决策主力记者：任飞 决策主力编纂：肖芮冬

创投市场在2019上半年有了“新潮流”——IPO的造富神话似乎已经不再成为PE/VC的必经之路，而主动出击参预并购成了机构退出计谋的最大亮点。

或许这能让很多LP不再因为合同到期时再次接受基金展期之痛，但留给GP的股权从事难题亦要时刻讨取承接方欢心。谁是谁的诺曼底登陆？谁又是谁的敦刻尔克？2019年中的十字路口，创投照常在摸索前行。

上半年并购退出较为主流

在4月22日瑞幸咖啡发出首份招股书的前一个星期，缺金少人的ofo又传出两家主体经营公司被法院冻结股权的音讯。同是疯狂补助下的抢客生意，瑞幸咖啡上市一解彼时面临的融资窘境，估值飙至40亿美圆之上，而后者却从昔日风口重重摔落。

跟瑞幸咖啡一样，2019上半年，在“互联网+”领域突围的成本不在少数，亦为境外上市的主流。《今天股市行情网》记者留心到，配资，美股市场和港股市场备受偏爱，包含瑞幸咖啡在内，美股上市的云集、新氧、如涵以及港股上市的兑吧，都在网红经济、流量经济、社交餐饮及互动广告等领域站上成本顶峰，且都以营销形式创新标榜本身，可此刻却无一例外地上演股价破发后的低调填坑。

今天股市行情网数据显示，2019上半年，19家中资企业在美股上市，30家中资股在港股上市。值得存眷的是，此中首募金额规模靠前的也都是上述“明星企业”。好比，51配资网，瑞幸咖啡以5.61亿美圆募集规模位列在美上市企业榜首，但几经市场校验后，成本也慢慢大白，没有确切的盈利形式，光靠“烧钱”撑起来的概念没有生命力。

反不雅观a股市场，上半年的成本退出演绎出了别样风景——不再钻IPO的牛角尖，而是摸索并购退出。今天股市行情网数据显示，在机构拟退出方式上，2019上半年，国内有PE参预的上市案例共计34起，而并购案例多达78起，再次是股权转让方式74起。可见，通过参预并购退出已成为上半年较主流的方式。数据显示，并购退出金额在今年一季度共有1365.51亿元，二季度共有104.92亿元，相关数据均高于股权转让和IPO方式。

“A股上市目前还是以盈利作为硬性门槛的，因而局部缺乏实业根基的风口经济，不敷以在成本市场崭露头角。”有券商剖析师讲述记者，间接停止IPO是个传统的打法，出格对国内投资机构来说，跟随创业板火起来的PE/VC界从一初步就把IPO当做退出主流。但蓝海过后，不少私募基金手握大批存量项目无奈消化，给投资者和打点方都带来宏大压力。“许多私募股权基金的项目企业都是多手筹备，一边筹备IPO，一边又忙着寻找资产重组和并购渠道。但上市的压力已经倒逼大都投资人初步调整计谋，偏差后者。”

不过在退出回报上，并购及股权转让仍不及IPO“痛快”。今天股市行情网数据显示，以创投基金退出的盈利情况来看，投资机构在前两季度的均匀账面投资回报倍数别离是10.21倍和6.61倍，半年均匀回报在8.41倍摆布。而以A股IPO实现退出的则大为差异，如福建冶控投资、国改投资领投的福蓉科技在5月23日上市，其账面投资回报到达8.57倍；中信建投(601066)成本、毅达投资领投的威尔药业在1月30日上市，其账面投资回报到达37.79倍。

有PE人士暗示，目前项目能翻10倍以上的概率已经很低，很多并购项目翻两倍就卖了。“跟整体风险偏好有关，大局部基金都是‘5+2’投资构造。假如自身有资金需求，势必会加速其落袋为安的步骤。”可见，以并购实现退出的案例增加也受运营压力的倒逼，但在投资人眼中，并购退出反而是利好投、融双方的事情。

“比拟于独自上市，并购退出对投资机构和草创公司的投后打点要求则更高。”前述PE人士提到，IPO许诺终究是单个公司用账本成效单换来的，而并购除了业绩有戏，还必要同拟参预并购的上市公司主营业务停止深度绑定。对创业公司来说，也是运营财富链的深度开拓，有益于公司恒久不变。

科创板为退出发明机遇

尽管并购作为PE/VC的退出方式在2019上半年备受热捧，但由于存在商誉风险，一度有投资机构对并购投资按下暂停键。出格是波及并购退出时，上市公司或要求“分期付款”停止股权渐进式收购的做法，令不少机构体验欠佳。

“并购的项目股权往往是提早要求被锁定的。”香颂成本执行董事沈萌对《今天股市行情网》记者说道，这种“抽屉协议”其实是大股东对并入资产慎重的一种表现，因为赚钱是最重要的。

不难看出，项目参预并购仍然绕不过盈利这一硬性要求，但时下推行的科创板并试点注册制的设立被投资界视为成本退出的全新通道。

中基协此前公布的数据显示，51配资，截至2019年5月底，在科创板股票发行上市审核系统提交上市申请的113家科技创新企业中，得到私募股权投资的企业数量到达92家，占比达81.4%。值得留心的是，此中有3家企业私募股权基金已完全退出。

记者还留心到，目前科创板注册生效的6家企业中，均匀注册时长在79天 含节假日 。比照此前IPO排队上市动辄一年以上的工夫老本，科创板试点注册制的效果已经显现，至少在前置审核阶段，完成整个注册流程耗时仅两个半月。

显然，退出效率进步了。有市场人士剖析认为，这与现阶段机构垂青短期的投资格调较为贴切。据中基协统计，截至2019年5月底，在投私募基金均匀投资期限为930天 约2.5年 ，均匀投资期限在两年以内 含 的基金产品共352只，占比45.6%；持有期在2~4年 含 的基金产品319只，占比41.3%，恒久投资比例相对较低。

中信证券(600030)认为，将来随着科创板及注册制的落地，有望倒逼A股存量市场的厘革，从而推进上市公司通过财富整合，完成一级市场优异项宗旨资金退出。申万宏源(000166)证券暗示，注册制推行后，或在短期提升优异项宗旨估值，恒久则利于一级市场的培育。“现有新三板挂牌的头部公司，有时机转向科创板，在短期内可能吸引一二级套利成本介入，提升局部公司热度与估值。”

别的，从科创板激励优异科技创新型企业出场的精力来看，原先新三板“精选层”企业也具备类似特征，但来自于成本加持的退出压力，入驻新三板的优异企业也面临着转板或新的退出时机。

全国股转公司董事长谢庚在《中国金融》杂志颁发署名文章时亦暗示，PE/VC有凌驾60%的项目通过新三板退出，目前有PE/VC持股的挂牌公司占63%，较挂牌时高14个百分点。“新三板为私募股权基金提供了新的退出平台，也斥地了便利投资的标的池，拉长了中小微企业间接融资链条。”

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