对于中国的货币市场来说，商业银行依然是最重要的资金融出方。钻研商业银行的负债构造，则成为债券市场钻研员们一件十分重要的事。

商业银行负债端主要是有以下几局部：各项存款、中央银行公开市场操纵 主要针对一级交易商 、同业存单发行。

我们先看存款：

从存款来看，存款的增速呈现快捷下行的趋势。在居民杠杆率出现历史新高、宏不雅观经济下行的状况下，存款增速很难呈现鲜亮上升，这是一个不罕见出的结论。

我们来看看公开市场操纵的状况。

由于央行在短期 7天，14天 公开市场操纵的量太小 以至会暂停一段工夫 ，MLF目前已经成为人民银行吞吐货币最重要的方式之一。目前呈现了很鲜亮的缩短放长的操纵，能否与2016年四季度类似，还有待商榷。

我们应该要留心到MLF的余额问题，目前MLF的余额已经冲破5万亿，如你所知，和外汇占款、降准提供根底货币纷歧样，MLF是有老本的，MLF的老本也是高昂的，一年期3.3%的老本，股票配资网，根本成为十年期国债的底部。

2017年5月12日，央行最后一次投资6个月的MLF，也就是说，如今所有的存量MLF，都是一年期的，利率在3.2%-3.3%之间。

货币市场利率是什么样呢？我们以全市场成交量最大的R001为例：

这意味着什么呢？意味着银行左手从央行3.3%拿来了钱，右手以2.5%摆布的价格向市场投放。以如今MLF余额5万亿来看，商业银行在货币市场上摆布手的利差至少在-0.5% 货币市场利率-MLF利率 ，利差丧失至少在250亿。

央行很冷静，银行很酸爽。

我们再看量，我们以银行间待购回债券余额和MLF作比较，之所以选取待购回债券余额，是因为这是掂量银行间债券市场杠杆的一个比较高频的指标：

我们知道，待购回债券余额是整个银行间回购市场抵押券总额，在大局部的工夫里，都大于MLF余额，只要跨季的时候，期货配资网，偶尔会小于MLF余额。

但是如今，MLF余额已经快捷上行，远远大于待购回余额了。

也就是说，如今货币市场呈现了这样一种怪现象，就是央行作为终极资金提供方：

从量上看，提供的资金量大于市场回购总量；

从价上看，提供的资金利率也高于市场均匀回购利率。

央行在货币市场上，割了商业银行韭菜；

我们来看商业银行在同业市场上的主动融资状况，以同业存单为例：

我们看到，无论同业存单发行个数还是发行量，同业存单都呈现升中有稳的走势，在金融机构去杠杆的背景下，同业存单的发行量，并没有呈现鲜亮的下行。我们来看看发行利率：

以6个月、一年期AAA银行存单为例，同业存单的融资老本大局部工夫高于MLF利率 固然也大于货币市场利率 。

这说明什么呢？

1、商业银行作为货币市场主要的资金融出方，融资老本 同业存单和MLF 都远远高于质押式回购利率，倒挂很重大；

2、在美联储加息和国内经济下行的背景下，央行在MLF利率上，陷入了两难;

3、国企和民企的二元构造问题不处置惩罚惩罚，宽货币就不能转化为宽信誉，那么宽信誉就是一句空话；

我们不罕见出结论，资金市场的极度宽松，可能已经进入尾声。接下来，即使是降准交流MLF，最好的股票配资网，资金很多，也会逐渐贵起来。但是面对国内经济的灾民遍野，央行在货币政策上，也不太敢搞的太紧。

这种状态，我们称之为：货币市场的“不不变态”。

在这种“不不变态下”，把过多筹码押在短期资金面宽松上，并不是一件明智的事。