经济不雅察看报 记者 沈述红 过去的四年，对刘文来说，是悲喜交加的一段光阴。

作为深圳一家创立四年摆布的私募FOF机构的市场总监，刘文在2015年至2016年可谓意气风发。彼时，私募FOF初步崛起，不少投资者主动找上门，希望测验考试这种在国内还相对小众的投资方式。借此东风，他和团队为公司募集了数亿资金，他个人也因而分到不菲的提成。

2017年，就在他筹备继续大展拳脚之际，这个行业却悄悄呈现了颓势，有投资者初步向他报怨产品业绩为何不达预期。

真正呈现变革是在2018年以后。他和团队比以往愈加频繁的出如今各大产业论坛和高净值人群活泼的场合，但热情的投资者已经不见踪影，最终买单者寡。这一年，公司产品业绩吃亏近20%，规模较2016年顶峰期也下跌近一半。“这就是我们的至暗时刻。”刘文自嘲。

进入2019年以来，尽管财富业绩有所回温，但刘文接触到的投资者仍然对FOF抱有较大的质疑。

这只是诸多私募FOF中的一个缩影。和刘文经验一样，大大都私募FOF都经验了从繁花似锦到陷入低谷的过程。他们不得不蒙受这样的现实：行业留给他们的考验还在继续，私募FOF的洗牌才刚刚初步。

业绩分化鲜亮

在统计2003年以来各年度FOF产品的发行状况后可以发现，2015年国内私募市场上的FOF产品迎来爆发式的增长，2015年也因而被称为“FOF井喷元年”。这段工夫的私募FOF机构们鲜花着锦、烈火烹油。

然而，其兴也勃，其亡也忽。2018以来，私募FOF产品呈现较大幅下滑。“大局部私募FOF都废了。”刘文感慨。

博孚利是厦门的一家FOF私募机构，其总经理何阳阳坦言，目前市场上大局部FOF机构做的比较差，回撤大，业绩不达预期。在他四周，已经有不少私募FOF机构谋求向其他计谋转型，或干脆分开这个行业。

WIND数据显示，截至4月11日，凌驾3成私募FOF产品自创立以来的回报仍然为负值。假如把工夫拉回到两周以前，这个数据为5成。

事实上，2015年以来，FOF产品的整体收益表示就较为平凡，常年跑输股票计谋产品，防守才华和进攻性双双不敷。

同时，私募排排网数据显示，国内一共发行过4932只FOF产品，截至目前，1849只产品已经清算，占比高达37.49%；此中的712只产品属于提早清算，占比14.44%，不少产品更是刚创立不久便草草开场，典型的如华软新动力旗下的“乐享精选FOF2期”，数据显示，该产品于去年4月20日创立，一个月以后便选择了提早清算。

作为专门投资其他私募基金的私募FOF，一般会通过专业机构对标的私募基金停止挑选，到达协助投资者优化投资的宗旨。然而，号称可以分散风险、担保资金安详的私募FOF为何表示却不尽人意？

与机构快捷涌入和产品大量发行背道而驰的隐患，在抛物线进入下轨之前就已隐现。何阳阳认为，2015年下半年，有很多用意圈钱的机构进入了私募FOF领域，是导致这个行业无奈安康发展的重要因素。“2015年，股市大跌，很多媒体初步宣传资产配置不雅观念，那时每个月都有至少两三场关于FOF的研讨会，导致FOF投资气氛很浓，私募FOF机构也创立了很多，产品比较好卖。但其时的市场鱼龙稠浊，更多的机构将FOF作为营销噱头，仅仅为了圈钱，对FOF打点缺乏认识和经历，这让整个行业没法安康发展。”

刘文以自家公司为例剖析，不具备专业才华是最核心的因素。“这个市场上的大局部FOF都是没有下过赛场的教练员。”

曾任易方达基金量化投资负责人的罗山，在三年前奔私，创立了本人的私募FOF公司——广金美好。三年间，他对私募FOF行业的诸多机构做了理解和调研后发现，很多私募FOF打点人对打点FOF产品的难度有误判，认为私募FOF比其他产品好做，51配资网，投资才华和经历欠缺，配置也不高，团队比较弱。在这种背景下，业绩很难好起来。“绝大大都私募FOF产品打点人在选择子基金的过程中都依据私募过往业绩做参考，没有法子判断一只私募基金的业绩是
值得留心的是，国内最早一批做私募FOF的简直无一例外地都选择了股票型FOF，其业绩表如今很洪流平上取决于a股市场的整体表示。“市场好FOF产品表示就好，市场欠好FOF表示就差，是这些FOF产品的独特特征，这也是为什么很少FOF能在2018年的大跌里走出相对不错的业绩的起因。”罗山暗示。

以“中信证券(600030)信享盛世X号”为代表的四大网红FOF也是如此。2018年3月，中信证券(600030)推出明星私募FOF产品，集齐了千合成本董事长王亚伟、淡水泉投资董事长赵军、景林资产总经理高云程、拾贝投资胡建平、盘京投资庄涛和煜德投资靳天珍等明星基金经理，最终规模达80亿元。

招商证券(600999)在2018年4月中旬推出一款由重阳投资、景林资产、千合成本、望正成本、凯丰投资和凤翔投资等明星私募携手担当子基金打点人的私募FOF；国信证券(002736)推出的私募FOF产品则由景林资产、拾贝投资、明达资产、希瓦资产和丰岭成本等明星私募担当子基金打点人；国泰君安(601211)也推出全明星私募FOF。

不过，从去年下半年初步，市场震荡加剧，上证指数全年跌幅高达24.59%，上述私募FOF无一例外呈现吃亏，尤其是中信证券(600030)和招商资管旗下FOF产品，去年吃亏幅度近17%。“尽管比拟于同期股市指数有较好的相对收益，但还是必要说声报歉。”中信证券(600030)信享盛世25号汇合资产打点方案的投资主办人刘淑霞如是说。

尽管，随着今年A股逐渐回暖，上述4只私募FOF均已回归面值。但市场上仍有声音认为这几只产品沦为私募发行的通道，成为私募大佬的马前卒。

罗山认为，“拼盘式”的FOF自身并未提供任何的判断和增值效劳，还多收一层打点费和业绩提成，所以在市场上并不具备合作力。

私募排排网钻研员陈杨炀指出，这些FOF尽管底层资产集结了当前国内最良好的基金打点人和打点机构，但产品在设想之初偏离了FOF的定位，全面注重“明星基金经理”的历史业绩和吸金才华。“FOF的核心在于通过大类资产配置平滑风险，获取恒久稳健的正收益，底层资产越多样化，关联度越低，越能有效对冲风险。”

窘境与等待

2019年的私募FOF行业注定既敏感又混沌。一方面，市场回暖导致FOF整体业绩有所提升，此前“凄惨痛惨戚戚”的场面有所缓和；一方面，良莠不齐的行业现状、投资者对FOF的犹豫态度及资管新规还在连续影响这个行业的格局。与市场的博弈、客户的博弈、政策的博弈，都是私募FOF面临的挑战，苦练“内功”或是他们接下来的主基调。

在罗山和何阳阳看来，资管新规对FOF来说很不友好，主要体如今对多重嵌套的限制。资管新规在撤销多层嵌套方面明确统一同类资管产品的监管规范，要求监管部门对资管业求实行平等准入，促进资管产品取得平等主体地位，从根源上撤销多层嵌套的动机。同时，将嵌套层级限制为一层，股票配资，避免成长多层嵌套和通道业务。

罗山直言，从便于打点、公平看待投资者的角度思考，FOF通常会有募集层、投资层再投向子基金。从子基金层面来看，最好的期货配资网，私募投资计谋很多也会嵌套两层，募集层再投向打点层。此外，以前很多银行的资金、其他机构的资金也是以产品的模式投FOF的。因而FOF的层数可能就会很多，而多重嵌套的限制将导致FOF无奈承接自身已经有嵌套的资金，从而限制FOF基金的开展。

中邮永安 上海 资产打点有限公司总经理吴昊则指出，从主动打点的角度来说，可能银行类机构会把大头的资金处置惩罚惩罚掉，更多是固收类的产品，而真正主动打点类的产品必然是dl的FOF以及券商、期货的资管做。“这也强迫私募FOF必然要在小而美、主动打点上做冲破，以至可能促成大家互相竞争造成共识、造成战斗力。”

对此，刘文认为：“行业洗牌才刚刚初步，我们不希望被市场裁减。同时，和行业规则博弈没有意义，我们如今反省更多的是把本人的投研才华做好。”

罗山的应对方法是在顺应资管新规的前提下，同时强化对投资才华的判断。他暗示，“基金打点人的过往业绩不代表将来业绩”，这句明确写在基金合同中的话尽管经常被熟视无睹，却是一个最根本的事实。私募FOF在选择子基金的过程中不能太过存眷其历史业绩，要存眷将来的业绩判断。“我们对产品规模没要求、对团队没有要求、对创立工夫没有要求，对持仓和交易明细等能真正表现其对业绩判断、投资判断才华等方面有详细要求，而我们通过大数据判断这些基金能否具备这些才华。”

何阳阳暗示，一个好的FOF基金经理必要提升资产配置才华，要能够识别并洞察股票、债券、期货、大宗商品等各类资产市场的运行逻辑，掌握投资机会。“必要提升资产配置才华，各类市场的投研才华，产品设想才华要冲破，如可以动态调整投资比例，将来可以测验考试五年期、十年期的FOF产品等。”