编者按： 企业从未像本日这样被存眷，也从未像本日这样成为社会的中流砥柱。而当下，商业形式从未如此扑朔迷离，也从未如此孕育活力。

新业务、新经济、新形式令人目迷五色，但万变不离其宗。一家良好的企业，一定是价值丰裕的。她不只要有必然的规模当量和盈利才华，还必需有着积极的价值不雅观，能够改善人的消费生活环境，能够促进社会文明提高，能够扎根过去和如今，指向我们独特神往的将来。

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搜狐财经将以每周两篇的频次，独家发布企业呈文，并以此系列呈文建设企业数据库，会聚成搜狐财经中国价值公司100系列，挑选出有共同价值的企业。

本文为“中国价值公司100”系列报导第六篇。

3月5日，蔚来汽车 下称“蔚来” 发布了2018年财报。财报显示，蔚来2018年第四季度收入33.81亿元，环比增长136.6%，全年收入48.52亿元；第四季度净吃亏35亿元，环比扩充24.6%，全年吃亏96.39亿元，同比扩充93.3%。

截至2018年末，蔚来ES8累计交付1.13万辆，这让蔚来成为了第一家交付量过万台的中国造车新权势。今年第一季度，蔚来ES8的交付量为3989辆，环比下降50%，但高于蔚来此前的预期。别的，蔚来还决定终止上海嘉定建厂方案，将“代工”形式停止到底。

欠佳的业绩和夭折的建厂方案，让二级市场选择用脚投票。蔚来股价在3月5日盘后大跌17.8%，3月6日收盘跌幅扩充至21.2%，3月7日收盘再次下跌11.5%收于7.09美圆。截至4月18日收盘，蔚来报收4.79美圆，较6.26美圆的发行价下挫23.5%。

在此轮下跌中，国家开发银行清盘了其持有的全副0.44%股份。两位美国律师也于3月12日暗示，蔚来财报中传布鼓吹旗下的ES8和ES6需求强劲，但实际上市场对蔚来上述车辆的需求大幅下降，蔚来的说法重大地误导了投资者，因而将代表美国散户查询拜访潜在的证券索赔。

从创立到2018年末，蔚来三年累计“烧掉”172.33亿元。而随着新能源汽车补助退坡、特斯拉国产化推进以及传统车企转型新能源，更让“留给造车新权势的工夫已经不久不多了”的说法得以传布。

面对质疑，蔚来开创人、董事长李斌在今年3月称，“真正的合作差不久不多要到2023年摆布，到时候就能看到谁能活下来。”留给蔚来的工夫毕竟还有多久呢？搜狐财经与基岩成本将停止详尽地解读。

机构做空、业绩欠安，一年内股价两次腰斩

蔚来是一家智能电动汽车公司，由易车董事长李斌在2014年创设并担当董事长。李斌的人脉给蔚来带来了奢华的投资人阵容，小米董事长雷军、腾讯董事会主席马化腾、京东董事局主席刘强东、红杉成本全球执行合伙人沈南鹏、车和家CEO李想、高瓴成本CEO张磊先后入局。

招股书显示，2015~2017年，蔚来累计股权融资24.52亿美圆 约164亿元人民币 。截至2018年6月末，蔚来还从银行和投资人处取得了12.56亿元的贷款。

2018年9月12日，蔚来在美国纽交所上市，以10.02亿美圆 约67亿元人民币 的筹资额成为阿里巴巴之后在美融资金额最大的中国上市公司，并与特斯拉一同成为近五十年来美股唯二胜利上市的汽车整车企业。算上本次募资，蔚来总融资额已凌驾240亿元。

蔚来设立了“同股差异权”的三重股权构造，包含A类股份、B类股份和C类股份，对应的投票权别离为1票、4票、8票。此中，B类和C类股份可以转换为A类股份，而A类股份不成以转换为其他股份。

截至今年2月末，51配资，李斌持有蔚来14.4%的A类和C类股份，投票权为48%，他是控股股东。腾讯持有13.3%的A类、B类和C类股份，投票权为21.6%；英国投资机构Baillie Gifford持有9.7%的A类股份，投票权为4.1%；高瓴成本持股6.2的A类股份，投票权为2.6%。

蔚来开创人、董事长李斌

上市前两日，蔚来股价曾暴涨至11.62美圆，累计涨幅高达85.62%，市值升至122.13亿美圆。不过，在多家机构颁发看空呈文后，蔚来就开启了漫长的下跌之路，至2018年10月31日报收5.9美圆，市值两个月内几近腰斩。

今年2月24日，美国著名新闻节目《60分钟》对蔚来停止了偏正面的报导。这使得蔚来股价在接下来的几天内快捷上涨，至3月5日报收10.16美圆，市值重回100亿美圆之上。但随着财报的发布，蔚来股价再次大幅下跌，截至4月18日收盘，市值为50.33亿元。

据Choice数据，截至4月18日，蔚来的市销率 TTM 为9.77，特斯拉的市销率 TTM 为2.38。2018年，特斯拉实现收入214.61亿美圆 约1440亿元人民币 ，同比增长82.5%。与之比拟，蔚来依然存在估值过高的问题。

需求放缓，研发销售费用难降，上半年收入前景堪忧

2018年，蔚来净吃亏为96.39亿元人民币，同比扩充92%；归属于普通股股东的净吃亏为233.28亿元人民币，同比扩充208.5%。同一时期，蔚来累计交付11348辆ES8。以净吃亏计算，每卖出一辆车，蔚来将吃亏84.94万元。

蔚来汽车产品线结构 数据 目前，蔚来只要ES8车型在售，新推出的ES6车型最早的一款也要在今年6月威力实现交付。首款量产车ES8已初步交付，产能连续爬坡，在手订单凌驾1.5万辆。此中2018年第四季度ES8交付量为7980辆，高于第三季度的3268辆。

蔚来在4月4日暗示，受整体市场影响以及春节假期的影响，今年第一季度ES8交付总量到达3989辆。该数据较2018年第四季度环比下降50 %，但高于蔚来此前大约的3500~3800辆。由于对电动汽车补助政策和宏不雅观经济走势的不雅观望，蔚来大约今年第二季度的交付量仍会较低。

蔚来ES8每月交付量 辆 数据 收入方面，由于ES8在2018第四季度的交付量快捷回升，当期蔚来汽车销售收入环比增136.6%至33.8亿元；全年汽车销售收入为48.52亿元 占总收入98% ，高于预期。以ES8均匀49.8万元的价格计算，蔚来今年第一季度的汽车销售收入约为19.87亿元，环比下降约42%。

依据蔚来今年第一季度的销售数据以及第二季度的销售预期，ES8今年上半年的交付量将粗略率处于疲软状态。而蔚来的“效劳收入” 包孕“会员效劳”、“电池销售”和“电池租赁”三项业务 占比依然过小 约为2% ，可以预见蔚来在今年上半年的收入前景较为严重。

不过，蔚来总裁秦力洪在4月17日暗示，在6月正式交付之前，ES6的订单量凌驾1万辆“没有太大的悬念”。他还称，配资网，ES6进入的是一个100万辆级的市场，其将成为蔚来汽车销量的主力。假如该预期创立，蔚来下半年收入或将好转。

蔚来每季度收入 亿元 数据 别的，蔚来还与特斯拉一样，都面临着“盈利魔咒”，即车卖得越多，收入规模越大，吃亏越大。蔚来的招股书与财报显示，2016~2018年，蔚来累计吃亏172.33亿元。吃亏主要起因是高企的销售运营老本和研发投入。

在此期间，蔚来投入技术研发的费用为80.06亿元，别离为14.65亿、26.03亿、39.98亿，涨幅濒临65%；营销费用为88.31亿元，别离为11.38亿元、23.51亿元，53.42亿元，涨幅濒临117%。

为了推出有合作力的新车，蔚来将连续加大研发投入。在营销方面，蔚来将建设NIO HOUSE以及线下汽车展厅等，并方案在深圳、西安、合肥、苏州、成都等地至少再开五家蔚来中心。大约将来两年，蔚来的营销费用还会大幅提升。

蔚来营销费用、研发投入及净吃亏 数据 参照蔚来在2018年第四季度的收入和吃亏情况，在今年上半年销售老本与营业费用继续攀升、收入降低的状况下，蔚来今年上半年吃亏或继续扩充。

截至2018年末，蔚来持有的现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资为83.46亿元。若今年下半年毛利仍无奈提供牢靠的正向现金流，费用端的连续“烧钱”将使蔚来难以支撑。

外有特斯拉与传统车企围剿，内遇政策滑坡和同业厮杀

在开展初期，蔚来选择了轻资产的代工消费形式，与江淮签订五年内竞争消费ES8的协议。但代工无奈完全掌控消费线和供应链，这导致蔚来整车质量无奈把控，也倒霉于其品牌定位的提升，好比已经交付的高端车型ES8频现系统死机、续航缩水等问题。

因而，在领有必然的成本积攒及造车经历后，蔚来方案在上海嘉定成立本人的工厂。但在2018年第四季度财报中，蔚来已明确暗示，自建工厂方案将终止，公司将在将来继续与江淮汽车(600418)竞争走代工道路。

与之相反，特斯拉超级工厂在上海的落地速度惊人，特斯拉大约今年年底将实现每周3000辆Model 3的产能。别的，特斯拉在3月1日暗示，全系车型在中国大幅调价。Model 3降价2.6万~4.4万元，Model S降价1.13万~27.75万元，Model X P100D最大降价幅度达34.11万元。

3月14日，特斯拉发布了紧凑型SUV Model Y，该车型性能数据和科技含量将会是Model 3根底上的再晋级。鉴于Model Y的零部件将由国内供应商提供，叠加关税和老本劣势，Model Y将会有显著降价空间。假如Model Y最终定价在30万元内，这对蔚来ES8和ES6都将构成极大的打击。

中国区特斯拉价格片面下调 数据 传统车企巨头的新能源化转型，也将成为蔚来提振销量的拦路虎。吉利汽车方案2020年新能源汽车销量占整体销量90%以上；上汽方案2020年新能源汽车销量冲破60万辆，此中自主品牌新能源汽车销量到达20万辆。国产化飞驰EQC、宝马iX3、奥迪e-tron等多款跨国汽车巨头的纯电动产品，将于今明两年在中国市场实现国产上市。

国表里车企巨头纷纷发力新能源汽车 数据 与此同时，蔚来还必要担心政策重大滑坡和其他造车新权势的剧烈合作。

今年3月26日，财政部、发改委等结合发布了《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补助政策的通知》。该通知称，今年新能源汽车补助规范将在2018年的根底上退坡50％，到2020年底将完毕所有补助。依据补助细则，蔚来ES8在处所补助打消后，只能拿到1.15万元的补助，而2018年的补助高达6.75万元。

而威马、小鹏等造车新权势的头部企业，均在2018年初步交付首批量产汽车，陆续从研发阶段进入量产阶段。今年是中国造车新权势的量产年，也是蔚来与其他国内造车新权势在量产后正式进入“厮杀”的元年。

目前来看，国内以蔚来为代表的智能电动车企还能有较大的保留空间，一是因为与特斯拉比拟，造车新权势还有必然的价格劣势；二是因为特斯拉在中国的产量不敷以及传统车企巨头转身较慢，给蔚来们发明了工夫窗口。

特斯拉CEO马斯克在今年1月称，特斯拉上海超级工厂2020年将大规模量产Model 3。而据全国乘联会秘书长崔东树此前剖析，特斯拉国产化后价格大约将大幅下降40%以上。假如恒久吃亏致使蔚来无奈研发性能更优的新车型，蔚来届时将在技术和价格两方面双双处于优势。

研发开支为特斯拉的40%，去年现金净增多额为负

招股书与财报显示，2016年及2017年，蔚来没有获得收入，而净吃亏别离为25.73亿元及50.21亿元。随着2017年底ES8的上市，最好的期货配资网，蔚来在2018年实现了49.51亿元的收入，但净吃亏扩充到96.39亿元。

2018年，蔚来的销售老本为52.07亿元，毛利率为-5.2%，净利率为-194.7%。而同一时期，特斯拉的毛利率为18.8%，净利率为-5%。

营运才华方面，据Choice数据，蔚来的存货周转率为6.7次，活动资产周转率为0.48次，固定资产周转率为1.46次，总资产周转率为0.3次。特斯拉的这四项指标别离为6.48次，2.89次，2.01次、0.74次。

由于ES8在2017年底上市，当年末蔚来存货仅为0.89亿元，该数据在2018年末暴涨至14.65亿元。因而，早期产量不敷导致的存货较少，并不能说明蔚来的存货周转程度高。而在其他几项指标中，蔚来均鲜亮落后于特斯拉。

偿债才华方面，截至2018年末，蔚来的资产负债率为56.8%，活动比率为1.42；持有的现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资为83.46亿元，高于32.37亿元的有息负债总额。这说明，以股权融资为主的蔚来，目前没有太大的债务风险。

现金流方面，2016年、2017年及2018年，蔚来的运营流动现金流别离为-22.02亿元、-45.75亿元及-79.12亿元，呈逐年扩充之势；筹资流动现金流别离为22.93亿元、128.67亿元及116.03亿元。

因而，蔚来近三年的现金及现金等价物净增多额别离为2.5亿元、69.34亿元及-43.06亿元。在2018年蔚来必要大举“烧钱”之时，其融资力度已呈现下降之势。思考到在此后较长工夫内蔚来仍将面临资金饥渴，其必要进一步拓展融资
创新才华方面，2016年、2017年及2018年，蔚来的研发开支别离为14.65亿元、26.03亿元及39.98亿元。2018年，蔚来的研发开支占收入的比重为82.4%。而特斯拉在2018年的研发开支为14.6亿美圆 约98亿元人民币 ，占收入的比重为6.8%。

招股书还称，截至2018年7月末，蔚来在中国大陆、香港、欧盟和美国共领有882项获权专利及1989项专利申请。patsnap智慧芽在2018年10月发布的数据则显示，蔚来其时的持有专利数、创造专利数别离为1022项、489项，在其统计的11家国内车企中，仅次于北汽新能源位居第二。

社会责任方面，截至2018年6月末，蔚来共使用8893.95万股的A类股份停止了股权鼓励，占上市时总股本的比重为8.67%。截至2018年末，蔚来共领有9834名全职员工，人均薪酬福利开支为51.78万元/年。

别的，蔚来在2015年、2016年及2018年冠名撑持了面向汽车相关专业在校大学生的纯公益项目——“蔚来杯”中国大学生电动方程式大赛。2018年11月，蔚来还在京港澳高速上规划了18座换电站，成为了国内新能源汽车根底设备成立的尝试者。

综合各项指标来看，蔚来整体评分为2颗星。

文/搜狐财经、基岩成本

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