在“颜值经济”的助推下，出产者对美的需求极速膨胀，医美一度成为成本市场热捧的概念。此刻热潮逐渐褪去，华熙生物(行情688363,诊股)科技股份有限公司（688363.SH，下称“华熙生物”）股价在2021年7月到达高峰后便一路下滑，此刻距最高点已跌去超60%。

　　公司近期公布2021年成效单之后，股价仍在池沼中挣扎。2021年，华熙生物营收49.5亿元，同比增长87.9%；归母净利润7.82亿元，同比增长21.1%。2021年7月，公司股价摸高314元，截至2022年3月30日收盘，公司股价报收120元。尽管股价调整幅度宏大，但滚动市盈率仍高达73倍。

　　华熙生物以玻尿酸原料起家，近两年来连续规划功能性护肤品等业务，欲打造“原料、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品业务于一体的业务形式”，随之而来的是营销费用高企、净利率走低。

　　公司亟需在多元化与财务稳健之间找到均衡。近期《投资者网》联络华熙生物，得到一些回答。

　　01

　　营销费用居高不下

　　公开质料显示，华熙生物以通明质酸原料消费见长，业务笼罩原料产品、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品等医美全财富链。前瞻财富钻研院数据显示，到2020年，全球玻尿酸原料市场中，华熙生物销量占比已凌驾40%。

　　2018年至2020年，华熙生物营收别离到达21.63亿元、18.86亿元、26.33亿元；归母净利润别离为4.24亿元、5.86亿元、6.46亿元。此中原料业务在营收中占比51.6%、40.35%、26.7%，占比逐年下滑。

　　与之相对的是，C端的化装品业务占比正在回升。

　　2021年，华熙生物营收49.5亿元，同比增长87.9%；归母净利润7.82亿元，同比增长21.1%。功能性护肤品业务营收同比增长146.57%至33.2亿元，营收占比提升至67%。四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活同比增速均凌驾100%。

　　另一方面，公司营销费用居高不下。显示，公司销售费用高达24.36亿元，同比增长121.62%，近乎全年营收的一半，同行可比公司中，爱标致客(行情300896,诊股)销售费用在营收中占比仅为10.8%。

　　今年这种趋势仍在连续。国元证券(行情000728,诊股)统计，仅今年2月，华熙生物旗下功能护肤品品牌夸迪和米蓓尔在李佳琦直播间的竞争次数就高达21次。

　　在与《投资者网》的交换中，华熙生物对此回应称：“爱标致客是一家医美产品公司，而2021年华熙生物皮肤类医疗产品收入占比仅为10%。功能性护肤品业务对公司销售费用率的影响更大，与护肤品公司更具可比性。2021年，贝泰妮(行情300957,诊股)和上海家化(行情600315,诊股)的销售费用率别离为42%和39%。”

　　“公司的功能性护肤品业务2018年陆续起步，开展历史约三年，还属于比较年轻的业务。在业务开展初期，必要停止大量战略性的品牌投入，销售费用的投入也的确动员了功能性护肤品业务的爆发性增长。当品牌逐渐成熟后，随着用户根底的坚固和复购率的进步，销售费用率将会有所下降。”

　　02

　　近百家机构大举退出

　　尽管华熙生物玻尿酸原料具备先发劣势，但近几年来，该业务增速有限。2019年至2021年，华熙生物的玻尿酸原料业务营收别离为7.61亿元、7.03亿元、9.05亿元，三年工夫只增长了1.44亿元。

　　随着玻尿酸原料近年来连续降价，华熙生物毛利率下滑鲜亮。2020年与2021年，原料业务毛利率别离为78%与72.2%。

　　比拟之下，功能护肤品市场广大。Euromonitor统计数据显示，2021年我国功能护肤品市场容量约为250.6亿元，2016年至2021年功能护肤品市场的年均复合增长率到达约32.5%，增速远高于化装操行业的整体增速，我国功能护肤品市场正步入黄金开展期，大约将来将继续保持高速增长。

　　华熙生物于是筹备乘风而上。依据年报，公司化装品级原料SKU（最小库存单位，通常指一款商品）凌驾100个，公司的38个研发工作室中专注化装品的有12个；推出护肤品新产品约309个，比拟去年增多约80个，同时新增8项特殊用途化装操行政许诺证。

　　但功能护肤品合作者众多，上海家化等老牌国货早已初步其研发进程。Euromonitor和德邦钻研所数据显示，在2016-2020年国内功能性护肤品品牌TOP10市占率榜单中，华熙生物旗下品牌并未上榜。

　　国元证券统计显示，在“2022年2月上市公司旗下护肤品牌TOP5产品销售额及店铺占比”中，华熙生物有润百颜和夸迪两个品牌上榜，上榜产品大多仍以玻尿酸精髓液以及面霜为主。

　　“化装品四大品牌均度过品牌初始成恒久，进入规模化阶段，且初度实现单品牌年收入过10亿元。将来发展天花板进一步打开，公司打造出3至5个黎民级品牌的战略胜利可能性大幅增多。”公司暗示。

　　不过成本市场的表示却是另一番景象，之前有117家机构持仓华熙生物总股本的12.69%；然而到了2021年末，持仓机构已经下降到18家，占总股本比例只要5.16%。

　　“短期的颠簸是常见的，除公司根本面外，短期二级市场股价受宏不雅观环境、行业政策、多空博弈、投资者情绪等多种因素影响。科技公司的估值体系更多的是看投入、看规划，而出产公司则更存眷短期利润及增长。华熙生物作为一家高科技的生物科技公司，具有很强的稀缺性、很高的壁垒，也有很高的发展天花板。”华熙生物讲述《投资者网》，“公司恒久价值遭到海外恒久投资者承认，截至3月25日，沪港通持有公司凌驾400万股，占总股本比例近1%，较2021年底增多凌驾300万股。”

　　03

　　同行合作公司加速涌入

　　另一方面，华熙生物提示风险称：“由于功能性护肤品业务收入占公司整体业务收入比重连续加大，同时公司加大品牌成立、渠道构建及关键人才引进等战略性投入，公司费用率会呈现必然水平的进步，公司整体业务的净利润率仍可能呈现下降情形。”

　　2021年，华熙生物功能护肤品板块毛利率为79%，比拟去年同期下降2.9个百分点。财报暗示，这主要由于2021年将运输费用计入营业老本所致，占收入比约3.19%。

　　此外，2018年至2021年，华熙生物销售净利率一直下滑，别离为33.6%、31%、24.5%、16%。

　　“净利率下降，主要由于公司业务构造变革，销售费用率较高的功能性护肤品业务占收入比逐渐增多。2021年，公司归母净利润率为16%，贝泰妮、上海家化归母净利润率别离为21%和8%。”公司方面讲述《投资者网》。

　　“别的，公司坚持根底钻研和应用根底钻研，研发费用占收入比在过去三年一直升高。2021年，研发费用2.84亿元，同比增长101.43%；公司为恒久连续开展停止了一系列战略性投入，包含产能规划前置、关键才华成立，孵化新业务、股权鼓励、品牌成立等。上述战略性投入对短期业绩奉献表现不鲜亮，在将来2-5年逐渐孕育发生对运营的间接奉献。”

　　高投入暗地里，华熙生物筹算开启业务多轮驱动：“公司原料、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品业务于一体的 ‘四轮驱动’业务形式是沿着生物活性物财富链的内在合理延伸。2022年的重中之重是合成生物，并围绕这些物质成长医疗、护肤、食品等终端产品开发。”

　　以口服玻尿酸为例。2021年1月，公司推出国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”；3月开启玻尿酸饮用水品牌“水肌泉”销售；8月再推玻尿酸果酒品牌“休想角落”。但上述产品实际销量一般，据不完全统计天猫、京东旗舰店数据，华熙生物旗下主打功能食品的黑零品牌中一款“华熙生物黑零白芸豆压片糖果”，自上线以来，股票配资网，其产品的总销量不到1万件。

　　“对于通明质酸入食，华熙生物作为龙头企业，在市场拓展的同时还肩负着教育市场、培育出产习惯的重任。市场开拓早期无奈实现快捷放量，对此公司停止了合理结构与规划，产品推出和渠道搭建并重。2022年，公司会继续拓宽功能性食品现有主流产品的应用场景，并聚焦开发推出新品，进一步完善产品矩阵。”公司方面向《投资者网》解释称。

　　作为行业龙头的华熙生物谋求多元化开展，合作公司捕捉到时机，正在加速涌入。数据显示，2015年国内玻尿酸消费厂家仅有10家，而到了2021年3月末，这个指标已经濒临40家。

　　而同为“玻尿酸三剑客”的上市公司爱标致客则靠“嗨体”等爆品打入医疗终端市场。据Frost &； Sullivan数据，爱标致客通明质酸钠类打针产品在2018-2020年销量均为国内排名第一，2020年销量占全国销量27.2%，2021年其毛利率更是高达93.25%。

　　而另一原料公司焦点生物产能连续扩张。公告显示，焦点生物原料年产能420吨，已新增年产能520吨医用级通明质酸钠项目。

　　在此背景下，公司将来能否会失去正本的合作劣势？华熙生物向《投资者网》回应称：“公司在原料业务上并未面对“增长瓶颈”，每个业务有每个业务的特点。原料业务的增长原本就是稳健而连续的，不具备较强的爆发性，但原料业务的稳健开展会给公司其他业务带来强大的底座支撑和驱动力(行情838275,诊股)。”（思维财经出品）■

　　（本文仅供参考，不形成投资建议，市场有风险，投资须慎重）