呈文摘要

● 10年以来9年中有7年市场在Q4呈现格调切换 概率78%

我们在11.4与11.11间断两周提示市场格调短期将切换至发展股，政策边际催化+资金边际增量，是本轮格调切换主要力量。历史经历讲述我们，四季度不停是市场格调切换阻力较小的一个窗口期，2010年以来除了13年全年格调偏小、17年全年格调全年偏大之外，剩余7年均在四季度发生了鲜亮的格调切换 概率78% ，启动的时点多在10-11月，18年也契合a股这一“节令性规律”。

●格调切换必要“天时地利人和”的多因素共振

我们发现2010年以来呈现的7次年末格调切换，大多同时满足了活动性边际变革、增量资金入场、政策火上浇油三个特征，18年亦不例外。如12年国内信贷边际放松且QFII与RQFII审批提速引领格调由小切大，14年沪港通开明叠加“一带一路”使北上资金引领格调由小切大，18年放开并购重组与民企纾困下个人投资者引领格调由大切小。

●年末查核压力下公募基金的“存量腾挪”，加强格调切换的工夫与空间

增量资金是行情的“领头羊”，而后续行情的发酵则必要公募基金仓位的“存量腾挪”。四季度濒临查核，格调切换的行情提供了排名颠覆的可能性，因而公募基金的跟随性换仓加剧了行情的演绎，我们在几轮典型的四季度格调切换中都能看到公募基金仓位在大小盘之中的“此起彼伏”，而若格调切换至公募基金彼时轻仓的板块则会触发更强的换仓动能。

●我们继续看好当前是一轮中小盘发展股中等级另外反弹

历次四季度的格调切换连续2-5个月，跨年至次年的“春季躁动”。本轮格调切换的“长度”取决于政策宽松的连续性，“幅度”取决于公募基金的调仓力度。首先，本轮监管放松的基调或将延续，12月的厘革开放40周年庆典、中央经济工作会议前仍是政策改善预期的窗口期；其次，当前公募基金对中小板与创业板的持股比例已回到较低位置，机构换仓也将助推本轮行情的连续性；最后，相对盈利并非影响短期市场格调的须要条件。

●水穷处迎来阶段性企稳，政策发力与行业景气是配置关键

维持“水穷处A股迎来阶段性企稳”，中期不雅察看信誉扩张是否见效。在政策宽松与盈利下行期，政策发力与行业景气是配置关键—— 1 政策出力点：民企纾困下潜在加杠杆的行业 军工、计算机 与受益股市成交量放大与股权质押担心缓和的券商； 2 盈利下行周期，对盈利周期相对不敏感、逆周期的行业 农业、云计算、5G

●风险提示：

中美贸易战再次晋级，经济下行超预期，汇率大幅贬值。

呈文正文1本周计谋不雅观点

本周值得存眷的变革有：1、10月份，全国规模以上工业增多值同比实际增长5.9%，增速比上月加快0.1个百分点；1-10月份，全国固定资产投资同比增长5.7%，增速比1-9月份小幅上升0.3个百分点。2、工业品价格方面，本周综合钢价指数降幅鲜亮，螺纹钢价格指数本周跌2.42%；全国水泥市场价格环比继续走高，本周涨幅0.7%；国际原油价格继续下跌。3、本周陆股通北上资金净流入71.36亿元，上周净流入51.21亿元。

我们在11月4日周报《摈除“估值底”》中引荐发展板块和小盘股，在11月11日周报《本轮小盘股行情连续性如何？》看好本轮小盘股行情的连续性，本周小盘股继续表示。站在当前时点，格调切换已经发生，投资者遍及存眷本轮小盘股行情是否延续？将如何选择最受益的配置标的目的？

对此，我们的看法如下——

1． 我们在11.4与11.11间断两周提示市场格调短期将切换至发展股，政策边际催化+资金边际增量，是本轮格调切换的主要力量。我们在11月4日周报《摈除“估值底”》分析了市场格调将切换至发展板块与小盘股，源于监管进入放松周期促成股权风险溢价回落+活动性边际缓和，使A股估值在当前低位难以继续收缩，历史经历看可类比“估值底”会优先进攻政策受益与发展股标的目的；在11月11日周报《本轮小盘股行情连续性如何？》中我们继续类比历史上五轮监管放松周期，发现除2008年以外都存在小盘股畴前期三个月跑输到后期三个月跑赢的过程；在11月14日快评《小盘股再次大涨后我们怎么看本轮格调切换？》中提到资金边际力量来源将继续鞭策本轮格调切换连续。

2． 历史经历讲述我们，四季度不停是市场格调切换阻力较小的一个窗口期，10年以来9年中有7年在Q4市场呈现格调切换 概率78% ，因而A股也有年末“逆袭行情”之说。A股在四季度发生格调转换的概率极高，我们简略复盘2010年以来的9年工夫，除了13年全年格调偏小、17年全年格调全年偏大之外，剩余7年均在四季度发生了鲜亮的格调切换，启动的时点多在10-11月，而格调切换的行情大多跨年至次年年初——例如12年前三季度不停是电子、医药等发展股跑赢，而10月初步补跌并跑输指数，市场格调快捷切换至银行等大盘股；14年10月以前小盘股连续表示当先，而最后一个半月被券商和建筑等大盘股逆袭，申万大盘/小盘的相对指数涨幅凌驾50%；15年三季度小票下跌陷入“活动性危机”，“双降”等救市政策使市场格调偏差大盘股，但在9月小盘股再度冲破跑赢，创业板指短短3个月以内涨幅凌驾60%；16年针对小盘股的监管一直升温，最终在10月A股开启了一轮轰轰烈烈的“以龙为首”大盘股行情。因而，18年四季度市场由大盘向小盘的切换，也合乎历史A股投资的“节令性规律”。

3． 呈现明显的格调切换市场必要“天时、地利、人和”等多因素共振，我们发现2010年以来呈现的7次年末格调切换，大多同时满足了活动性边际变革、增量资金入场、政策火上浇油三个特征，18年亦不例外。四季度投资者对当年经济运行态势的不合不大，因而根本面和盈利不是主导股市的核心矛盾，促成格调切换的因素主要在DDM模型的分母端—— 1 “天时”来自于市场活动性环境孕育发生边际变革： 2010年“四万亿”后通胀压力回升，10月超预期的CPI使央行再度重启加息，也使市场此前不停强势的小盘股初步调整；18年四季度货币政策宽松力度增强，叠加美国中期选举尘土落定预示着后续美联储缩表进程不会加速，A股活动性预期缓和，10年期国债收益率自上而下跌破3.5%。 2 “地利”来自于政策催化剂：10年加息与地产限购，14年的“一带一路”，16年的限制并购重组、打压壳资源炒作，18年的民企纾困、放开并购重组，都是促成当年行情切换的有利因素； 3 “人和”来自于增量资金，增量资金的偏好主导了行情的领军行业：12年9月美国QE3释放全球活动性，最好的期货配资网，且10-12月外管局鲜亮加快QFII和RQFII的审批额度，因而外资是12年四季度主导格调切换的增量资金，动员了对低估值大蓝筹的金融股行情；14年11月“沪港通”正式开明，北上资金成为A股的增量资金；18年11月，监管环境放松，非机构的个人投资者是本轮行情的增量资金，概念股和主题板块活泼。

4． 除了利率、政策和增量资金等因素的共振之外，年末排名查核压力下公募基金的“存量腾挪”，配置“此起彼伏”也助推了格调切换行情的工夫和空间。增量资金是行情的“领头羊”，而后续行情的发酵则必要公募基金仓位的“存量腾挪”。四季度濒临年末查核时点，公募基金的博弈情绪回升，格调切换的行情提供了排名颠覆的可能性，因而公募基金的跟随性换仓加剧了行情的演绎，我们在几轮典型的四季度格调切换中都能看到公募基金仓位在大小盘之中的“此起彼伏”。而若格调切换至公募基金轻仓的板块则会触发更强的换仓动能， 12年与14年末格调切换至大盘股 主要是金融 ，而彼时公募基金对金融板块的配置比例较低，51配资网，为了追寻行情公募基金都停止了激烈的换仓——14年四季度公募基金对金融板块配置比例大幅加仓18%至23%，同时对TMT板块激烈减仓7%，使前三季度连续跑赢的发展股在最后一个季度被金融股“逆袭”。

5． 历次四季度的格调切换连续工夫在2-5个月，跨年至次年的“春季躁动”。本轮格调切换的“长度”取决于政策宽松的连续性，“幅度”取决于公募基金的调仓力度。我们继续看好当前是一轮小盘发展股中等级另外反弹。短期格调上，交易层面的驱动因素较强，10月中旬以来的领涨公司以小市值、概念股为特征，间断上涨后个人投资者或触发获利了结。中期行情连续性取决于上述提到的政策、利率、资金面条件能否发生逆转：首先，本轮监管放松的基调或将延续，12月的厘革开放40周年庆典、中央经济工作会议前仍是政策改善预期的窗口期；其次，当前公募基金对中小板与创业板的持股比例已回到较低位置，博弈情绪下的机构换仓也将助推本轮行情的连续性；最后，相对盈利并非影响短期市场格调的须要条件，例如2014年11-12月也孕育发生了格调切向其时盈利周期向下的大盘蓝筹，2014年小盘股的盈利增速显著好于大盘股，但政策驱动与公募调仓依然驱动了两个月摆布的格调切向大盘股。因而，我们继续看好这是一波小盘股中等级另外反弹行情。

6． 维持“水穷处迎来阶段性企稳”，A股阶段性修复，中期继续不雅察看信誉扩张是否见效。看好本轮格调切换的连续性，跟踪民企纾困的政策的本质效果。在政策宽松与盈利下行期，政策发力标的目的与行业景气是配置关键。 1 政策出力点——民企纾困政策对冲下，民企杠杆率与行业整体杠杆率差别最大的行业率先受益，此中合乎中国制造2025领域行业更易遭到得政策倾斜，主要配置政策对冲“民企纾困”下潜在加杠杆的行业 军工、机械办法、计算机 ，别的受益于股市成交量放大与股权质押担心缓和的券商。 2 盈利下行周期的行业景气——对盈利周期不敏感、景气度逆周期向上的行业具备配置价值 农业、云计算、5G 。

2

本周重要变革

2.1中不雅观行业

庸俗需求

房地产：今天股市行情网30大中都会成交数据显示，截至2018年11月16日，30个大中都会房地产成交面积攒计同比下跌7.65%，比拟上周的-8.09%继续回升，30个大中都会房地产成交面积月环比回升45.61%，月同比上涨7.59%，周环比上涨4.35%。国家统计局数据，1-10月房地产新动工面积16.88亿平方米，累计同比上涨16.28%，比拟1-9月增速下降0.17%；9月单月新动工面积1.62亿平方米，同比回升14.74%；1-10月全国房地产开发投资99325亿元，同比名义增长9.70%，比拟1-9月增速下降0.25%，10月单月新增投资同比名义增长7.68%；1-10月全国商品房销售面积13.31亿平方米，累计同比上涨2.20%，比拟1-9月增速下降0.65%，10月单月新增销售面积同比下降3.11%。

汽车：乘联会数据，11月第1周乘用车零售销量同比下跌41.0%，比拟上周的-27.2%跌幅扩充。

港口：10月沿海港口集装箱吞吐量为1882.65万规范箱，低于9月的1927.86万，同比上涨5.86%。

中游制造

钢铁：本周综合钢价指数降幅鲜亮，各地区、各种类钢价片面下跌。螺纹钢价格指数本周跌2.42%至4544.40元/吨，冷轧价格指数跌2.49%至4592.57元/吨。本周钢材总社会库存下降3.19%至862.78万吨，螺纹钢社会库存减少5.64%至317.45万吨，冷轧库存跌0.23%至116.63万吨。本周钢铁毛利均下跌，螺纹钢跌6.61%至1484.01元/吨，冷轧跌9.44%至1182.18元/吨。截止11月16日，螺纹钢期货收盘价为3884元/吨，比上周下跌1.25%。钢铁网数据显示，10月下旬重点钢企粗钢日均产量190.57万吨，较10月中旬下降2.33%。10月粗钢产量8255.00万吨，同比上涨9.10%；累计产量78245.00万吨，同比上涨6.40%。

水泥：本周全国水泥市场价格环比继续走高，涨幅为0.7%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.59%至455.7元/吨。此中华东地区均价环比上周涨0.81%至534.29元/吨，中南地区涨1.02%至497.50元/吨，华北地区保持不乱为409.0元/吨。

化工：化工品和价差价格下行。国内尿素保持不乱为2120.00元/吨，轻质纯碱 华东 涨0.49%至2070.00元/吨，PVC 乙炔法 涨0.49%至6473.29元/吨，涤纶长丝 POY 跌4.42%至8964.29元/吨，丁苯橡胶不变在12371.43元/吨，纯MDI跌0.91%至21800.00元/吨，国际化工品价格方面，国际乙烯涨5.40%至892.43美圆/吨，国际纯苯跌4.15%至669.07美圆/吨，国际尿素跌0.34%至294.57美圆/吨。

发电量：10月发电量同比增长5.80%，较9月回升0.75%。

上游资源

煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存下降，煤炭价格上涨，煤炭库存增多。国内铁矿石均价涨1.41%至630.34元/吨，太原古交车板含税价不变在1750.00元/吨，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨0.50%至644.80元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增多2.58%至556.50万吨，港口铁矿石库存减少0.06%至14273.01万吨。

国际大宗：WTI本周跌2.98%至58.26美圆/桶，Brent跌3.66%至67.32美圆/桶，LME金属价格指数涨1.32%至2918.30，大宗商品CRB指数本周跌0.61%至187.30；BDI指数本周跌10.11%至1031.00。

2.2股市特征

股市涨跌幅：上证综指本周大涨3.09%，行业涨幅前三为综合 12.45% 、传媒 10.91% 和计算机 9.09% ；涨幅后三为食品饮料 1.79% 、采掘 0.99% 和银行 0.42% 。

动态估值：本周A股总体PE TTM 从上周13.55倍回升到本周14.07倍，PB LF 从上周1.44倍回升到本周1.49倍；A股整体剔除金融效劳业PE TTM 从上周18.63 倍回升到本周19.52 倍，PB LF 从上周1.75 倍回升到本周1.83 倍； 创业板PE TTM 从上周43.52倍回升到本周46.74 倍，PB LF 从上周2.73倍回升到本周2.93 倍；中小板PE TTM 从上周24.74倍回升到本周26.22 倍，PB LF 从上周2.22倍回升到本周2.35 倍；A股总体总市值较上周回升3.82%；A股总体剔除金融效劳业总市值较上周回升4.76%；必须出产相对于周期类上市公司的相对PB由上周1.95倍下降到本周1.94 倍；创业板相对于沪深300的相对PE TTM 从上周4.08回升到本周4.31 倍；创业板相对于沪深300的相对PB LF 从上周2.16倍回升到本周2.28 倍；本周股权风险溢价从上周1.89%下降到本周1.65%，股市收益率从上周5.37%下降至本周5.12%。

基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为84.64亿份，上周为37.36亿份；本周基金市场累计份额净增多98.29亿份。

北上资金：本周陆股通北上资金净流入71.36亿元，上周净流入51.21亿元。

融资融券余额：截至11月15日周四，融资融券余额7776.07亿，较上周回升0.28%。

限售股解禁：本周限售股解禁299.63亿元，大约下周解禁559.58亿元。

大小非减持：本周A股整体大小非净减持16.71亿，本周减持最多的行业是医药生物 -4.18亿 、化工 -3.15亿 、计算机 -2.68亿 ，本周增持最多的行业是交通运输 1.52亿 、商业贸易 0.12亿 、建筑装饰 0.05亿 。

AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌至117.42，上周A/H股溢价指数为117.84。

新增A股开户数：中登公司数据显示，截至11月2日，当周新增投资者数量23.96万，比拟上周的25.97万有所下降。

2.3 活动性

截至11月17日，央行有1200亿元国库定存到期；公开市场操纵净回笼 含国库现金 1200亿元。截至2018年11月16日，R007本周上涨10.38BP至2.62%IB0R隔夜利率上涨30.70BP至2.345%；长三角和珠三角票据直贴利率本周表示纷歧，长三角不变在3.10%，珠三角不变在3.15%；期限利差本周涨2.58BP至0.84%；信誉利差涨4.89BP至0.99%。

2.4 海外

美国：周三公布10月CPI同比2.5%，等于预期2.5%，高于前值2.3%；周四公布10月零售销售环比0.8%，高于预期0.5%，高于前值-0.1%；周四公布10月进口价格指数环比0.5%，高于预期0.1%，高于前值0.2%；周五公布10月工业产出环比0.1%，低于预期0.2%，低于前值0.2%。

欧元区：周三公布三季度GDP同比初值1.7%，等于预期，等于前值；周三公布9月工业产出同比0.9%，低于预期0.3%，低于前值1.1%；周五公布10月调和CPI同比终值2.2%，等于前值2.2%，高于前值2.1%。

英国：周二公布9月三个月ILO失业率4.1%，高于预期4%，高于前值4%；周二公布10月失业金申请人数变动2.02万人，51配资，低于前值2.32万人；周三公布英国10月CPI同比2.4%，低于预期2.5%，等于上期2.4%；周三公布10月未季调输出PPI环比0.3%，高于预期0.2%，低于前期0.4%；周四公布10月零售销售同比2.2%，低于预期2.8%，低于前值3.3%。

日本：周一公布日本10月国内企业商品物价指数同比2.9%，高于预期2.8%，低于前值3%；周三公布三季度实际GDP平减指数同比初值-0.3%，低于预期-0.1%，低于前值0；周三公布三季度实际GDP年化季环比初值-1.2%，低于预期-1%，低于上期3%；周三公布9月工业产出环比终值-0.4%，低于前值-1.1%；周三公布9月第三财富流动指数环比-1.1%，低于预期-0.4%，低于前值0.4%。

海外股市：标普500本周跌1.61%收于2736.27点；伦敦富时跌1.29%收于7013.88点；德国DAX跌1.63%收于11341.00点；日经225跌2.56%收于21680.34点；恒生涨2.27%收于26183.53。

2.5 宏不雅观

10月经济数据：

规模以上工业增多值：10月份，全国规模以上工业增多值同比实际增长5.9%，增速比上月加快0.1个百分点。1-10月份，全国规模以上工业增多值同比增长6.4%，与1-9月份持平。

固定资产投资 不含农户 ：2018年1-10月份，全国固定资产投资 不含农户 547567亿元，同比增长5.7%，增速比1-9月份小幅上升0.3个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资 不含农户 增长0.44%。此中，民间固定资产投资341343亿元，同比增长8.8%。

社会出产品零售总额：2018年10月份，社会出产品零售总额35534亿元，同比名义增长8.6%。此中，限额以上单位出产品零售额12479亿元，增长3.7%。2018年1-10月份，社会出产品零售总额309834亿元，同比增长9.2%。此中，限额以上单位出产品零售额117177亿元，增长6.6%。

10月金融数据：

10月份新增人民币贷款6970亿元，比去年同期超出逾越338亿元。

10月新增社会融资规模为7288亿元，低于前值2.21万亿元，比去年同期减少4716亿元。

10月末M1余额同比增长2.7%，比上月同比低1.3%，比去年同期低10.3%；10月末M2余额同比增长8%，比上月同比低0.3%，比去年同期低0.9%。

外汇储蓄：中国10月外汇储蓄为30531亿美圆，较上月下降339亿美圆。

3下周公布数据一览

下周看点：日本公布10月未季调商品贸易帐 亿日元 ；美国公布10月新屋动工；美国10月成屋销售总数年化；美国11月密歇根大学出产者自信心指数终值；日本9月所有财富流动指数环比；日本公布10月CPI同比；欧元区11月制造业PMI初值；日本11月制造业PMI初值。

11月19日周一：日本公布10月未季调商品贸易帐

11月20日周二：美国公布10月新屋动工

11月21日周三：美国10月成屋销售总数年化；美国公布11月密歇根大学出产者自信心指数终值；日本公布9月所有财富流动指数环比

11月22日周四：日本公布10月CPI同比；

11月23日周五：日本公布11月制造业PMI初值；欧元区公布11月制造业PMI初值。

风险提示：

中美贸易摩擦再次晋级，经济下行超预期，汇率大幅贬值。