为汽车电子、家电和电开工具，市场规模占比别离为 23.6%，13.2%和 11.8%，合计约50%的份额。此中汽车电子是最强的发展领域。

　　瑞德智能产品全副应用于家电领域，但传统大家电销量增速放缓、市场趋近饱和，而小家电尽管在2020年受益于“宅经济”兴起，呈现不错的增长，但这种爆发将随疫情缓解而不复存在。数据显示，2021上半年小家电零售额共计250.8亿元，同比下降8.6%；零售量11911万台，同比下降8.2%。小家电典型代表小熊电器(行情002959,诊股)，2020年营收大幅增长36.16%，但2021年上半年下降了4.89%——种种迹象表白，小家电的快捷增长难以连续。

　　家电行业已经成熟，相关智能控制器厂商要想连续快捷发展必需去开拓新的应用领域。

　　拓邦股份(行情002139,诊股)与和而泰(行情002402,诊股)是智能控制器行业龙头，家电智能控制器是两者第一大业务，最好的股票配资网，别离占比44.65%和62.54%。在智能控制器在家电领域相对成熟之际，行业两大龙头纷纷开拓新领域——拓邦股份在家电和电开工具的根底上，积极拓展工业与锂电池领域；和而泰则加速进入汽车电子领域，目前已经规划6条汽车电子消费线，大约可以满足将来2-3年的消费交付。

　　瑞德智能在招股书中提出，“随着行业开展和业务开拓，公司适时向医疗安康、电开工具和智能家居等领域停止战略延伸，以丰硕产品构造，拓宽应用领域”——但这种亮相更像是“边走边看”的态度。

　　智能控制器厂商固守在已经开展成熟的领域很难有发展性，必需扩展品类。在两大龙头纷纷寻找新增长点时，瑞德智能作为后排选手，假如不拓展新领域，公司的将来粗略率将在残忍的“红海”合作中疲于奔命。

　　2020年小家电行业均匀增长率为24.98%，是表示极为杰出的一年，也是当年家电行业唯一正增长品类，但瑞德的增长率只要16.2%——以小家电为主战场却跑不赢行业均匀程度，十分值得警惕。　　

　　原资料涨价背景下

　　公司展现“奇异”议价才华

　　智能控制器以微控制器（MCU）芯片或数字信号办理器（DSP）芯片为核心部件，2020年该IC芯片约占总老本的23%，是占比最大的局部。2021年上半年公司IC芯片采购价格上涨了51.83%，同时在老本中占比靠前的PCB和显示屏也别离上涨了24.25%和12.75%。呈文期内，公司间接资料老本占营业老本的比重近80%，可留情资料对公司老本影响很大。

　　原资料价格大幅上涨，但数据显示对瑞德智能毛利率影响并不大，2021年上半年毛利率只比2020年下降了1.47个百分点，到达20.86%。

　　为什么会呈现这种现象？公司在回复问询函中给出理解释。一是2021年前3个月使用的原资料是2020年四季度的库存，该局部资料价格较低；二是公司与客户积极沟通，调高了产品价格。第一个因素是暂时的，难以连续，配资，而第二个因素则显示了公司在市场中排名悬殊的“强大”的议价才华。

　　以行业龙头拓邦股份为例，公司为了维持优良的客户关系，2021年下半年主动承当老本的回升，致使其毛利率从2020年的24.39%下降到2021年的21.28%；另一行业龙头和而泰毛利率也从22.93%下降到20.97%，下降近两个百分点——两大行业龙头毛利率下降幅度都高于瑞德智能。一般而言，行业龙头议价才华更强，毛利率下降幅度应该更小，但这里却呈现了反常。尽管各家公司有本人的特殊状况，但接下来还能不能连续地有如此表示就很难说了。

　　智能控制器行业消费制造有OEM（原办法消费商）和ODM（原始设想制造商）两种形式。OEM只是代工消费，毛利率相对较低，行业愈加垂青规模效应。ODM除了消费还有设想环节，毛利率遍及高于OEM，所以国内厂商的消费形式逐步向ODM、JDM转移，这既能为庸俗客户节约设想老本，又能提升国际合作力。目前和而泰ODM比例在70%摆布，拓邦股份在50%摆布。

　　然而，51配资网，瑞德智能的状况正相反，ODM占比连续降低。呈文显示，公司OEM形式收入占比别离为38.04%、45.35%、50.99%、50.78%，呈回升趋势；ODM 形式收入占比别离为61.10%、53.58%、48.32%、48.84%，呈下降趋势。此外，公司为第一大客户苏泊尔提供的产品简直全副为OEM产品。呈文期内，公司对第一大客户苏泊尔的销售收入占比别离为32.44%、32.83%和26.54%。

　　综合以上剖析可以看出，瑞德智能的议价才华本不应该有这么“强大”。　　

　　应收账款突增存隐忧

　　依据招股书，呈文期内，公司应收账款余额别离为2.9亿元、2.8亿元、3亿元和3.3亿元，占当期营业收入别离为34.35%、29.91%、28.16%和52.65%。鲜亮可以看出，2021年上半年公司应收账款占比忽然大幅增长。

　　问询函披露，截至2021年3月31日，公司2020年末应收账款已回款比例为80.45%。也就是说2021年6月30日的3.3亿元应收账款中最多有6000万元是2020年的应收账款，而2021年上半年新孕育发生的应收账款至少为2.7亿元，占上半年营收6.18亿元的43.69%。

　　瑞德在严峻风险提示中提到，公司客户多为国内家电行业知名企业，发生坏账的风险比较小——这种说法是可以被蒙受的。但除了坏账风险，还存在另一种风险，那就是公司通过短期“促销”来增多收入。有这种担心的侧证有两个，一是小家电行业2021年整体表示欠安，前文数据已有所说明；二是公司2019年和2020年增长率只要13.41%和15.62%，但2021年收入却到达21.45%。　　

　　估值探索

　　瑞德智能招股书选取六家公司作为可比公司，别离是拓邦股份、和而泰、朗科智能(行情300543,诊股)、和晶科技(行情300279,诊股)、振邦智能(行情003028,诊股)、朗特智能(行情300916,诊股)，我们间接用它们作为估值参考。选用PE、PB、PS三种相对估值法；市值选取2022年3月31日收盘数据，财务数据选取三季报数据。

　　（求PE均匀值时因为和晶科技PE鲜亮偏离其他公司，故剔除）

　　本次发行前总股本为7646.4万股，通过计算得出：

　　PE法得出市值为17.52亿，对应股价为22.92元/股；

　　PB法得出市值为17.56亿，对应股价为22.97元/股；

　　PS法得出市值为29.13亿，对应股价为38.10元/股。

　　由于庸俗家电行业已经成熟，瑞德智能依然固守在家电智能控制器领域，我们对其发展性暗示担心。因而，认为其合理估值应该在20元/股-25元/股。