美国工夫2022年1月5日，美联储公布了2021年12月会议纪要，其内容比议息声明更显鹰派，提出了提早加息的可能性并初度提到缩表。会议纪要发布之后，市场对美联储进一步收紧货币政策的担心加大，美债收益率快捷上行，美股大幅调整。受缩表预期影响，10年期美债收益率大幅上行，从1月4日收盘后的1.66%上行至1月10日收盘后的1.78%。美股快捷下行，1月5日收盘，标普500指数下跌1.94%，对利率更为敏感的纳指跌幅到达3.34%。1月10日，被提名蝉联四年的美联储主席鲍威尔在提名确认听证会上暗示，美国经济快捷增长，劳动力市场强劲，美联储将阻止高通胀连续。受此影响美股三大指数集体低开，随后跌幅进一步扩充，纳指盘中一度重挫2.7%。其间黄金并没有呈现大跌，而是照常维持高位振荡，表现其对冲通胀和美股颠簸的避险才华。近期美联储官方及有投票权的理事频繁释放提早加息和缩表信号，全球市场颠簸加剧。本文通过简要回忆上一次美联储缩表状况，梳理本次缩表的背景，协助投资者了解黄金价格的走势。

　　2008年金融危机爆发之后，美联储初度采纳QE政策，到2013年，一共施行了3轮QE，其资产负债表规模从9000亿美圆扩张到4.5万亿美圆。随着后续美国经济的复苏，美联储在2013年12月颁布颁发初步缩减购债规模，2015年12月颁布颁发加息，走上货币政策正常化路线。比较来看，2020年新冠疫情发作后美联储资产负债表规模从4.2万亿美圆扩充到濒临9万亿美圆；美联储在2021年11月颁布颁发初步缩减购债规模，并大约2022年初步初度加息。从这里可以看出，两次缩表的背景比较类似。

　　上一次缩表的最终计划在2017年6月提出，听从被动、渐进、可预测的准则。被动准则是指美联储不主动发售资产，而是通过进行局部到期资产再投资的方式停止缩表，这种方式的益处是对活动性打击较小。渐进准则是指缩表步幅从小到大，初期仅为每月100亿美圆，然后在一年的工夫内逐渐增多至每月500亿美圆。可预测准则是指和市场停止提早、充裕沟通，股票配资网，缩表根本在市场有预期的状况下停止，对市场的打击被降到最低。

　　美联储从2019年5月初步放缓缩表速度，并于2019年9月末正式完毕缩表。2019年1月的议息会议纪要显示，美联储官员就年内完毕缩表达成一致。2019年3月的议息会议上，美联储正式公布了逐渐放缓缩表计划，从5月初步每月缩表规模由300亿美圆降至150亿美圆，并在9月底进行缩表；不过，从10月初步缩减MBS规模用来购置国债，每月最多200亿美圆。

　　从2017年10月至2019年9月，美联储资产负债表规模从4.5万亿美圆缩减至3.8万亿美圆。两年工夫里缩减近7000亿美圆，占缩表前规模的15.6%。

　　本次美联储缩表背景及工夫节点推演

　　2022年1月5日，美联储公布了2021年12月议息会议纪要。就业方面，本次会议纪要表白美国面临较重大的劳动力短缺以及工资过快增长问题，就业空缺及主动离任率连续处于历史高位，劳动力市场复苏态势较为明确，逐步濒临美联储最大就业目的，以至有局部官员认为当前已经实现完全就业。加息方面，本次会议纪要提出更早进步联邦基金利率的须要性；与会者遍及提出基于经济、劳动力市场和通胀状况，有须要比先前预期更早、更快地进步联邦基金利率；以至局部与会者认为美联储在最大就业率完全实现之前进步联邦基金利率的目的区间是适当的。缩表方面，这是美联储初度在会议纪要中议论该问题，绝大大都与会者认为在初度上调联邦基金利率目的区间后的某个工夫点启动缩表是适宜的。疫情方面，本次会议纪要指出秘密克戎变异毒株或加剧劳动力短缺、供给侧受限等摩擦，将继续对经济流动形成下行风险，对通货膨胀形成上行风险，但不会扭转美国经济复苏态势。

　　美联储2021年12月议息会议纪要显示，官员们已经围绕着缩表问题成长丰硕的探讨，加剧了市场对美联储进一步转鹰的担心。纪要中屡次提及“资产负债表”或“缩表”这两个关键词，并走漏本轮缩表可能会更早、更快，主要起因在于疫情后美国经济快捷复苏，就业市场需求强劲，通胀程度连续超预期上行。

　　1月7日，美国统计局公布了2021年12月非农数据，整体表示参差。非农新增就业人数增多19.9万，表示不及40万的预期值和24.9万的前值，为2021年1月以来最小增幅。而失业率和薪资项表示强劲，2021年12月失业率录得3.9%，表示强于4.1%的预期值和4.2%的前值，续刷2020年2月以来新低；薪资同比上涨4.7%，凌驾上涨4.2%的预期值。强劲失业率和薪资快捷回升凸显了就业向好和通胀仍会偏强的趋势。

　　美国2021年12月的失业率降至3.9%，表示强于4.1%的预期值和4.2%的前值，为疫情发作以来的最低程度，十分濒临美联储2022年年末失业率3.5%的预测。失业率的表示说明美国就业市场在无限濒临充裕就业，已经到达并凌驾美联储对充裕就业的预计（美联储将其固定在4.0%），同时抵消了非农新增就业人数不及预期的负面影响。美国2021年12月劳动参预率回升至61.9，强于61.8的前值。就业参预率回升状况下的失业率下降，说明局部劳动力市场恢复水平比数据所表示的现状更好一些，失业率的下降可以间接了解为就业人数增多所导致。2021年12月均匀时薪同比增长4.7%，好于4.2%的预期，一方面表白劳动力市场紧张，另一方面显示工资在回升，通胀依然会偏强。

　　美国2021年12月强劲失业率及薪资上涨表示，使市场对美联储提早加息的预期升温。非农数据公布后，掉期市场目前大约3月加息25BP的概率约为88%，之前大约5月初度加息的可能性更大；联邦基金利率期货走势显示，美联储在3月加息的可能性为90%，高于1月5日的80%。别的，从美联储的角度而言，当前劳动力市场并非其最存眷的焦点，而是被大幅回升的通胀所代替；2021年11月美国CPI同比上涨6.8%，创40年来新高。为了遏制通胀的连续上涨，美联储2022年将不成制止地走向加息以至缩表。

　　对于美联储货币政策而言，3月完毕QE根本确定。加息政策方面，美联储3月初步加息的可能性大增，最晚6月开启加息周期，在就业市场连续向好且失业率根本到达美联储预期状况下，通胀的走势是美联储加息工夫点的核心影响因素。缩表政策方面，美联储会议纪要已经明确探讨了缩表的须要性和可行性，美联储官员亦一直强调缩表的须要性，市场预期美联储会在加息1—2次后将缩表提上日程，在下半年初步释放信号并施行缩表政策。

　　金价颠簸加大并可能打击2020年的高点

　　2021年黄金价格走势整体趋弱，没有走出鲜亮的趋势性行情，主要起因在于美国经济处于复苏阶段，但由于全球经济复苏不均衡、能源价格颠簸加大以及美国国内供应链的构造性问题陷入“凌乱”，美国经济的美林时钟在“复苏”和“滞胀”之间摇晃。美国政府、美联储的调控与经济现状的矛盾使贵金属并未走出流畅的下跌行情。

　　受疫情的影响，全球供应链连续中断叠加市场活动性泛滥，主要经济体的通胀率一直攀升，并创出历史新高。美联储已在2021年11月开启Taper，并大约在2022年3月完毕QE，且加息、缩表预期亦大幅提早。在此前提下，全球活动性拐点已现，将在2022年对全球的风险资产孕育发生宏大打击；美圆指数将继续保持强势，并对黄金孕育发生压制。但近期美联储一直释放鹰派预期后，期货配资网，黄金并没有大幅下挫，而是在1800美圆/盎司高下小幅颠簸，黄金的避险属性为其价格提供了支撑。目前，美股主要指数仍在历史高位，但颠簸率鲜亮增大，2022年在美联储缩表预期下必将巨幅颠簸，最好的股票配资网，黄金将成为对冲通胀及美股等风险资产的比较抱负的避险工具。我们大约，2022年在美联储紧缩预期的利空逐步出尽的状况下，黄金的避险属性会显现，黄金价格的颠簸重心会抬升，颠簸性将加大，并将可能打击2020年的高点。（作者单位：东吴期货）

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