但斌：践行中，对价值投资的一些考虑

2020年已经濒临尾声，回忆今年，实乃百年未有大变局，新冠疫情残虐全球，成本市场动乱。纵不雅观全球市场，随着新一轮科技革命和财富改革的崛起，投资主线屡见不鲜，中国企业的强势兴起，在全世界范围内都不容无视，配资，“全球视野，下注中国”，显得格外重要。

片面掌握2021年的投资时机，中国当先的全球投研平台——格隆汇，于2020年11月16-18日在成都为广阔投资者带来精心打造的【格隆汇·全球投资嘉年华·2020】。

在11月16日的“全球视野”投资顶峰论坛上，格隆汇有幸请来了东方港湾董事长但斌先生，他颁发了《践行中，对价值投资的一些考虑》的主题演讲，格隆汇第一工夫整理并刊出来，以飨读者。

十分感谢格隆汇的邀请，能够听到前两位嘉宾的演讲，也十分受启发，下面我分享一下东方港湾对投资的一些考虑。

我自己也是基金经理，东方港湾从创立到如今已经16年了，在这16年的恒久理论当中，我们都是自下而上地去选择，希望从中发现一些伟大的企业，并跟随这些企业独特发展。

下面分享一些大家关怀的问题，以及理论当中东方港湾的领会。

我们都知道很多实践并不复杂，十分简略，大家乐意进修的话还是比较容易获知，好比我今年写过两本书的书评，一本是《价值》，一本是《文明、现代化、价值投资与中国》，大家想要进修投资的话，还是可以通过浏览投资巨匠的册本，学到很多的投资实践。

但很多实践看似十分简略，真正要践行起来却十分复杂。以今年的疫情为例，2月3号之前我写了很多微博，建议大家沉着、理智，不要那么恐慌。其时我主张2月3号应准时开盘，而很多人持反对意见，怕股市狂跌。事实上那天粗略有3000只股票开盘后跌停。

我们常说的一句话，贪心时要恐怖，恐怖时要贪心。这句话大大都人都知道，而在那天，恰恰是逆向操纵的关键时刻，反而可能很多人忘了要践行的实践了。2月3号晚我在微博上也发了一个很长的视频，建议大家不要那么恐慌，疫情2个月之内被控制的概率十分大，事后证实和我的判断一致。其时我说2月4号（a股）粗略率会见一个重要的低点，事实确实是2月4号低开，之后不停涨到如今。

换句话说，你假如在那一刻买入任何一家公司，固然不是太差的公司并不停持有到如今，那你粗略率赚了十分多的。

其时我为什么说大家不要那么恐慌呢？因为从人类历史的角度看，过去曾有13次大的疫情，而每次疫情之后的6个月，成本市场的均匀回报不是负的，而是正的7.5%。举个例子，1347年到1350年的黑死病，导致其时的欧洲死了2500万人，而其时没有成本市场可以作为我们的参照系。1918年，西班牙疫情大爆发的时候，全球死了几千万人，但股市下跌了吗，并没有，反而是大涨的初步，并且是从第一个高点不停连续到1929年。

投资是践行的艺术，很多的实践大家都知道，但是真正理论起来十分难，今年其实是践行价值投资最好的一年。

刘博士也提到了把持法对互联网龙头企业的影响，假设说你在这个时候投资了，或者你持有的这些企业在将来一到三年、五年、十年到底能够赚钱还是亏钱，事实上看久远、看将来是十分难的。

假如看不清将来怎么办？倒回去看，假如回到2008年，股票均匀跌了七、八成以至更多，假如你1000万只剩不到100万，或者是200到300万，你固然很痛苦，但假如持有到本日，这个回报可是10倍以至更高的回报。再回到今年看应该怎么办，我们说08年的时候，中国政府为了应对危机向市场投入了4万亿，此中最大的受益者，总体来说是买房的老苍生。我住的深圳那一带，08年的房价粗略是1万到2万，而如今已经是10多万了。美国实行KOE的时候，假如你其时投资了苹果、微软这些公司，到如今也会有十几倍的回报。

疫情期间有一个呈文说理财客户在逆向加杠杆、加投资，美国为什么选择特朗普，过去这12年，加杠杆的家庭或者是买了股票的这些家庭，他们的回报是十分惊人的。但是你没有参预的话，可能10年、12年只要50%这样的一个回报，所以说会导致两极分化。每一次严峻的危机，城市导致这个分化，因为往往金钱是趋向于在有智慧、有远见、有洞察的人或者家族集中的。

我在一个月以前看了一个演讲，大意是说以前美国重大滞胀时期是怎么应对的。美国应对的方法都是印钱，跟其他国家是一样的。今年全世界的政府假如都推行这个实践的话，在2022年将会对各类资产有一个比较大的打击。如今全世界的房地产都在上涨，像韩国在很短的工夫内涨了52%，将来会有更大变革的概率也是十分大的。

对于中国而言，过去12年最大的受益者是买房子的老苍生，将来12年，我个人认为最大的受益者很可能是权益类资产的持有者。

还有底层的制度安排，好比说注册制、养老政策等，这些都将会对中国的经济孕育发生恒久的鞭策作用，可以说，中国经济的大时代刚刚初步。

中美两国关系的变革。这几年中美两国关系的变革牵动了很多朋友的心，出格是高净值客户。我有一个根本的判断，中美两国兵戈的概率根本为零。排除战争的可能性，我们应该怎样对待本人国家的开展，怎样对待将来？

人认为这个问题不必要探讨，实际上这个问题又十分十分重要。为什么，就像2月3号一样，假如你相信中国政府2个月之内能够把疫情控制住，那你就敢去满仓操纵；而假如你认为中国政府2个月之内控制不住，你可能就在排队卖股票。换句话说，你相不相信中国会成为伟大的国家，这是一个重要的命题。

在我们漫长的生命当中，我们经常碰到很多的不雅观点，他们会认为中国没有将来，我读中欧的时候，一位很著名的教授给我们上课时，每天胪列很多的经济学数据，数据十分详实，每天都很颓废，最后我说教授，依照您的逻辑，中国有没有将来，他斩钉截铁地说没有。我想问在座的各位朋友，假如中国没有将来，那你会怎样投资呢。

漫长的职业生涯当中，我们总是会碰到很多困难的时刻，让你孕育发生狐疑、动摇。但是我们看到，巴菲特先生始终相信美国会成为一个伟大的国家，我也在《工夫的玫瑰》里写过一句话，巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候领有了450亿美圆的产业，而在于他年轻的时候想大白了很多道理，然后用一生的岁月来坚守。

都知道过去这5年，事后看是大年，但是决策十分难，15年的股灾，16年的熔断等等，这两年的状况大家也知道，巴菲特以前做投资十分难的，经验了越南战争，从1957年初步不停到1973年，美军被打败，分开了越南，美国梦破裂的十几年当中，你怎么做投资呢？前两天特朗普得了新冠，美股上窜下跳了两下，巴菲特以前以至还遇到过总统被刺杀的状况，在那几个月的工夫内，美股很可能是大起大落的，你怎么样应对呢？

还有就是古巴导弹危机，两次石油危机，七次中东战争，包含以前很长一段工夫的滞胀期，股市大幅度着落，相似如今很多朋友很担忧印度、台湾、南海等这些问题，这些问题我想将来也会困扰着我们，你又该怎样去应对呢？

所以你相不相信一个国家在漫长的岁月当中能够变得更好，这是十分重要的。假如你相信它，那么就是纷歧样的做法，固然在行业的选择当中也是如此，我们说有很多行业在承平岁月当中，会有一个比较好的开展，但有一些行业，哪怕是十分难的时刻，也仍然会有一个更好的表示。

选择行业十分关键。假如你选择钢铁企业，最近这两天，钢铁企业还是有表示的，但是恒久来看，这个行业并不是好的投资对象。我曾经遇到一个朋友，他说他买了某钢铁企业1.8亿，买了8年还不赚钱，他问我怎么办，很难说，但是就一个行业来说，你可能再买8年还是亏的。

最近的汽车行业表示得十分杰出，以前我去调研过一家公司，估值很低，并且可能不停，直到这家公司失事，因而估值低不必然是好的投资对象。

我曾经对银行也有过一些看法，选了三家公司做评述，这几年银行表示不太好的状况下，这三家公司却创了历史新高。很多朋友看好银行业，觉得估值低，但是这个行业的估值有可能不停低。17年中国最大的保险公司之一的几个指导请我用饭，其时我跟几个指导说，我说我不太赞同你们持有银行业股票，我说我是你们的话，我会更倾向于选择中国的核心资产。10月份的时候他们请我用饭，他们说我看得太准了。作为投资来说，你放在差异的行业里面，它的成果是纷歧样的。

我们再以今年的疫情为例，在座的女士可能出不了门，你出不了门的时候，不知道还化不化装，我预计70%到80%还是要化的，所以化装品这个行业从恒久来说是表示得十分杰出的，包含像医美行业。

医药行业，在美国上万亿的公司粗略有十多家，中国如今没有，将来会不会有，粗略会有一家。

还有饮料行业、烟草行业，假如上海卷烟厂和红塔集团上市，如果你投100万美金在此中一家公司，那么5年以后就酿成83亿了。巴菲特为什么伟大，是他63年来的年化濒临20%，假设说中国有人年化能够到达20%，很可能会被标注在中国的投资史册上。

假如将来的中国是一个不变的、富强的，一直开展的这样的一个国家，我们说大时代，群英辉煌的时代很可能会到来，与在座的各位摈除这样伟大的时代，会有光明的将来。

东方港湾2004年创立的时候，主要买了四家公司，此中一家就是化学品方面的公司，这个公司不停在上涨，到本日也表示得十分不错。但凡把持性的商业形式的公司都有时机，固然还有券商、包含家用电器也是具备了天生的把持性，包含化学品等等。

我们说行业的选择，计算机、半导体、医疗器械、蒸馏酒等等，18家白酒公司从第一天上市到如今都是十分好的一个状况，白酒行业也是十分好的一个行业，直到本日这个行业仍然表示得十分杰出，所以说，选择什么行业停止投资是十分关键的。

第三个问题，在我们人生的发展过程当中，包含很多民营企业家，一有钱以后，首先要移民，移民到加拿大、澳洲、美国等这些国家，他们还是对中国有很深的忧愁的。好比18年，有一种呼声说民营企业家退出了历史舞台，当年格隆汇有两篇文章，一个是《在祖国的土地上漂泊》，让很多人十分打动。中国的一代代富人，首先是移民，一有钱就移民，所以还是对中国的一些问题很担忧。

但是我觉得历史的光芒可以照亮中国的将来之路，我对于中国的将来是充塞着自信心的，这个处所讲两个小故事，一个是2012年时我曾经在美国科罗拉多大峡谷漂流12天，其时进入大峡谷后就没有手机信号了，跟我们荡舟的是几个美国人，他们都有正当职业，并且每年有一到两个月要走进大自然。有一天我们划到岸边，我跟这几个美国人聊天，他们说美国会决裂成几个国家，这让我十分惊叹，我第一次听到这样的不雅观点，因为我发展的年代很早，我当年是把美国当成灯塔式的国家对待的。

他们给的理由就是，美国人口构造的变革，黑人其时占的比严峻略是13%，墨西哥裔粗略18%，股票配资网，很快有色人种的比例会凌驾白人，所以说美国的将来，我们看到了特朗普的上台，期货配资网，愈加扯破了美国的社会，包含拜登有一个演讲，美国如今家庭之间不能够探讨政治，假如老婆和老公探讨政治，很可能离婚，跟我们文革时候是一样的。

第二个例子，一个客户从法国回来，他找我聊天，说要把整个家族从法国迁回中国，这个让我十分惊叹，我身边的朋友要么移民到香港，还有美国、加拿大、澳洲、新加坡等，100%是往外走的。我第一次碰到有人说把整个家族迁回中国的，他是温州籍的，在法国生活了几十年，他的孩子在法国出生长大，如今大学结业，他要让他的孩子回中国考钻研生。

我问他为什么，他说我在法国是做物流和贸易的，走遍了老欧洲和新欧洲，看不到这些国家的朝气，他们的社会根本上是停滞的，并且在法国没有安详感，我被抢了两次，我老婆被抢了五次，在法国巴黎你拿出20法郎，可能很快就被抢走了。

他说法国的将来十分令人担忧，在法国的小学，如今穆斯林和黑人的比重已经凌驾白人了。我2012年也曾经到过莫斯科，在莫斯科大学参不雅观的时候，问了教授一个问题，我说俄罗斯已经变了，为什么会呈现普京这样的人，他说俄罗斯是一个东方民族，我印象十分深化。

第二个问题是教授本人说的，他说俄罗斯的将来十分令人担忧，其时俄罗斯跟车臣兵戈，说车臣的人口将来会凌驾俄罗斯的本土民族。所以说每个国家都有每个国家的问题，欧洲有欧洲的问题，包含法国。我们知道法国最近呈现了砍人事件。而从久远来看，我对中国充塞着自信心。

我之前也去过土耳其，他们的总统可能把土耳其从一个世俗国家酿成了一个宗教国家，人类历史的长河当中，宗教、文化这些力量更强大，并且这个力量能够浸透的范围是100年到1000年，远远跨越我们政治制度的工夫长度。

为什么中国有将来，因为全世界没有任何一个国家像中国人一样，14亿人把挣钱当崇奉的。春节的时候互相见面会说祝贺发财，我不知道这句话连续了上百年还是上千年，但是可以看到，中国历史上战争是很频繁的，改朝换代也是经常的，但是只有有几十年的不变工夫，中国人积攒的产业就是世界上数一数二的，这个跟我们的传统、文化、习俗有关系。

很多人说中国会不会突破中等收入陷阱，从文化、宗教或者习俗的角度来说，概率在90%以上，包含被中华文化影响的国家，无论是日本、韩国、新加坡、台湾地区、香港地区、澳门地区、还有越南等。

再看一下中国的朝气。我有从法国回来的朋友说中国是充塞着朝气的国家。我们都知道，除了我们说的大湾区，包含长三角、珠三角，此外像重庆、成都、西安，以及中部地区，好比郑州、合肥、武汉，这些处所都充塞着朝气。我经常在祖国的大地上行走，可以看到很多处所都开展得很好，很多处所建得十分标致。有人说是形象工程，但是今后外一个角度，也说明中国充塞着朝气，也是厘革开放的一个成就表示。

再以我生活的都会深圳为例。我们说战争年代有很多英雄式的都会，假如是和平成立的年代也有英雄式的都会，那么深圳应该算得上是一个英雄式的都会，此刻的深圳已经完成了对香港的跨越，GDP增长了万倍。深圳靠的是什么？就是靠创新。2019年，深圳提交的专利到达了17459件，按国家来比，前五个是美国、中国、日本等，把深圳独自拿出来，是排在全世界第六位的，研发费用支出比重也到达了4.8%，所以说中国是充塞朝气的国家。

贸易战争能打垮中国吗？不能。前一段工夫，深圳有一个企业家，在深圳盖了很高的写字楼，在华侨城，然后请我去他们的写字楼参不雅观，说他爸爸是修南京长江大桥的工程师，中国人是靠本人的力量修建好了南京长江大桥，小的时候我们说能够在那个桥上走一圈感觉到十分幸福，如今厘革开放42年了，到本日，中国是更有力量的一个国家。