新时代下新业态喷涌而出，以屈臣氏、万宁等为代表的传统零售连锁店景色不再，THE COLORIST调色师、话梅、AYDON黑洞、喜燃等新零售抢夺市场，完满日记、WOW COLOUR等多个彩妆品牌店也迅速兴起，配资，争相抢夺Z世代的留心力。

　　在众多美妆新零售企业中，广东快客电子商务有限公司（下称“KK集团”）以超40亿元的累计融资成为黑马，下一步其方案在港股上市。

　　景色的另一面，公司的净利润吃亏一直加大，运营流动现金净流量常年为负值，加盟店正在缩水，关于公司扩张后遗症、将来增长乏力的争议也在增加。

　　但也有不雅观点认为，KK集团依托共同的加盟商机制、迅速复制的门店经营形式，将来将快捷响应Z世代用户需求，从而拉动盈利，实现可不雅观的业绩增长。

　　估值乘上“新零售”风口

　　公开质料显示，KK集团创立于2015年，并陆续推出迷你卖场KK馆、主打生活方式汇合的KKV、美妆汇合店品牌THE COLORIST调色师，以及潮玩汇合店品牌X11四个连锁零售品牌，产品组合涵盖美妆、潮玩、食品及饮品、家居品及文具等各大品类。

　　尽管创立工夫较短，但KK集团在2020年就跻身“中国三大潮流零售商”。2018年至2020年及2021年上半年，公司营收别离为1.55亿元、4.64亿元、16.46亿元、16.83亿元，毛利率从32.1%升至36.2%。

　　2018年至2020年，KK集团GMV（成交总额）到达1.88亿元、6.52亿元和22.54亿元，复合年均增长率到达246.2%。招股书大约，2025年以GMV计市场规模将达4750亿元。

　　这也使得KK集团斩获了深创投、辉煌成本、中信证券(行情600030,诊股)、京东等多家知名投资机构和互联网巨头的喜欢。在2021年7月最新一轮融资后，其估值高达200亿元。

　　KK集团在招股书中称，公司合作劣势主要在于多品牌、门店扩张战略、出产者行为剖析；大量商品和门店视觉、空间感受设想组成的新时代商业形式；领有5个全国分销中心的供应链系统等。

　　业内认为，KK集团快捷增长的起因在于，公司抓住了“新零售”风口机会，迅速开新店、开大店。截止2021年上半年末，KK集团门店数量到达680家。此中KKV最多有281家；THE COLORIST有240家；X11为11家，KK馆107家。

　　东吴证券(行情601555,诊股)指出，KK馆线下门店汇合了多种别致、潮流元素，聚焦于年轻一代，器重顾客的购物体验。我国出产行业开展的大趋势是：越来越多的日常出产从线下转移至线上，而线下出产越来越注重“体验感”，这也正是线上购物难以替代之处。

　　快捷扩张“后遗症”

　　新店的高速扩张为集团奉献了不小营收。2019年，公司间断开出了KKV和THE COLORIST两种以大店形式为主的零售店，前者营收占比从2019年的17.7%增多到2021年上半年的62.3%，后者从4.3%增多到27.4%。

　　值得一提的是，KK集团超七成的门店扩张都源于加盟商。招股书显示，从2019年到2020年，KK集团旗下品牌零售店的加盟商从164家快捷增至424家，同期自有门店则只增多了85家。

　　KK集团之所以能在全国迅速铺开规模，正是得益于其共同的加盟机制：集团与加盟商独特创立合资企业，并向后者提供贷款及预付款项，贷款期限为3年。截至2021年上半年末，集团有股权投资安排的加盟店占总加盟店数量的78.7%。

　　KK集团的宗旨是通过前期资金赞助搀扶加盟店，担保加盟商有充沛的动力去开店，同时控制风险，操作高度规范化的经营方式，门店运营迅速复制，实现差异区域快捷扩张。假如其前期呈现吃亏也不至于拖累公司业绩，将来等加盟商盈利后，再通过回购股权方式将门店并入集团报表。

　　国盛证券剖析，KK集团的合作劣势在于：供应链劣势，51配资网，实行买断制提升供应商竞争意愿，庞大的供应商网络确保品类丰硕及高效交付；数字选品，以出产者为中心，大数据驱动，与买手制联结快捷推新；数字化经营，门店打点高效以及品牌矩阵。

　　只管有诸多劣势加持，但在新零售同质化的合作剧烈下，KK集团也难以担保出产者对新门店连续保持新颖感。

　　事实上，KK集团的盈利才华并不不变，新店开业当年往往能吸引不少人流，之后流量一直下滑。以X11为例，作为2020年新推出的大店，其毛利率从2020年的40.4%下滑到2021年上半年的15.3%。

　　而假如新门店不能连续盈利，即使加盟店不被并入报表，公司财务报表上也不免有些问题，如库存及现金流压力。2021年上半年，公司存货周转天数为150天，其变现才华在同业合作中处于优势，名创优品的该指标相当于KK集团的一半，仅为78天。

　　与之相对应的是，应收加盟商账款水涨船高，截至2021年上半年末，已到达1.73亿元，比拟年初时增多0.83亿元。

　　另一个不容无视的问题是，公司运营流动现金流量净额连续为负，2021年上半年为-3.56亿元；2018年至2020年别离为-2519.4万元、-3.8亿元、-3.14亿元。

　　关店与吃亏额扩充

　　除加盟店的流量一直下滑之外，KK集团还要审视由此带来的品控问题。在黑猫投诉上，出产者们对于公司所售产品的品质多有诟病，有出产者暗示，在一家开业不满一年的KKV中买到了过期一年的产品。

　　于是，从2021年上半年初步，KK集团不再向加盟商发放新贷款，随之而来的是加盟店迅速缩水。

　　2021年上半年，THE COLORIST调色师加盟店数量从170家缩至111家，关闭59家；同期KK馆加盟店再关闭14家。招股书称，关闭加盟店主要由于销售业绩未到达预期以及新冠疫情对加盟店业绩的影响。

　　与之相对应的是，KK集团的直营门店比例在逐年回升，2019年到2021年上半年的直营门店比例别离为22.3%、23.7%、45%。

　　在提供了资金撑持的状况下，加盟商流失速度仍然较快。这也就意味着，局部加盟店尚未到达出入均衡，就已经因为运营不抱负转为自有门店了。

　　值得留心的是，2021年上半年，公司前五大客户中，有两大客户是关联方，还有两家是KK集团控股的合营企业、及另一合营企业的股东方。此中第一大客户为集团奉献了12%的营收，远超第二至五名的总和。

　　即便如此，KK集团的销售状况比拟疫情最重大时的2020年，也并没有多大好转。2021年上半年，KKV、THE COLORIST、KK馆同店销售同比增长别离为11.3%、0.4%和1.9%。

　　与此同时，公司吃亏额还在一直扩充。2018年至2020年和2021年上半年，公司三年半亏了近70亿元，净吃亏额别离为0.79亿元、5.15亿元、20.17亿元和43.97亿元，

　　招股书暗示：“销售老本的一直增多是由于店铺内商品的需求和销售增多构成，且遭到门店网络扩张的影响”。

　　有业内人士认为，同质化合作重大的当下，KK集团难以将流量转换为实际的盈利才华，开展前景有限。

　　也有钻研机构看好公司将来开展前景。天风证券(行情601162,诊股)认为，作为潮流零售行业的头部公司，KK集团在精品汇合零售、美妆汇合零售与潮玩等细分赛道上连续发力，依托共同的加盟商机制、迅速复制的门店经营形式、新营销形式下的用户思维与多元互补的品牌矩阵，一直提升运营效率与抗压才华。在新商业生态成型、细分赛道行业增速均持平或高于市场整体增速的背景下，公司有望在将来继续晋级产品与用户计谋，积极应对市场变革、快捷响应Z世代用户需求，连续构筑本身核心合作力，从而拉动盈利，实现可不雅观的业绩增长。其同时提示，公司存在产品无奈满足出产者偏好、运营连续吃亏、无奈保持行业内合作地位等风险。（思维财经出品）■

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