事件：天山铝业(002532)发布2020年度呈文：2020年公司实现营业收入274.6亿元，同比-15.73%，期货配资，实现归母净利润19.12亿元，同比+27.4%，实现扣非后归母净利润18.68亿元，同比+92.65%，业绩略超预期。分季度来看：2020Q4公司实现营业收入81.92亿元，同比-5.33%，环比+10.18%，实现归母净利润6.86亿元，同比-16.67%，环比+24.5%，扣非后归母净利润6.76亿元，环比+22.69%，业绩略超预期。
　　点评：电解铝上游规划初现功效，吨毛利创5年新高。
　　①上游规划初现功效，电解铝完全老本优化至8812.66元/吨。公司2020年加速规划氧化铝及阳极碳素等上游资料端，此中氧化铝自产老本仅为行业均匀老本的82%，阳极碳素仅为行业均匀老本的89%。除此，公司自发电老本为行业均匀的46%（自发电比例90%），综合优化公司电解铝完全老本至8812.66元/吨。2021年随着公司广西靖西天桂氧化铝项宗旨逐步投产与南疆碳素的逐步达产，公司氧化铝和碳素均将实现完全自给，将来电解铝老本或进一步降低。
　　②现货铝价连续走高，公司吨铝盈利创5年新高。2020年在严控产能供给的状况下，现货铝价随着地产后周期与汽车端的复苏连续走高，吨铝盈利创5年新高到达3348.74元/吨。
　　期间费用改善鲜亮，期货配资网，同比下滑16.94%。公司2020年期间费用合计9.33亿元，此中销售费用为0.17亿元，同比下滑96.32%；打点费用为2.2亿元，同比增长20.53%；财务费用为6.96亿元，同比减少25.93%，主要是由于呈文期内公司存在汇兑收益7239万元所致。除此，研发费用提升259.74%，转化成就显著。
　　将来核心看点：
　　①靖西天桂二期、三期170万吨项目大约2021Q4投产，电解铝完全老本或进一步优化。靖西天桂氧化铝产能完全释放可达250万吨/年，达产后可100%满足公司120万吨原铝产能所需。而且广西铝土矿资源丰硕，与国内其他地区比拟具有较强的老本和品质劣势。
　　②高纯铝项目或加速公司利润释放。旗下天展新材高纯铝项目新建1.5万吨产能已动工成立，大约2021年四季度建成投产，项目接纳先进技术与工艺，能不变消费高品质4N6产品，已成为庸俗超级电容器原料的主要供应商。该项目单吨能耗低于1000度电，吨老本节约近4000元摆布，远低于国内其他高纯铝厂，达产后或将加速公司利润释放。
　　业绩预测：如果2021-2023年现货铝年均价为16000/16000/16000元/吨，公司铝锭及铝水出货量别离为115万吨/117万吨/119万吨。大约2021-2023年公司别离实现归母净利润32.95亿元、35.87亿元、39.16亿元，对应EPS别离为0.71元、0.77元和0.84元，对应目前股价（4月8日）的PE别离为14.12倍、12.97和11.88倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：庸俗需求不及预期、海外电解铝投产超预期、宏不雅观风险

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