半导体清洗办法是贯通半导体财富链的重要工艺环节，在全球半导体办法的市场销售额占比约5%-7%，但目前全球半导体清洗办法市场根本被国际大厂把持，国内厂商的份额极低。不过随着包含至纯科技(行情603690,诊股)（603690.SH）在内的国产企业在技术上逐渐对标国际大厂，清洗办法国产替代的开展途径逐渐清晰。

　　至纯科技是国内半导体湿法办法的龙头，公司客户涵盖多家海表里龙头客户。多家机构看好公司前景，认为其具备较强的国产替代性。依据东方产业(行情300059,诊股)choice数据，在过去1年内，共计12家机构对公司作出了评级，此中9家赐与“买入”，3家赐与“增持”。

　　随着行业步入高速成恒久，加之技术一直冲破，公司的盈利才华稳步提升，不过局部多年未改善的财务指标必要留心，其运营性现金流为负的情况已连续5年，资金恒久无奈回笼，且缺口逐年扩充。

　　01

　　业绩增长 现金流间断多年倒挂

　　至纯科技创立于2000年，于2017年上市，公司最初的主营业务以高纯工艺系统为主，于2017年起通过创立事业部以及收并购举措，初步拓展半导体湿法清洗办法、光传感应用及相关光学元器件业务，产品宽泛应用于半导体、微电子、生物医药、光伏、光纤、TFT-LCD、LED等领域。

　　公司开展历程

　　质料来源：公司公告

　　2016年-2020年，公司营收年复合增速约52%，净利润年复合增速约55%，2021年前三季度，公司营收12.83亿元，净利润为1.88亿元，别离同比增69%、128%，其业绩在近几年处于高速成恒久。

　　公司2021年H1的营收构造

　　数据来源：公司财报

　　从盈利才华上来看，2016年-2021年前三季度，期货配资，公司毛利率及净利率出现出颠簸上涨的趋势。

　　公司2016年-2021年前三季度的毛利率及净利率

　　数据来源：公司财报

　　公司的运营形式为定制化效劳，即在获取订单及定金后，再停止制作及交付，在此过程中，存货及应收账款便成为了其营运才华的重要掂量指标。

　　从公司历年的存货明细来看，以未完成项目施工居多，2016年-2021年前三季度，公司的存货周转率别离为1.672、1.364、1.559、1.235、1.235、0.779，存货逐年增长，存货周转率则在逐年下滑。

　　公司2016年-2021年前三季度的存货简况（亿元）

　　数据来源：公司财报

　　同期公司的应收账款占营收的比重别离为91%、91%、69%、83%、70%、90%，应收账款周转率别离为1.167、1.234、1.645、1.522、1.534、1.188，应收账款成了公司金额最大、居高不下的资产项目。

　　公司2016年-2021年前三季度的应收账款简况（亿元）

　　数据来源：公司财报

　　存货及应收账款的增多带来了现金流压力，同期公司的运营性现金流净额别离为-0.18亿元、-0.68亿元、-0.53亿元、-1.1亿元、-2.8亿元、-1.99亿元，逐年增长。

　　与此同时，自2017年初步拓展半导体等相关业务后，出于收购资产及增多办法制造产能的资金需求，必要大额的资金投入，公司的投资现金流净额初步连续负增长，同期别离为0.22亿元、-1.67亿元、-0.94亿元、-5.19亿元、-9.09亿元、-3.82亿元。

　　不过，好像硬币的两面，一面是缺口更大的现金流，另一面则是愈加明朗的开展前景。

　　02

　　湿法办法产能爬坡大基金二期拟入股

　　至纯科技目前的客户包含中芯国际(行情688981,诊股)（688981.SH）、华润微(行情688396,诊股)（688396.SH）、台湾力晶、TI、华虹华力、士兰微(行情600460,诊股)（600460.SH）、长江存储、长鑫存储、海力士、三星、台积电、力晶半导体、华为、燕东微电子等，海外龙头及本土客户均有笼罩。

　　拆解公司业务构造，目前大局部收入来源于高纯工艺系统，其庸俗应用领域包含半导体及光伏制造。仅半导体领域的市场空间，据WSTS数据，2020年中国大陆地区产能占全球份额15%，配资网，大约2030年将增至24%，庸俗需求旺盛。据公司，2020年所有核心客户均赐与了连续的反复订单。

　　但对于市场而言，其半导体湿法清洗办法业务似乎更具吸引力，随同着产能爬坡有望助推公司业绩一路上扬。

　　光大证券(行情601788,诊股)认为，公司有望成为国内高端湿法办法的当先者，随着公司一线客户的一直扩张以及庸俗需求的连续增长，公司有望迎来快捷开展。

　　信达证券认为，湿法办法是国内厂商率先实现国产替代冲破的环节，据半导体行业协会数据，当前湿法清洗办法国产化率约达20%，国产替代趋势连续。

　　清洗环节用于去除半导体硅片制造、晶圆制造和封装测试中可能存在的杂质、反馈产物、残留化学品等。清洗办法占晶圆厂总投资额的8%-10%，当芯片制程每前进一个世代，清洗办法的需求会增多20%-30%。以4万片月产能的晶圆厂为例，逻辑上代工厂必要80台摆布的清洗办法。

　　依据Gartner统计数据，2024年大约全球半导体清洗办法市场销售额达31.93亿美圆。目前半导体清洗技术主要分为湿法清洗和干法清洗两种工艺道路，期货配资网，湿法清洗是主流的清洗技术道路，占芯片制造清洗程序数量的90%以上。

　　至纯科技提供湿法办法包孕湿法槽式及湿法单片式清洗办法，在技术上，至纯科技接纳先进的Nano Spray技术，这也是日本SREEN等国际大厂使用的主流清洗技术，公司现已取得28nm全系列认证通过（包含湿法刻蚀、去胶、清洗、刷洗等工艺），并向14nm及14nm以下制程冲破。

　　目前国内规划清洗办法的厂商除了至纯科技外，还有北方华创(行情002371,诊股)（002371.SZ）、盛美上海（688082.SH）、芯源微(行情688037,诊股)（688037.SH）等，产品功能特性各有所长。

　　国产清洗办法产品简况

　　质料来源：公司官网、信达证券

　　在市场份额上，2020年全球半导体清洗办法市场根本上被日本SREEN、日本TEL、韩国SEMES和美国 LAM把持，市场销售额合计占比 97.7%，包孕至纯科技在内的国产厂商份额较低，不过这也意味着，国内厂商有着较大的国产替代空间。

　　公司在近几年亦屡次融资扩产，2019年、2020年别离通过可转债和定增方式停止融资，在安徽合肥、江苏启东别离投入资金1.8亿元、4亿元扩建湿法办法产能，合肥项目结构产能40台/年，启东项目一期结构产能48台/年。随着至纯科技进入产能爬坡和供应链自主开展阶段，有望在短期取得可不雅观的市占率。

　　依据财报，在2021年上半年，公司新增湿法办法订单4.3亿元，到达上一年全年湿法办法订单的85%，此中单片办法订单2亿元。另依据公司在2021年11月22日的互动平台数据，截至2021年三季报呈文期内，公司湿法部门的目前订单额已经凌驾8亿元，此中新增单片办法订单在价值量上凌驾一半。

　　此外，公司的半导体湿法清洗办法控股子公司至微科技还拟通过增资扩股引入战略投资者并停止局部股权转让，增资方包含大基金二期、混改基金、中芯聚源、配备资料基金、芯鑫鼎橡、远致星火等，交易各方合计增资额为4.2亿元。上海证券认为，引入战略投资者有助于双方造成以股权为纽带的战略竞争关系，有利于公司开拓新客户以及进一步寻求财富竞争时机。

　　而作为湿法业务的延伸，公司的晶圆再生业务亦有看点，其主要用于测试片晶圆的反复操作。

　　依据ICInsight对将来产能扩张预测，随着半导体制造硅晶圆产能连续向中国转移，2022年中国大陆晶圆厂产能将达410万片/月，占全球产能17.15%。依据公司于2021年12月2日在互动平台上的回复，目前晶圆再生项目一期已正式量产，产能正在爬坡，二期项目将在一期产能充裕释放后逐步启动。

　　公司是晶圆厂上游的办法和系统供应商，其高纯工艺系统及半导体湿法办法业务均受益于本土晶圆厂的大规模扩产。上海证券暗示，湿法清洗办法和高纯工艺系统业务有望实现协同开展。将来随着清洗办法收入占比一直提升，公司估值有望提升。截至2022年2月11日收盘，公司每股报收38.35亿元，总市值为122.1亿元，动态市盈率为48.69倍。