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　　蒙娜丽莎(002918)发布2020年年报。公司实现营收48.6亿元，同比+27.86%；归母净利5.7亿元，同比+30.89%；扣非归母净利5.6亿元，同比+36.99%；运营流动现金流量净额5.8亿元，同比-37.46%。单四季度营收15.3亿元，同比+35.44%；归母净利1.9亿元，同比+45.48%；扣非归母净利润2亿元，同比+44.14%。
　　疫情之年公司通过“经销渠道+地产战略”双轮驱动动员收入不变增长。
　　公司1-4季度营收增速别离为-19.75%、30.24%、44.48%、35.44%，受高基数以及Q3促销流动促使出货量加大的影响，Q4增速环比放缓，但继续保持高增长。2020年规模以上陶瓷工业主营业务收入同比+1.5%，公司增速高于行业程度，处于快捷增长趋势，行业逐步转向高质量开展阶段。
　　公司工程业务营收21.1亿元，同比+36.64%，经销业务营收26.6亿元，同比+18.03%。2018年至2020年工程业务营收占比别离为37.59%、40.62%、43.40%，经销业务营收占比别离为62.41%、59.38%、56.60%，工程业务占比连续进步，“经销渠道+地产战略”双轮驱动促进业绩增长。
　　利润端，单四季度毛利率环比下降，净利率稳步提升，公司盈利势头向好。
　　全年实现毛利率34.29%，同比-4.22pct；期间费用率20.02%，同比-5.28pct；净利率11.65%，同比+0.27pct。公司毛利率下降主要起因是工程战略业务扩充快捷增多运输费用，呈文期内依据新收入原则将运输费用计入合同履约老本，刨除该因素公司毛利率稳中有升。
　　公司1-4季度毛利率别离为38.11%、33.40%、35.94%、32.17%，单四季度毛利率环比-3.77pct，同比-10.58pct，主要受毛利率较低的工程业务占比提升影响；单四季度费用率19.14%，同比-9.29pct，起因为运输费用未记在销售费用中；净利率12.30%，同比+0.85pct，环比+2.30pct；扣非净利率12.84%，同比+0.78%。
　　现金流，运营流动孕育发生的现金流量净额5.8亿元，同比-37.46%，但我们剖析全年净利润现金含量仍到达102%，且单四季度回款较好，表白C端运营质量逐季好转。
　　2020年运营流动孕育发生的现金流量净额同比下滑，一方面是高基数起因，另一方面由于公司遭到新冠疫情打击、房地产的进一步调控促使工程业务货款回流期限耽误，同时工程业务以非现金结算使现金流减少。别的，公司在成立藤县的消费线增多了原资料购进需求，现金流出增加。但由于Q4以来C端恢复较好，全年运营性现金流恢复略好于预期。
　　将来看点1）【行业集中度连续进步，工程业务时机凸显】2020年陶瓷企业销售前十企业集中度为18%，五年内+3pct，产能排名前20企业领有消费线数量占全国17.5%，产能占比17.5%，公司作为行业龙头企业受益行业高质量开展变革。同时，碳达峰和碳中和目的将促使行业构造调整，股票配资网，环保政策促使老本提升等因素将使行业进一步集中。别的，行业销售渠道方面，股票配资，工程、精装渠道占比连续增长，零售渠道占比连续下降，工程业务时机逐步显露。公司工程业务营收占比43.4%，近三年连续进步，开展势头较好。2）【经销渠道下沉，双轮驱动动员业务增长】公司在经销渠道方面连续推进下沉计谋，一直优化现有销售网络，加大全国县镇级市场的规划，期货配资网，鞭策销售增长。通过线上线下渠道联结，一直开拓新渠道业务，采纳“经销渠道+地产战略”双轮驱动，实现业务规模快捷增长。3）【产能连续投放，品类优化晋级】2020年公司在藤县所建的4条消费线片面投产，日新增产能超9万平方米；藤县第一期二阶段3条智能化消费线即将投产；西樵基地3条先进陶瓷板消费线投入成立，连续扩没收司岩板产品的合作劣势。同时，公司连续晋级热销品类，加大产品研发推广力度，稳固大规格产品在终端市场的劣势。
　　盈利预测：公司是高端陶瓷龙头企业，品牌劣势显著，产能扩张、产品晋级以及与地产商的深入竞争，助力公司在工程业务领域快捷开展，盈利有望实现快捷增长。我们大约公司业绩将于2021年集中释放，21年归母净利到达7.70亿，同比+36.00%，对应PE为21倍。当前时点维持“增持”评级。
　　风险提示：行业合作加剧导致行业均匀利润率大幅下滑；庸俗房地产市场不景气带来的运营风险；公司新建产能进度不达预期；地产大客户存在运营风险等。

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