事项：1月5日，岭南股份(002717)发布公告，子公司“恒润集团”拟整体变换为股份有限公司。1月19日，公司发布公告称，子公司“恒润集团”于2020年1月19日召开股东大会暨股份公司创立大会，会议逐项审议通过了《关于上海恒润数字科技集团股份有限公司准备状况的呈文》、《关于设立上海恒润数字科技集团股份有限公司的议案》、《关于上海恒润数字科技集团股份有限公司设立费用的审核呈文》等多项议案，改制计划确定。
　　文旅板块高速增长，业绩答允逾额兑现。2015年起，公司在二次创业期间主动交融新兴业务，通过并购方式扩充文旅板块，文旅业务快捷开展，其文旅板块营收占比已从2015年的7.31%提升至2018年的15.75%。公司于2015年完成恒润集团的收购，恒润集团在主题公园、科博场馆、4D电影、VR等领域具有较强的合作才华，为用户提供各类高科技创意数字互动娱乐体验整体处置惩罚惩罚计划，期货配资，是文旅主题项目高端配备及系统一体化效劳供应商，专注于着迷式游乐办法系统的研发、设想、消费与集成，主要面向主题乐园、旅游景区、科博场馆、政府办公机构及其他商业场所，主要产品包含遨游球幕、轨道骑乘、影院剧场等室表里高科技互动体验办法。公司将本身传统园林业务与恒润集团的文化科技劣势交融，从生态环境涉足文化旅游，自2015年公司完成收购后，恒润营业规模高速增长，2016年-2018年其营收同比增速别离到达39.73%、103.30%和16.72%，2015-2018年扣非归母净利润答允值的完成率别离为104.94%、106.55%、164.15%和152.24%，2018年营业收入和净利润别离达7.35亿元和1.40亿元。恒润集团科技实力雄厚，规划海表里文旅市场，通过科技研发和成就展示驱动文旅市场，股票配资，为国内知名企业的主题文化旅游项目提供高科技文化产品和经营效劳，贯通全财富链，获得了市场宽泛、高度的承认，将来业绩开展值得等待。
　　分拆上市条件根本满足，有望助力整体估值提升。2019年8月，证监会召开新闻发布会，暗示允许上市公司分拆子公司登陆A股，2019年12月13日，证监会正式发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》（后称“分拆规定”）。分拆规定明确了境内分拆上市的条件及流程，从分拆上市条件看，主要分为7个局部，包含对公司的上市工夫、盈利程度、规模、资产构造、持股比例等作出的严格要求。从公司和恒润集团的各项条件来看，根本满足分拆上市规定的各项要求。岭南股份2019年12月在互动平台上回复投资者暗示，公司将积极筹办分拆上市事宜。本次恒润改制是为其在适宜的机会选择合乎股东利益及战略结构的开展途径奠定根底，利于完善恒润集团的公司治理构造，提升标准运作程度，同时也为将来分拆上市可能提供前提。分拆上市政策的施行为企业扩充了间接融资渠道，若分拆上市顺利推进，恒润集团可使用所获取筹集资金扩展业务规模，同时有利于岭南股份聚焦开展主营业务，进步整体的运营规模、发展性和盈利程度。恒润集团股份制改造完成后，思考其分拆上市的可能性，其主营高科技文旅业务板块价值有望得到重估，或将对岭南股份整体估值有提升作用。
　　各业务板块协同开展，订单充沛发展可期。目前公司围绕园林主业大力拓展生态环保和文化旅游业务，规划文旅、水务水环境、土壤修复等领域，完善大生态财富链，连续进步生态环保和文化旅游板块的业务占比，通过资源调配与订单构造改善，实现各个板块之间的协同开展，助力企业综合合作力和盈利才华提升,生态环境和文化旅游订单快捷落地，泛娱乐大PPP战略连续发力。2019年，公司将重点资源倾斜至粤港澳大湾区等沿海兴隆地区，取得EPC项目和优异经营项宗旨占比增多，并连续获取优异订单，中标深圳前海桂湾公园景不雅观成立、江苏泗阳、黄山休宁及廉州水环境综合整治等重点项目。我们依据公司公告汇总，2019年以来公司新签严峻项目订单约为77.82亿元，濒临公司2018年营业收入的88%，公司订单储蓄量相对富余，为公司业绩释放提供必然保障。公司连续多元化规划，在生态环境成立行业承压背景下，通过水务水环境和文旅业务的开展支撑公司在行业低谷期的整体盈利韧性，有助于在将来行业复苏期实现更高质量增长、获取更大的业绩弹性。2018年公司推出限制性股票鼓励方案，股票配资，拟向217名公司中层打点人员及核心业务骨干授予1493.72万股限制性股票，依据限制性股票行权条件，大约2018-2021年公司扣非后净利润增速别离为60%、30%、30%和20%。赶快度上来看，2019-2021年公司业绩增速将降至30%以内，在高基数的根底上实现的相对较快增长，增长质量有望进步。
　　估值与投资建议。大约2019-2021年实现营收别离为89.76亿元、117.58亿元和146.98亿元，同比增速1.5%、36.9%和20.1%；净利润别离为7.22亿元、9.88亿元和11.86亿元，同比增速为-7.3%、36.9%和20.1%；EPS别离为0.47元、0.64元和0.77元，动态PE别离为13.8倍、10.1倍和8.4倍。公司“二次创业”战略发力，目前公司“大生态+泛游乐”规划涵盖水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局，三个业务板块之间协同效应鲜亮，助力公司在将来行业复苏和粤港澳大湾区成立背景下快捷发展。同时子公司主营高科技文旅业务，分拆上市有望推进，或助力整体估值提升。公司资金充沛，在手订单充沛，发展性较好。维持公司“买入-A”的评级，目的价7元，对应2019年约15倍PE。
　　风险提示：分拆上市推进不及预期、业绩不及预期、政策变动等风险。

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