智谷君语：

我们经常听到这句话：世界正面临百年未有之大变局。毕竟“大变局”是什么？很少有人能讲分明一个全球宏不雅观问题——“世界经济到底在发生什么变革”，但这篇文章做到了。本文的逻辑明晰，语言简练，对读者掌握全球宏不雅观趋势、厘清投资逻辑会有所协助，引荐浏览。

戴老板×王涵，2019年4月

01

百年变局：覆盖全球的两朵阴云

兴业证券(601377)2019年全球宏不雅观经济呈文的标题只要四个字：山雨欲来[2]。

在普通人眼里，全球新闻是由一个个孤立的事件组成，斯兰卡的爆炸、欧洲的难民潮、困难的关税会谈……这些事情很难联络在一起；但在经济学家眼中，这些“偶然”暗地里，是全球经济上空两朵百年难遇的“疑云”，用一句耳熟能详的话来说就是：当今世界正在经验百年未有之大变局。

这种覆盖在全球经济上空的“疑云”，主要体如今两个方面：

1 . 全球经济增速跌落百年谷底；

2 . 政府传统经济调控技能花样失灵。

1 . 全球经济增速跌落百年谷底

在过去150年里，人类经验了两次世界大战和两次工业革命，全球经济出现出“两起两落”的特征 如下图所示 ，此中有两个出格鲜亮的“波谷”，也即全球经济增速低点，别离是1882年前后和1929年前后。而如今的全球经济增长速度，已经回落到这两个低点的程度，呈现了百年以来的第三个谷底。

用康波实践来解释就是：

1882年的低点，是全球经济第二轮康波周期的萧条期；

1929年的低点，是全球经济第三轮康波周期的萧条期；

第四轮康波周期的萧条期发生在1981年前后，但GDP增速鲜亮高于前两轮，并未造成“超级谷底”；

而毫无疑问，我们目前已经位于第五轮康波周期的“萧条期”。

第五轮康波周期的萧条期已经从2016年-2018年初步了， 将来五年，无论是投资还是实业恐怕都要慎重。可能有读者觉得危言耸听，终究过去每一次危机顶多连续一两年，熬过去后马照跑舞照跳。但此次全球经济败落的暗地里，还有两个短期无奈逆转的因素，将加剧萧条期的强度和长度。

第一个因素是人口增长触底。

简直所有的经济增长实践中，人口都是很重要的因素。劳动力短缺会成为经济增长的瓶颈，也会影响全球贸易的需求。全球人口正在步入老龄化，这将对将来全球的宏不雅观经济层面孕育发生宏大的影响。依据世界银行的预测，将来二十年我们的劳动力增长率将下降一半。

第二个因素是分工效应减弱。

从15-17世纪的“大航海时代”到18-19世纪末美国的西进运动，再到20-21世纪全球贸易的一体化，人类总是在一直寻找尚未开发的童贞地。在这个过程中，一直有新的国家参与全球化分工，一方面进步了全球整体的供给才华，另一方面新参与的这些国家随着经济的开展又反过来进步了全球的总需求，刺激了全球整体经济的高增长。

20世纪以来，60年代的欧元区，70-80年代的日本、80-90年代的亚洲四小龙和四小虎、以及2001年参与WTO的中国，全球化分工的链条一直迎来人口规模翻倍的国家。

但在中国之后，短期内恐怕再难以找到几倍于中国市场的国家参与这个系统，印度目前难以饰演这种角色，这意味着全球化的进程可能濒临停滞[1]。

2 政府传统经济调控技能花样失灵

许多人对去年央行和财政部的互怼历历在目，这场隔空骂战素质上是庙堂关于调控技能花样的争执。

央行代表的是货币技能花样，财政部代表的是财政技能花样，过去经济不行时，货币技能花样开路，财政技能花样垫后，面多了加水，水多了加面，轮番上阵总有作用。但从2008年之后，中国经济经过N轮刺激，已经练就了抗调控体质，这些技能花样的边际效应越来越弱，才导致了两个部门的互相甩锅。

全球也一样。在过去十多年，全球经济经验了三轮经济下行：

2007-2008年的金融危机、2012年欧债危机、2014-2015年受商品价格拖累导致的贸易萎缩。

与之对应，兴隆国家相继停止了三次货币宽松，一直印钱撒钱，这些货币宽松越来越岂论用，于是政府又将眼光放到财政政策上[2]。

2016年之后，美、欧、日等国家陆续初步了扩张性财政政策，间接的后果就是政府债务的高企。

如下图所示，美国政府债务/GDP目前已经迫临二战时期的顶峰，日本政府债务/GDP已经远超二战时期的高点。

在过去一百年里，全球政府债务程度最高点发生在第二次世界大战期间。

战争时期债务高企可以了解，终究组建军队、采购兵器、运输军火，都必要政府负债。

然而在当下的和平年代，全球政府债务程度迫临二战时期高点，而且毫无疑问的是，这个高点将在将来2~3年内被冲破。

放了这么多水，借了这么多债，并没有提振全球的需求。在过去十年，“缺需求”始终是摆在各国政府面前绕不过去的坎，货币和财政技能花样尽管从外表上处置惩罚惩罚了数次危机，但并没有从根子上处置惩罚惩罚这个问题，反而给金融市场构成了许多隐患。继续走老路会引发什么副作用，没有人知道。

总结一下，全球经济的“百年未有之大变局”体如今两个方面：

一是全球经济增速跌到了百年以来的第三个谷底，第五次康波萧条期已经开启；

二是全球政府们纯熟操纵了一个世纪的调控技能花样，已经不怎么凑效了，我们动用了史无前例的货币和负债，却始终无奈提振总需求。

这种世纪一遇的变局，既会扭转一个国家内部的经济、政治和社会格局，也会影响国家与国家之间的贸易、外交和地缘关系。

我们先对国家内部的打击说起。

02

暗潮涌动：当电梯不再向上运行

当经济停滞，萧条降临，首先打击的是一个国家内部的经济秩序。

我们先看这样的一个段子：

三个人坐电梯，一个在里面原地跑步，一个在里面做俯卧撑，一个在里面用头撞墙，他们都到了十楼。有人问他们是如何上来的？一个说是跑上来的，一个说是俯卧撑上来的，一个说是撞墙上来的。这个电梯，就是高速增长的经济和日益泛滥的货币，而那三个人，则是吹捧本人牛逼的投资巨匠。

一部高速增长的电梯，会让我们孕育发生很多错觉，并把这些错觉当做知识，好比经济总是增长的、全球分工是不成逆的、钱存在银行是有利息的、买房总是可以抗通胀的等等。但比及各国政府的货币和财政技能花样告罄，我们就会发现：昔日那些搭乘货币便当的方法，都在发生变革。

王涵在巨匠课中，总结了两个这种变革：第一个是赚钱难了，第二个是风险大了。

赚钱变难了：

货币超发会导致我们每个人手中能够用来投资的钱变多了，但可投资的标的却没有大幅增长，就相当于越来越多的钱去追逐有限的资产，最终摊薄了每个人的投资收益率。

同时资金泛滥又降低了借贷的需求，银行的存款利率节节下跌，瑞典、瑞士、丹麦、日本等国家以至呈现了负利率。

风险变大了：

宽松的货币政策还会导致包含房价、股市等一系列资产价格的上涨，当实体经济增长跟不上资产价格增长速度的时候，风险就会骤升。

就像加足杠杆炒房的人，收入
过去几年，全球已经认识到放水的危害，想要收紧活动性。但是从数据上看，风险已经积攒到了高位。为了协助我们了解，王涵将净产业比作一个国家的市值，GDP则是利润，净产业/GDP就可以简略比作一个国家的广义市盈率，目前已经处于历史高峰，用大口语说就是估值贵的离谱。

简略总结：全球简直每个主要经济体的内部，都呈现了赚钱难、风险大的问题。这些经济问题，一定会引发了一系列的社会问题。

首先即是贫富分化重大。当经济不再增长，流量 GDP 已不敷以撼动存量 净产业 ，期货配资网，也就是说靠涨工资已经无奈追上房价上涨的时候，穷人由于“没有上车的本钱”，所以在全球一轮轮“保增长”的放水中无奈受益，而富人的资产大幅增值，相对地穷人就变得更穷了。

其次是极端思潮呈现。经济增长有限，大家都胆怯他人来分一杯羹。像美国这样的多元化国家，曾以追求种族平等和开放移民为根基，但在利益面前也呈现了宏大不合。目前美国参众两院的不合已经达到历史顶点，上一次呈现这么大的政治不合，还是在第一次世界大战前。

经济层面传导至社会层面，社会层面一定传导至政治层面，特朗普就是这个大变局时代下的产物。马克思曾说过：当无产者被聚敛到必然水平之后就初步用脚投票。美国人民将经济危机归咎于少数群体或外来移民挤占了本人的产业，所以他们渴望一个新的强势指导人来扭转现状。

普通民众总认为遭到了统治精英的不公正看待，这就给了反精英、反建制、反全球化的民粹主义生长的土壤。不只仅是美国，民粹主义已经席卷了全球，英国全民公投脱欧、法国的黄背心运动、意大利组建民粹主义政府、斯洛伐克毫无政治经历的执业律师中选总统……

一个被重复验证过的知识是：民粹主义处置惩罚惩罚不了经济问题，却总喜爱以人民的名义掠夺人民，但在被揭穿之前，它们很长于为人民树立一个外部的假想敌。

兴业宏不雅观团队在2017年海外宏不雅观经济呈文的标题也只要四个字，叫做“祸水东引”。这个词经过2018年的贸易摩擦之后，在2019年的海外宏不雅观经济呈文中又被再三强调。

我们下一节将围绕这个词，来讨论本文的第三个问题：

百年未有之变局如何影响国与国之间的贸易、外交以至地缘关系。

03

祸水东引：太阳底下的老套故事

在第一节中，我们指出了目前全球宏不雅观经济处于第三个历史波谷，所以我们不妨事先来翻翻历史，看一下在前两个历史波谷的时刻，国与国之间的关系发生了什么。

第一次波谷期间 1929年 ：其时美国经济呈现了片面恶化，随后全球陷入大萧条。

由于其时金本位制度限制了汇率的自由浮动，货币政策的dl性受限。美国想到了使用贸易政策来护卫国内消费和就业，出台了《1930年关税法》 The Smoot-Hawley Tariff Act ，大幅度进步了890多种产品的进口关税。

The Smoot-Hawley Tariff Act造势宣传，1930年

中间话筒前的两位即是Smoot和Hawley议员

抱负很美好，现实很骨感。美国以为降低海外产品合作力就能不变住国内经济，但它的主要贸易搭档也不甘落后，意大利、西班牙和加拿大等国纷纷出台了应对门径，参与贸易护卫行列。

而这些政策的后果是凄惨的，1929~1932年，全球GDP快捷下滑，贸易下降61.5%，消费下降28.6%。

其时有1028名美国经济学家结合请愿，哀求胡佛总统否决该项法案，财富界大佬如亨利·福特等人更是亲赴白宫劝阻，51配资网，但依然没能阻止胡佛总统批准这部愚笨的关税法案。它间接将全球经济拖入泥潭，奏响了世界大战的前奏，对全球格局的影响，远超凌驾了鞭策者当初的想象。

第二次波谷期间 1980年摆布 ：其时美日贸易逆差连续扩充，全球经济需求疲软，通胀高企，使得美国无奈通过内部调整来度过危机，只能将眼光转向日本。

在美日贸易摩掠过程中，日本被迫签署多项出口限制协议，从纺织、钢铁、汽车到机床、半导体等众多行业都遭到出口限制。

为了躲避限制，日企加大了对兴隆国家的投资，意图绕过出口限制协议。广场协议后日元升值，经济下滑，日本初步过度依赖货币刺激，最终引发了日本资产泡沫。泡沫破裂后，日本为了增补国内活动性，不得不抛售升值前购置的海外资产，构成大幅实际吃亏，日本陷入了失去的三十年。

复盘这两次低谷很有意思，我们目前正处于的第三次经济增速低谷，你会发现有很多事情都跟前两次的故事相差无几。

好比依据Global Trade Alert的统计，股票配资网，过去几年“逆贸易自由化”的政策数量激增，如下图所示。

兴业宏不雅观团队在《山雨欲来》中认为：2017年底，美国通过了税改法案，在经济下行之前提早预支了将来的财政扩张空间，然而财政政策接棒货币政策，依然未能处置惩罚惩罚需求缺失的基本矛盾。于是特朗普初步以邻为壑，在全球范围内从头“分饼”，初步施行贸易护卫，意图将需求生存在本国之内。

历史不会简略的反复，但总是惊人的类似。这句话尽管是陈词滥调，却似乎总是对的：太阳底下的贸易争端，是一个不折不扣的老套故事。

百年未有之变局，既有反复的故事，也有未知的变量。

04

山雨欲来：全球倒车的两大逆转

全球化开倒车，除了贸易额之外，还会影响两个核心的变量：通胀和利率。这两个变量，将会对将来全球资产孕育发生深远影响。

首先是兴隆经济体的通胀程度：在全球化的过程中，兴隆经济体作为净进口国享受了新兴市场低廉的土地和劳动力老本，压低了国内的通胀，但一旦逆全球化进程初步，这种压制将不复存在。如下图所示，美国效劳价格指数连续回升，但商品价格指数却从90年后不停走低，这是中国这种“世界工厂”的功绩。

同时，随着极右翼主义的昂首，高收入国家人口活动鲜亮减缓，兴隆经济体企业通向低老本劳动力的途径被阻隔，也将进一步加剧通胀压力。

其次是全球利率程度：过去二十年的全球化过程中，全球价值链分工使得新兴市场取得了贸易顺差和成本流入，新兴市场的外储回升，本币走强；而大量的美圆外汇储蓄被用于购置美国国债，这压低了美债收益率。但全球化“开倒车”，兴隆经济体的利率压制因素将消失。

叠加通胀走高，兴隆经济的利率程度一定会面临拐点，这将对全球资产价格带来久远的打击。

我们整体回忆一下前文的逻辑：

全球经济呈现百年未见的两个阴云→各经济体内部呈现赚钱难风险大的特点→放水无奈刺激经济，只能导致贫富分化加剧→民粹主义昂首，极端政府上台→兴隆国家初步“祸水东引”，贸易壁垒加重→呈现逆全球化→兴隆经济体通胀昂首→全球利率走高。

这就是新闻热点暗地里的逻辑链条，一环扣一环，看懂了这个逻辑推导过程，根本上就可以了解大局部国际事件的素质。

在前四轮康波中，第一次萧条期连续了11年 1825年-1836年 ，第二轮萧条期连续了10年 1873年-1883年 ，第三轮萧条期连续了8年 1929年-1937年 ，第四轮萧条期连续了9年 1973年-1982年 ，第五次恐怕也会在十年摆布，只要了解这些逻辑链条，威力挺过这十年。

在这十年里，20~30岁的人因为将来30年有连续的现金流，将来一定有抄底的时机；

40~50岁的人准则上要少折腾，尤其要保住工作；

60~70岁的人则要为养老提早做筹备，制止把资产卖在最底部。

固然，最幸福的是10岁的小朋友，他们插手工作之后，将会有至少30年的幸福光阴 10年上升期+20年繁荣期 。

王兴说过，2019年可能是将来10年内最好的一年，这略显颓废。其实周金涛也曾说过相似的话，好比2018-2019年是康波周期的黑色之年，是60年里最差的阶段。但他后面还有半句话，就是：1985年之后出生、如今30岁以下的人，第一次人生时机只能在2019年呈现。

因而，颓废和乐不雅观是一个硬币的两面，危机和机遇同样也是如此。当百年全球经济变局初步影响我们的生活时，有筹备的人可以熬过凛冬的冬风，顶住冰雨的风暴，盼来幻想的春晓。

*参考质料：

[1]. 成本过剩的年代：认识本轮周期的三个问题，王涵，2015

[2]. 山雨欲来：兴业证券(601377)2019年全球宏不雅观经济呈文，王涵，2019年

[3]. 贸易辩论何以使日本走向衰退？ 王涵，2016

[4]. 星际穿梭、相对论和Kip Thorne，王涵，2014年

[5]. 全球治理的政治经济学考虑，周宇，2018

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