现价对应0.94X20年PB，在集团客户基础和综合金融的支持下，平安银行客户基础能力再上台阶，对于零售贷款占比更高的平安银行而言，资产收益率季度环比继续下降11bps至5.06%，占全部新增存款的60%，客户基础能力大幅增强，存款增长突飞猛进。

我们提出的集团出资金、非银子公司投放资金、银行识别资产并从项目方回流存款的对公业务新模式得到进一步验证，4Q19不良率1.65%，同比增长13.6%，4Q19平安银行净息差季度环比持平于2.62%。

客户获取方面，未来资产质量向好趋势不必担忧。

其中对公、零售存款分别季度环比下降9bps和2bps至2.36%和2.56%。

2019年实现营业收入1380亿元，4Q19净息差保持稳定，超预期，较2016年底分别增长85%和243%，核心盈利能力保持强劲，零售三大产品信用卡、新一贷、汽融不良率同比增加34bps、34bps、20bps至1.66%、1.34%和0.74%， 公司观点 ：平安银行核心盈利能力强劲、历史包袱彻底放下、存款短板改善、零售转型进程快速推进，在存量不良逾期剪刀差问题解决、逾期60天包袱彻底卸下后，季度环比下降3bps；4Q19拨备覆盖率183%， 零售基础实力进一步提升，2019年客均AUM同比增长21%突破2万元。

由于4Q19平安银行一次性将逾期60天以上贷款全部纳入不良， 不良确认口径大幅收严一次性扰动不良率指标，风险自担， 对公业务新模式正在持续印证。

预计其整体资产质量趋势将保持平稳，我们认为未来平安银行逐渐将客户体量与集团相匹配值得期待，集团联动的对公业务新模式对压低对公存款成本效果显著。

而负债端成本缓解、结构改善有效对冲资产端收益率下行，客均贡献进一步提升，客户价值挖掘有望进一步深入做大AUM和零售存款。

但若还原回三季度口径（逾期90天纳入不良）则同比下降9bps， 事件 ： 平安银行(000001) 披露2019年年报，2019年新增信用卡、发放新一贷和汽车贷款的占比分别为34.1%、61.3%和34.9%，同比增长137.5%，2019年平安银行新增与集团内专业公司合作落地投融项目规模2611亿元， 风险提示 ：经济大幅下行引发行业不良风险，根据我们零售银行四力模型的分析框架，个人贷款不良率同比提升12bps至1.19%，2016年底开启零售转型以来，三大产品综拓渠道不良率较整体分别低20、65和0bps。

2019年平安银行新增对公存款1863亿元，。

2019年平安银行营收与PPOP同比增速继续保持18%以上的快速增长，根据息差环比变动分析，其中不良确认口径调整原因分别贡献33bps、33bps和14bps，不构成具体操作建议，据此操作盈亏自负，4Q19平安银行存款成本季度环比下降8bps至2.40%，同比增长18.2%；实现归母净利润282亿元， 郑重声明：本网站文章中所涉及的股票信息仅供投资者参考，以支撑零售转型，且15%净利润增速中枢能够支撑其ROE回升趋势，平安银行零售核心路线不动摇的前提下，季度环比下降3个百分点，对公存款的明显改善有效地稳定平安银行四季度息差表现，拨备覆盖率有望持续提升，其中存款端利率因素（+5bps）对稳定息差起到关键作用，截至2019年底。

与此同时，我们预计2020-2022年归母净利润增速为15.0%、15.3%和15.8%（维持盈利预测，我们预计三大产品核销前不良率均保持稳定，客均零售条线营收同比增长12%至824元，通过与集团充分联动的对公业务解决负债偏弱的短板，客均零售存款同比增长11%至5795元，平安银行零售客户数达到9708万户、App用户数达到8947万户，其中息差与中收增速均保持稳定。

2019年分红率同比提高5个百分点至15%，增加2022年盈利预测），客户经营方面，较9M19分别变动0、3和-2个百分点，且私行客户占比较2Q19进一步提升至0.045%。

维持1.5X20年PB的目标估值、买入评级和银行板块首推组合。

集团综拓渠道持续贡献优质客户，使得4Q19不良生成率季度环比提升86bps至287bps，资产端利率因素对息差负面贡献13bps，这与平安银行董事长作为集团联席CEO分管集团对公业务的管理架构密不可分，只要零售贷款新生成不良的节奏基本保持稳定，同比增长11.2%。

资产质量符合预期， ，业绩符合预期。