长城证券马晓明近期发布容百科技深度报告，公司聚焦高镍材料，2018 年已经在高镍三元市场中市占率达到 74%。相比于采常规三元材料的锂电池，高镍三元电池具有更长的续驶里程、更低的综合成本。

目前，在宁德时代、比亚迪等龙头企业的带领下，高镍材料已经开始进入规模化应用。

资料显示，宁德时代和 比亚迪均已表示在 2019 年底量产 NCM811 动力电池（811电池指的是电池的电极材料，主要是用80%的镍、10%的钴和10%的锰）。海外头部电池厂商如松下、LG、SK、三星等国际电芯企业都在向高镍三元材料动力锂电池进军，大众、宝马等车企也在其配套的动力电池选择上采用了高镍 NCM622。

行业增速方面，根据长城证券测算，2019~2021 年三元正极材料增速为 25%、26%和 31%，而高镍三元正极材料增速为 65%、38%和 35%。

容百科技率先同行布局高镍和单晶三元材料，在成本和盈利方面或将优于其他三元正极头部厂商，其单晶和高镍产品已经进入宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技等优秀电池厂商供应链，且公司近年不断优化客户结构，龙头电池厂商份额占比持续提升。

容百科技选择自产部分三元前驱体，持续优化成本，2018 年公司正极材料业务单吨成本低于当升科技和杉杉股份，高镍产品销量占比较高的特点也带来了更低的原材料成本和更高的制造费用，综合来看，公司盈利能力高于其他头部三元正极竞争对手。

另外，出于成本和高镍正极需求的考虑，公司加大三元前驱体的产能投放，募投 8.26 亿元扩建 6 万吨三元前驱体，以保证公司前驱体自供率维持在较高水平。

长城证券马晓明表示，虽然容百科技目前面临到应收账款无法全额收回的风险，但是依然不改变公司在正极材料市场中技术领先的核心竞争力。预计 2019~2021 年EPS 分别为 0.20、0.66、1.12 元，对应 PE 为 191、57、34 倍，首次覆盖。

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