今年股市的格调毕竟将发生怎样变革，通俗地说，到底是发展为主还是价值为主？2018年初我曾撰文说，股市的格调切换不会以年为单位，即不会按地球每公转一周来切换一次格调。2019年经济会怎样？我觉得还是下行趋势的延续，争执前低后高或前高后低毫无意义，因为增速的波幅都不会凌驾1个百分点，即即是前低后高，也不扭转增速缓步下行的恒久趋势。不过，格调的变革更多地反映经济构造的变革，这是可以从宏不雅观角度去讨论的。
　　2019年股市格调将是2017年的延续
　　宏不雅观对于股市趋势演变的“领导”意义似乎不大，因为“股市是经济晴雨表”，而非“经济是股市的晴雨表”。窃以为宏不雅观经济构造变革对股市的格调变革影响，倒是可以提供较为有说服力的按照。
　　好比，2013年是股市格调切换之年，创业板、中小板初步从底部兴起，其背景是国内经济构造呈现鲜亮调整，传统财富遭遇外需不敷、内需乏力的窘境，信息技术、新能源、新资料等行业开展迅猛，政府为了稳增长，大力激励群众创业、万众创新。
　　为了形容这一阶段科技型企业的开展情况，中泰钻研所思考到数据剖析的工夫跨度和数据可得性，对a股上市公司停止了样本挑选。最终选取了100家电子行业民营上市公司、45家通信行业民营上市公司、107家计算机行业民营上市公司，共计252家科技型民营上市企业，停止财务情况的剖析。
　　数据统计发现，2013年至2016年，民企科技类上市公司的盈利增速大幅回升，到2016年见顶。2017年至2018年（预测数据）大幅回落。
　　254家科技型民营上市企业净利润增速

　　 　　那么，2019年科技类上市公司的盈利前景如何呢？我觉得应该把行业和公司离开看，行业的整体发展性还是比较好的，如信息技术财富去年GDP增多值的增速在30%摆布，而传统财富如金融、地产和建筑的增长率约莫在3-4%之间。新旧动能之间的差距有近十倍！
　　但是，我发现近年来，不只传统财富的行业格局已经定型，不少发展性行业的集中度也大幅提升，如光伏行业、芯片行业、互联网行业等，颠覆以至搅局的时机都很少了。2013年的时候，马云说：“金融行业必要搅局者，更必要那些外行的人进来停止改革”，于是，互联网金融胜利搅局了金融业，金融业被动开展金融互联网。
　　此刻，连小商贩都只提供两种规范化的收款方式：支付宝扫码和微信扫码。谁还能再度搅局金融业呢？传统的把持被打破，新兴的把持又迅速造成，赢家通吃，很多行业连留给老二的份额都少的可怜，中小企业高发展的时机固然有，但与五年之前比拟，能够胜利升级者已经大幅减少了。
　　就传统行业而言，假如说在20年前，还有不少跑马圈地时机的话，配资网，2010年以后，行业内的格局大多造成了。对于大局部新兴行业而言，我预计3-5年前还有不少搅局时机，此刻根本上已经定格了。我发现此刻很多互联网的胜利创业者都依附于BAT中的此中一家，感觉很难再做大。
　　从A股市场的分类指数看，创业板、中小板指数在2016年之后鲜亮走弱，而代表传统行业的大市值公司——上证50的走势则比较强。2017年被称之为进入“新价值投资时代”，股市出现二八现象，只管到了2018年，“二”也呈现了回落，主要起因是外因扰动导致预期变革，但2019年之后，外因扰动因素减小，预期大市值股票又将回归上涨常态。
　　基于此，我仍认为，2019年不会发生所谓的格调切换，市场应该还会沿着2017年造成的道路走下去。并且，不应该把市场的投资时机简略分为传统或新兴，而是要区分毕竟是“真价值”还是“伪发展”。
　　我认为，除了5G、芯片、生物医药、氢能源等关联行业或企业或能出现高发展外，大局部过去看好的发展性标的的回报率可能下降，故投资时机仍会是收敛而非扩散。
　　存量经济下必需高度器重公司现金流
　　自下而上的钻研，应该更能掌握“精准投资”的时机，而我很少接触企业，更多地从自上而下的宏不雅观逻辑去演绎市场的可能走向。
　　2017年6月，我写了一篇呈文，叫《存量经济主导下的构造性时机》，认为，在人口流、货物流和资金流都片面减速之后，GDP增速会回落，固然，信息流还会发生较快增长，信息技术财富保持高增长，使得经济增速回落幅度不会太大，存量经济的特征会越来越鲜亮。
　　存量经济主导下，经济内部会呈现分化和集聚，如人口的分化和集聚、收入的分化和集聚、行业内的分化和集聚，新旧动能的转换，存量内的此消彼长，优胜劣汰、强者恒强的现象会在企业部门中大量呈现。
　　行业的分化和集聚、大公司的市场份额提升现象，还可以从国家统计局提供的宏不雅观数据中得到印证。例如，操作国家统计局发布的钢材、水泥产量数据所计算的增速，与其发布的同比增速作比较，发现从2016年以来彼此之间的差距逐渐拉大。
　　也就是说，随着规模以上企业数量的减少，行业集中度在进步，期货配资网，赢家通吃的现象越来越多，使得这些传统财富的头部企业在行业景气度下降的状况下，产品价格或许还能上涨，还能够进步毛利率程度。
　　白酒、烟草行业也是一样，去年白酒产量只增多3%，但不少高端白酒企业的盈利增长却凌驾30%；又如，中国烟民数量在一直减少，香烟总产量也在下降，但高档烟的销售收入却在大幅增多。
　　从1987年至2017年，美国市值凌驾500亿美圆以上的公司市值占比从原先的10%回升到了近70%，并且这些公司的数量占比从过去的1%摆布，进步到了20%以上。
　　过去30年美股大市值龙头股占比显著提升

　　 　　从国内A股市场过去三年的指数表示看，代表大市值公司的上证50指数在诸多指数表示最好，不少传统行业的龙头公司股价都创出历史新高。而创业板、中小板从最高点回落，即便在2019年第一季度大幅反弹的状况下，仍在最高点一半的位置。
　　为何这些中小市值股票的走势如此之弱呢？依据财报统计数据，2017年之后，中小市值公司尽管总的净利润仍在增多，但净现金流和运营性净现金流均下降，说明从2017年初步，中小企业的现金流已经比较紧张了，此刻经济仍然难以挣脱信誉收紧的情况。
　　依据中泰证券钻研所前述统计，截至到03月28日，252家科技型民营上市企业股权质押比例的中位数为19.15%（最高75.77%，最低0%）。作为比照，我们统计了100家科技型非民营上市企业的股权质押比例，其质押比例的中位数仅为0.23%（最高53.25%，最低0%）。
　　科技型企业的质押比例比照（中位数）

　　 　　因而，在人力老本、研发投入老本和融资老本都回升的背景下，股票配资，中小科技类民营企业的盈利增速一定下降，加上行业集中度的提升，中小企业面临被并购或裁减的概率也在回升。而这些问题，似乎不是完全可以通过“政策”来处置惩罚惩罚。
　　因而，发展型企业在收入增速下降的同时，现金流也遍及都呈现问题的时候，要让市场的格调向“发展”切换，似乎就不太容易。记得去年10月份股市加速下跌的时候，市场最大的困扰是股权质押融资问题，股价的下跌让这一问题雪上加霜。
　　此刻，股权质押融资问题应该有所缓解，但远未到质押融资风险可以化解的时候。在去年10月份的时候，股权质押融资总金额凌驾4万亿元，此中有三分之一上市公司的大股东质押率凌驾50%。之后尽管有了纾困基金及银行贷款倾斜撑持，但我认为，通过行政技能花样应对这类问题，通常效果有限。
　　民企问题既有融资难这一金融体系的内部因素，又有经济转型过程中优胜劣汰的问题。同样，所谓的发展板块，在经济增速一直放缓的大背景下，其发展性也面临下行压力。从投资的角度看，高发展阶段可以不存眷现金流，或可存眷市梦率；当转入低发展阶段后，现金流能否富余就成为很重要的投资按照了。
　　既然有确定性，就没有预期差，
　　何来“溢价”？
　　自从我在2017年提出“确定性溢价”的资产配置不雅观点后，遭到了不少人的质疑。好比，股价上涨的动力来自预期差，确定性的东西，诸如明白马，路人皆知，何来“溢价”？
　　那么，我可以从三个角度来阐述确定性“溢价”的合理性。
　　第一，从A股的估值体系构造性扭曲的状况看，“确定性”存在估值修复的机遇。因为A股是一个散户市场，恒久以来，存在“炒短、炒小、炒新”的特征，投资者喜爱讲故事，不喜爱讲估值，导致大蓝筹的估值程度恒久偏低，这也是为何郭主席曾经重复强调“蓝筹股具有难得投资价值”的起因。
　　比较中美股市过去10年中ROE有5年在10%以上的公司估值程度，发现国内约有504家合乎条件，其市盈率中位数16.33，低于美国合乎该条件上市公司的18.92。说明A股中业绩相对好的公司的估值程度比美国相似公司仍要低。
　　目前A股的整体市盈率中位数约莫为32倍，因而，绩优股的估值程度只要全市场整体中位数的一半，也是属于偏低的，将来应该会有提升空间。
　　A股的估值相对美股已具有鲜亮劣势

　　注：数据截止19年2月底 　　第二，只管明白马的地位（如行业龙头企业）确定性较高，但行业的分化和集中可能会超预期，这使得这些行业内的头部企业有可能取得超预期的市场份额和收益。回忆历史，岂论是美国还是中国，投资者对白马股将来开展状况的预测总是偏保守的，这是因为将来的各种风险始终是存在的，对合理的估值必要打折。
　　但事实上，国内不少行业龙头企业过去20年以至10年都有几十倍乃至百倍的涨幅，其盈利增速远远凌驾行业整体增速，主要起因还是在于赢家通吃带来的几何级数增长。而一般的投资者很难赐与这种现象合理的估值。
　　第三，随着去年以来成本市场开放度的进步，海外机构投资者进入A股市场的比例在快捷进步，加上国内的社保、年金、保险等长线资金的权益投资规模一直扩充，机构投资者也会加大绩优股的配置比例。因为这些成本都喜爱配置有充沛现金流、能够带来不变分红收益的头部公司。
　　此刻，恰逢成本市场迎来注册制厘革，市场标准度进步，优胜劣汰机制逐步建设，也有利于估值体系的趋向合理，低估值大市值公司更能取得确定性溢价。
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