各种资产类别回报的散布形态，不是中值左偏，就是中值右偏。极少有资产的回报率呈规范正态散布。塔勒布在他的著作《黑天鹅》里，具体地阐述了为什么资产回报率的散布形态并非正态散布，同时小概率事件实际发生的概率比正态散布所意味着的、统计意义上的概率要大得多。塔勒布重点探讨了回报率散布形态中值左偏肥尾的现象。

　　简而言之，左偏形态即跑输的概率大，但是也有时机取得极高的回报；而右偏形态则是跑赢的概率大，但也会有时机遭遇极低的回报。我们把具有左偏形态的股票称为“韭菜股“。投资这类股票相似于买彩票 --- 交易员亏钱是常态，但也有一战成名的时机；也相似于买保险，买了保险付了保费，但并不意味着不测就会如期而至。

　　整体而言，“韭菜股”具有低估值、高个股特有颠簸率和单日涨幅、细价、低盈利质量和少剖析师笼罩等特征。这些特征其实很好了解：低盈利质量说明“韭菜股”估值的上下并没有很好的置信度；高单日颠簸率培养了这些股票的回报相似于彩票的特质；细价则让散户更容易买入；而少剖析师笼罩说明机构参预度低，韭菜股盈利只是一场纯交易的零和游戏。

　　然而，韭菜股也并非一无是处。我们的量化剖析发现，在业绩期前，这些股票一鸣惊人的可能性却大幅增多，但要获得这样的逾额收益则不得不买入并交易一篮子“韭菜股”。韭菜股的个股特有颠簸性并不能用常见的市场贝塔来解释。换言之，韭菜股的风险简直是“看不见、摸不着”的，差异于投资学里通常的“风险”定义，而更相似于“不确定性”---即不能用简略的统计数字表达的风险。因而，承当这种不确定性所能够取得的回报虽相似于彩票的巨额兑现，但也难用量化模型预测。或者说，配资网，承当了不确定性，却不必然能获取回报。从这个角度看，买“韭菜股”不是投资，而是赌博。

　　然而，能否就可以这般简略粗犷地对“韭菜股”盖棺定论？假如韭菜股是一场赌博，那么为何这类股票在海表里市场存在已久占据一席之地？假如散户如共识认为的那样前赴后继投身于“非韭菜股”，那么也就意味着散户将下场参预和机构的博弈。众所周知，在这个领域里散户并不具备什么同台竞技的劣势。逻辑上，散户要参预“非韭菜股”唯有通过买基金，并将投资决定权拱手让予作为受托方的基金经理。在这样的市场里，则必必要完善周密地、制度性地护卫个人投资者的势力。

　　假如市场在投资者护卫方面仍然任重道远，51配资网，那么散户投资者如安在这样的环境里投资？在巴菲特成为首富之前曾探讨过作为一个散户的劣势，那就是可以通过本人的剖析和尽职查询拜访去投资那些尚未有完善的剖析师笼罩的、机构参预度低的公司---相似于我们定义的“韭菜股”。这些公司的不确定性尽管不能用量化模型预测，但可以通过对于公司运营历史和现状、以及对于打点层的理解来有效地控制。这些公司才是逾额收益的沃土，也正是巴菲专恒久胜利的秘诀所在 --- 谁会想到买个糖果店能有如此高的回报？而机构投资者对于A股优异小盘股的效应并不陌生，我们之前的量化系列已有详尽探讨，这里便不再赘述。

　　图表1: “韭菜股”具有低估值、高个股特有颠簸率和单日涨幅、细价、低盈利质量和少剖析师笼罩等特征

　　质料来源：FactSet，万得，交银国际

　　图表2: 股票回报的中值偏离水平与其将来收益负相关

　　质料来源：FactSet，万得，交银国际（这里我们将全体A股按中值偏离水平分为100个等分组合，以点状图停止标注）

　　图表3: 恒久来看，右偏组合大幅跑赢左偏组合