多年以来，监管层出台的23倍新股发行红线，尽管在必然水平上遏制了“三高”现象发生，但同时也构成很多急需资金的新股公司呈现募资不敷状况，而最新的新股发行询价新规的施行显然处置惩罚惩罚这个问题，可有意思的是，新股发行多年不见的“三高”现象又从头昂首，仅2021年12月发行上市的45家新股公司中，呈现超募的公司就多达31家，占比68.89%。

　　近期新股发行过程中从头呈现扎堆超募、高价发行的现象，一方面很可能是询价新规仍存在必然漏洞，而另一方面也不排除有利益群体在暗地里鞭策，譬如发行人、保荐机构、承销机构等。新股超募不只让发行人有更多资金去理财，且保荐人也因超募而取得更多的发行费用。值得警惕的是，新股发行的“三高”现象让多只新股上市后股价呈现了“破发”，彻底套牢一大批二级市场投资人，能否正常仍存争议。别的，新股发行环节中存在的灰色利益链该如何革除，也等待监管层出台相应打点制度。

　　近期，A股IPO发行“三高”（高价、高市盈率、高募资）现象再度潮涌，上市即“破发”的新股不在少数，这一现象的暗地里不只折射出当前有局部询价机构在新股询价阶段的报价短少理性，且相关受益群体也是各怀心思：标的公司可募得更多资金用于理财，券商投行们可赚取更多的承销保荐费用。

　　对于超募资金该如何有效使用问题，业内人士建议，可以在规则上允许新股公司超募资金用于回购，一旦触及社会公众股限制时，可允许先用成本公积扩股再回购，固然，也可允许公司用超募资金认购公募网下战略配售基金，让闲置资金通过基金渠道撑持更多公司IPO融资。

　　询价新规施行后

　　新股超募占比逐月提升

　　12月31日，汇通集团在沪市主板挂牌上市。它的上市让2021年A股市场IPO数量最终提升到523家（剔除了换股吸收合并葛洲坝的中国能建(行情601868,诊股)），全年募资总金额5437.73亿元。从发行家数和募资总额看，均创下历史新高。

　　介于当前市场上仍有数百家IPO企业申请处于审核状态，以及2022年极可能全市场实行注册制的大背景，资深投行人士王骥跃判断，2022年A股市场IPO上市数量、募资总额仍会保持在高位。

　　值得一提的是，尽管都是在2021年完成IPO，但登陆工夫点的差异让新股公司之间的募资状况有了天壤之别，譬如有的公司呈现募资缺口比例高达76.88%，1.55元的发行价创出创业板历史上最低发行价，有的则是超募比例高达664.59%，557.8元的发行价刷新A股新股发行历史之最。

　　就2021年发行上市的523家IPO企业来看，呈现超募发行的有108家，占比20.65%。此中在9月18日询价新规施行前的385只新股中，仅45家公司超募发行，最好的期货配资网，占比11.69%，而在询价新规施行后的138家新股公司中，有63家呈现超募状况，占比45.65%。

　　若进一步剖析询价新规施行后的各月超募状况，可发现其出现出十分鲜亮的逐月提升趋势，由占比30%多提升至60%多（12月完成IPO的45家公司中，实现超募的公司多达31家，占比高达68.89%）。从批量“地板价”发行到“三高”现象再度潮涌，询价新规的施行已经成为2021新股发行两极分化的“分水岭”。

　　在统计中，《红周刊》记者发现询价新规施行前，高价、高市盈率、高募资额的“三高”IPO发行案例还是极为少见的，早年间确立的为遏制新股发行过程中的“三高”现象的“高比例剔除”“四数约束”“按比例配售”等规定，让询价机构在报价时并不敢过于离谱报价，客不雅观上构成很多新股上市后间断多日涨停的事实存在，“打新”的暴利让很多询价机构们铤而走险，“抱团”压低报价，如此的导向间接导致很多急需融资的新股公司呈现募资不敷状况。

　　无锡方万投资有限公司总经理陈绍霞向《红周刊》记者暗示，“此种状况下，很多机构优先思考的并不是开掘企业的价值，而是如何能够担保取得配售。”

　　或正是这种询价机构在新股询价过程中的“抱团”压价行为存在，导致了新股上市前后价格颠簸极大，干扰了正常的市场交易。2021年8月，中国证券业协会结合沪深交易所就少数网下投资者在报价过程中呈现改价频率多、改价幅度大、报价连续高度一致等异常状况停止了现场查抄，查抄后的成果是对多家违规机构停止了相应惩罚。

　　为遏制机构的歹意询价行为，2021年9月18日，询价新规正式施行，将高价剔除比例由“不低于10%”调整为“不凌驾3%、不低于1%”，同时还打消了新股定价冲破“四值孰低”时需延迟发行的需求。然而让人不测的是，修订后的询价机制尽管让新股募资不敷状况得到缓解，但在客不雅观上也打开了新股定价中枢的抬升空间，由此催生了近期市场IPO市场超募现象蔚然成风，12月份凌驾6成新股呈现超募现象就是一个很好的写照。

　　询价新规施行后，已经屡次呈现低价未入围配售对象多于高价剔除的现象。以禾迈股份为例，共有7949个机构投资者参预了IPO询价，最好的期货配资网，最终低价剔除了1679个参预者，高价剔除参预者只要134个。“如今报价难度又回升了，原来大家的心思都很好猜，无非是在高价剔除的背景下为担保中签，尽量往低了报。如今敢报高价的多了，低价区反而容易被裁减。”一位不具名的上海公募基金相关负责人如是说。

　　对于当前一级市场新股询价过程中，机构报价的过于随便现象，王骥跃建议，可以把新规中的“剔除1%”改成“剔除凌驾所有机构报价中位数的30%”，如此状况可以让有效报价区间更合理，既可以独立报价，又可担保剔除极端报价。而陈绍霞则建议思考把锁按期和锁定比例停止调整，“没有锁按期的约束，很难杜绝询价机构自觉报价，终究一开盘就能够完成短期获利而迅速抛售。”

　　询价新规施行后

　　多家“三高”发行的新股快捷“破发”

　　或因询价新规的不完善，导致很多机构在新股询价阶段的报价过于随便，过高的定价尽管满足了发行人的融资需求，但同时也埋下了上市股价可能下跌的伏笔。统计数据显示，2021年完成IPO上市的523只新股中，目前有49家公司的最新收盘价收在发行价之下，而在这些“破发”的公司中，有21家公司是9月18日以后登陆成本市场的，占比42.86%，此中呈现超募的达15家。

　　别的，统计数据还显示，在2021年新股上市首日即股价“破发”的22家公司中，以超募模式完成发行的也有14只。在超募后首日“破发”的公司中，发行市盈率最高的公司是南模生物，发行市盈率高达201.59倍，而发行市盈率最低的是某医疗公司，37.15倍发行市盈率鲜亮高于其所属医疗器械板块当日24.96倍的均匀市盈率。

　　陈绍霞暗示，“破发比例回升，说明有相当一局部询价机构的报价行为并不理性。”而通联数据高级行业钻研总监王强也认为，新股首日的“破发”除了边际活动性跟不上、许多新股发行价太高等一系列因素引发所致，暗地里也有询价新政在此中起到了必然的火上浇油作用。

　　科创板、创业板、北交所新股发行施行注册制，这一扭转打破了核准制下为遏制新股“三高”发行所确立的23倍市盈率“铁律”，依照监管规则制定本意，注册制下的询价制度安排理应造成市场化的价格，参预询价机构主体所报价格应该趋向于更真实的企业价值，可事实上在利益驱动下，询价机构在询价阶段的失慎重、不客不雅观，以及上市融资企业转达信息的不精确，间接导致局部公司以分歧理的价格去发行，最终成果是股价“破发”。

　　以某医疗上市公司为例，其上市时曾大约募资金额为12.04亿元，但实际募资却高达37.34亿元，超募了25.2亿元，超募比例达209.32%。而除了新股发行时的定价可能偏高，该公司呈文期内业绩不不变，以及运营中的“重营销、轻研发”等起因也是导致二级市场投资人不看好引发“破发”的重要起因之一。翻看公司历年财务数据，尽管2018年~2020年度归母净利润别离实现了6622.7万元、1.24亿元、4.24亿元，同比实现377.84%、86.76%、242.76%的连续增长，但在2021年前三个呈文期，公司净利润却连续呈现28.96%、20.97%、8.13%的下滑。同时统计数据还显示，该公司2018年~2021年三季报的销售费用率别离为25.23%、25.63%、22.04%、21.41%，鲜亮高于同期医疗器械板块16.72%、17.92%、13.36%、12.61%的整体销售费用率。别的，近三个完好年度和2021年三季报的研发费用率别离为1.1%、1.1%、1.86%、2.71%，而同期所属板块的整体研发费用率却为6.78%、7.39%、6.37%、6.02%。

　　其实，新股公司上市即“破发”现象的增加，除了企业 根本面存在必然问题外，也与新股公司发布的招股说明书过度美化有关。为担保本人保荐的项目顺利过会，保荐机构往往也会协助企业去美化招股书，终究亮丽的招股书更容易过会，且更容易取得投资人的承认。对于保荐机构违规问题，这些年来被惩罚的机构并不在少数，譬如安然、中金、海通、银河等。

　　对于招股书内容的过度美化问题，专门处置惩罚IPO业务的某律所合伙人向《红周刊》记者暗示，新《证券法》形势下财务造假要承当法律责任，所以大局部公司已不敢再冒险财务造假，但适当地粉饰的可能性还是存在的，譬如将一些费用停止跨年度调节、局部利空信息不披露等，其宗旨就是为了让本人的根本面更好看，以此在发行上市时能够实现一个更好的定价，终究一家利润比年下滑或负面问题不少的企业，不只不容易过会，且一级市场询价机构也会降低报价，而上市后二级市场投资者人更是不会看好。

　　IPO超募暗地里存在灰色利益链条

　　在新股超募发行的暗地里，其实是有各方利益群体在做祟的，譬如承销商、保荐机构等。只管承销商、保荐人作为独立机构在整个IPO过程中履行本身的职责，但他们与发行人之间的利益还是保持高度一致的，终究担当IPO公司承销商、保荐人的证券公司，可以从IPO公司手中获取相应比例承销及保荐费的，当新股公司募集的资金越多，承销商、保荐机构取得的利益也就越大。

　　别的，因过会胜利率高也能为本人在同业合作中增多必然的砝码。身为发行人的拟上市公司，只管在发行定价上会有本人的想法，但出于对成本市场的尚不相熟，定价也会更多地遵从承销商和保荐机构意见，并不会过多反对可以获取更多募集资金的可能，终究上市公司是间接利益相关者，而发行的胜利与否、价格上下，是间接关系到公司募资金额即产业效应上下的，出格是新股公司众多原始股东也乐意以更高价格来募资，进而实现产业最大化。

　　同样，承销机构（通常是保荐机构自身）作为中间人，为担保本人的利益也会努力将新股公司“包装”好，不只可能通过本人旗下的研发团队频频颁发利好研报吸引投资人留心，且可能通过发布询价呈文方式来影响询价机构对募资公司的根本面判断。

　　以早在2010年5月6日上市的海普瑞(行情002399,诊股)为例，该公司其时是以148元的超高发行价登陆A股创业板的，在其上市当日，贵州茅台(行情600519,诊股)的股价也不过127.35元。经过近11年的开展，海普瑞股价已不敷20元，而贵州茅台的股价却高达2075元。海普瑞之所以会在其时以超高价发行，与海普瑞上市前和上市初期的“优秀发展”有很大关系。2008年~2010年，海普瑞的营业收入别离为4.35亿元、22.24亿元、38.53亿元；同期，净利润别离为1.61亿元、8.09亿元、12.1亿元，短短三年工夫，公司营业收入增长了7.86倍，净利润增长了6.52倍。但事实上招股书中的这一美好数据不排除在上市前有保荐机构刻意美化身分在内，因为其在2011年即呈现了业绩“变脸”状况，全年营业收入和净利润别离为24.96亿元、6.22亿元，较2010年同期下滑了35.26%和48.57%。有意思的是，早在海普瑞上市之初，市场上就已经传出肝素钠的FDA“认证门”、虚增利润等负面音讯了，可其时钻研机构们仍一致地“不约而同”地对海普瑞报以了“高发展性”看法，并在研报中将其作为肝素钠原料龙头停止了放肆包装宣传。

　　对于新股发行过程中存在的问题，王骥跃向《红周刊》记者暗示，当前的新股发行环境与2010年比拟已经有了素质的差异，最主要的是参预询价的机构数量已经有了质的不同，股票配资网，“2010年那会儿找到20家机构报价就可以了，而如今遍及是400家以上的机构参预。20家机构可以打招呼找关系，而400家机构则是很难利用的。”

　　同样是对新股发行过程中存在的问题，陈绍霞的看法是相对慎重的。他认为，新股发行过程中不排除仍有灰色利益链存在的可能，“作为利益的关联方，投行的保荐承销费与上市公司的募资额挂钩，随着超募IPO的增加，投行收入也是水涨船高。”

　　事实上，陈绍霞的说法重新股发行费用上也能得到证明。数据显示，在2021年完成IPO上市的500余家公司中，就有97家公司的发行费用凌驾了亿元，而承销和保荐费凌驾了亿元的也有54家公司。

　　武汉科技大学金融证券钻研所所长董登新暗示，询价机构敢于报高价，发行方敢于以高价发行，最主要的也是基于二级市场的散户投资者对新股过于狂热的态度，“IPO打新市值配售，构成了饥饿营销的后果，大多投资者都认为打新可以稳赚不赔，很少有人乐意放弃任何打新的时机，由此就导致了投资者无风险意识的自觉打新。”

　　董登新认为，注册制背景下，市值配售已分歧乎市场化厘革的根本诉求，破除市值配售，进步打新参预老本，威力敦促投资者不再自觉打新。也只要投资者本身进步警惕，参预打新前仔细剖析上市后的风险和价值，不再无脑买单，威力让询价机构不敢再报高价，发行方不敢再高价发行。

　　此外，资深财务人士诗与星空也向《红周刊》记者暗示，注册制的特点就是宽进宽出，短期内要想彻底斩断利益链条较难，“成本市场必然要做好环境成立，增强对中介机构的审查，对违规行为停止严格监管，对违规机构和个人增强禁入打点。与此同时，中小投资者也要学会本人投票，擦亮眼睛裁减掉有问题的上市公司。而新股‘破发’导致打新收益率的下降，也会倒逼投资者主动提升对新股发行根本面的钻研。”

　　超募资金可用于回购或配售公募网下战略基金

　　值得一提的是，近期诞生的史上“最贵”新股，其557.80元/股的发行价创出了A股发行最高定价。在超募48.48亿元后，该公司决定将本人巨额超募资金停止理财，如此的募资安排显然引起了市场热议，有关超募资金无效使用、资源浪费的话题再次被推上了风口浪尖。

　　检察相关上市公司公告可发现，IPO超募资金通常会被用以永恒增补活动资金、现金打点和投建新项目。譬如，诺唯赞、联瑞新材(行情688300,诊股)、振华新材(行情688707,诊股)、松井股份(行情688157,诊股)、山水比德(行情300844,诊股)等公司均发布了使用局部超募资金永恒增补活动资金的公告；中元股份(行情300018,诊股)、天瑞仪器(行情300165,诊股)、瑞纳智能、朗科科技(行情300042,诊股)等公司则相继公告使用局部超募资金停止现金打点，购置低风险、稳健型的投资产品。固然，也有一些新股公司公告将对局部超募资金用于新项宗旨投资成立，或用作收购公司股权等用途。

　　譬如，创业板公司星华反光(行情301077,诊股)于12月30日发布公告称，拟将投资年产15000万平方米功能型面料消费项目；年产50000吨胶粘剂项目；功能性资料、面料消费研发中心项目。这次投资成立项目大约投资总额8.54亿元，此中拟使用局部超募资金总额4亿元。此中，年产15000万平方米功能型面料消费项目大约总投资额3.3亿元，拟使用局部超募资金1.5亿元；年产50000吨胶粘剂项目大约总投资额2.2亿元，拟使用局部超募资金1亿元；功能性资料、面料消费研发中心项目大约总投资额3.03亿元，拟使用局部超募资金1.5亿元。

　　科创板公司新锐股份在12月16日也发布公告称，拟使用超募资金7080万元向株洲金韦硬质合金有限公司收购其持有的株洲韦凯切削工具有限公司60%股权，同时拟使用超募资金与株洲韦凯股东刘昌斌独特对株洲韦凯停止增资。新锐股份于2021年10月27日在科创板挂牌上市，公司首发大约募集资金7.46亿元，但实际募集资金却达14.45亿元，超募金额7亿元。

　　超募的新股公司存在大量资金闲置，尽管买理财吃利息是一种处置惩罚惩罚法子，但实则上这也是对市场资源的一种浪费。对此，王骥跃提出了两点建议，“一是允许公司用超募资金回购股票。IPO时要求发行新股不低于25%，但上市后只有求社会公众股不低于25%，而社会公众股又包孕一局部尚在锁按期内的非实控人或董监高持股，因而大局部公司城市有回购空间；此外可以用成本公积扩股到4亿股以上，这样社会公众股的比例可以从25%降到10%以上，也就有了足够的回购空间。二是允许公司用超募资金认购公募基金的网下战略配售基金，用于其他公司IPO申购。网下战略配售基金风险相对较小，上市公司可以在风险较小的状况下取得较高收益，如此做法，可以让闲置资金再度回到市场去撑持其他公司的IPO发行，也算是资金撑持实体经济开展了。”

　　同样是对于超募资金的使用，董登新认为，超募的资金该怎么使用应该由企业的内部监视机制来决定，既然赋予了投资者“用脚投票”和“用手投票“的势力，就应该尊重。合理运用超募资金，可能给上市公司发明逾额的收益；但假如投资过于激进，也可能为上市公司带来必然的运营风险。最普通的操纵莫过于购置理财产品，尽管这存在必然的争议，但安详边际的确也是相对较高的。

　　（本文已刊发于1月1日《红周刊》，文中提及个股仅为举例剖析，不做买卖建议。）