连锁药房第二梯队上市潮降临。

　　核心内容

　　1、在处方外流、带量集采以及京东安康等医药电商兴起的影响下，医药零售连锁行业呈现了构造性变革，但现阶段来看这仍是个好生意。

　　2、头部连锁药店正处于快捷扩张期，成本市场正迎来第二梯队连锁药店上市潮。

　　3、大参林(603233)具有差别化劣势，盈利才华突出。

　　12月8日，医药电商京东安康（06188.HK）赴港上市，引发了成本热，线上卖药时代真的来了。医药互联网化连续推进、政策以及市场环境的变革已迫使零售连锁药店寻求新出路。

　　那么，医药零售行业有哪些头部公司、根本面表示如何呢？京东安康、阿里安康又会对零售连锁药店有多大的打击？

　　

　　连锁药房第二梯队上市潮降临

　　在我国人口老龄化的大背景下，医药零售连锁行业最近五年来不停保持高景气。目前a股有五家医药零售上市公司，别离是益丰药房(603939)、大参林（603233.SH）、老苍生(603883)、一心堂(002727)与本月上市的健之佳(605266)。

　　12月1日，云南健之佳上市，成为自大参林2017年上市以来又一连锁药房新玩家。截至12月10日收盘，股价较发行价上涨约90%。健之佳这次上市意为加速拓展，方案将来三年新增1050家门店。

　　中国成本市场正迎来第二梯队连锁药店上市潮，除了健之佳，山东漱玉布衣、湖南达嘉维康、湖南养天和也相继在创业板提交IPO申请。而它们的合作对手除了“四大金刚”以外，还有国大药房、桐君阁、同仁堂(600085)等大批“国”字号玩家。

　　该行业玩家众多的起因在于医药零售连锁既属于零售业，又属于医药行业，但它不参预医药的消费和定价，最好的期货配资网，没有医药研发的风险，受带量采购的打击也比较小，是一门好生意。

　　医药零售行业投资的核心逻辑主要在政策引导及老龄化趋势上。

　　零售药店渠道中，处方药的增速鲜亮高于非处方药，处方外流给连锁药店带来增量空间。从2019年我国实现药品销售的三大终端销售额散布来看，公立病院终端市场份额最大，约为66.6%，其次为零售药店，份额占比约为23.4%，公立基层医疗终端市场份额占比约为10.0%。2012-2019年期间，零售药店市场份额近年逐步回升，处方外流趋势鲜亮，且有加速的倾向。

　　出产医疗板块是医保免疫板块，集采导致未中标原研药进药店零售渠道，使得药店渠道价值提升，尤其是大型上市连锁药房。

　　别的，人口老龄化趋势下，慢病打点打开了药店增长的天花板。有机构调研发现，某药房对慢性病人停止深度维护一年之后的数据显示，人均出产由270元回升到1700元，药品零售市场增长驱动元素增多。

　　医疗医保出产“互联网+”政策将常见病、慢性病“互联网+”复诊效劳纳入医保基金支付范围，摸索推进定点零售药房配药间接结算，导致零售药店客单量连续增多，出格是含处方药的客单量。

　　从集中度来看，由于医保控费日趋严格，不标准、乱刷医保的小药店加速出局，有利于更为标准的上市连锁药店加速行业整合。美国零售药房三大巨头市场占比达90%，日本前10家占比70%，而国内前10家仅占20%，国内的市场整合刚刚初步，行业集中度还有宏大的提升空间。

　　此外，与美国、日本等国比拟，我国医药零售行业的连锁化率依然较低。国内药店连锁化率仅为52.14%，比拟美国的63.25%、日本的87.12%还有很大的增漫空间。

　　

　　从大参林看连锁药店“四大金刚”

　　我国连锁药店中还未造玉成国化龙头。连锁商业形式必需在区域内有必然的密度威力造成老本劣势，因而四大连锁药店门店散布区域性鲜亮，云南健之佳、重庆桐君阁大药房、辽宁成大(600739)方圆等其他连锁药店也在各自的区域领有合作劣势。

　　起家在广东的大参林以“深耕华南，规划全国”为战略，通过收购扩展到华北、东北、西北地区；一心堂以云南为起点，主要规划在以西南地区为主的七省；老苍生笼罩区域最广，通过“直营+星火+加盟+联盟”的多维度扩张形式已笼罩22个省、100多个地级以上都会；益丰药房集中在华东和华南九省市，2019年通过“自建+收购”的方式进入河北、北京。

　　

　　四大连锁药店产品差别性不鲜亮，接下来，我们将选取根本面表示较佳的大参林停止进一步剖析。

　　大参林创立于1999年，是一家集医药制造、零售、批发为一体的集团化公司，于2017年在上交所上市。大参林在养生安康产品领域深刻开展，已胜利把人参鹿茸卖到了其他河南、广西、福建等省份。截至2020年9月30日，公司领有门店5541家，此中加盟店为145家。

　　零售行业的遍及特征，就是发展性极好，一个店的形式完全复制下去，多一个店就多一份利润，所以门店越多，业绩越好。因而“烧钱”和“跑马圈地”成为了各大连锁药店的重要主题，仅在2020年第三季度，四大连锁药房净增门店就到达1709家。全国化规划一直加速，区域间的合作无疑也会越来越剧烈。

　　

　　上市公司大多以新开直营店和并购作为主要的扩张方式。新开直营店靠的是本身收入的增多和老本费用的控制；并购能够更快捷扩充规模，但与并购的标的密不身分。

　　大参林的扩张主要以自建为主，并购为辅，较其他三家公司速度较慢，步步为营。今年上半年，大参林华南和华中市场稳步开展，华东市场上半年实现65.49%的增长，东北华北及西北地区获得605.12%的超高速增长，主要是该地区门店并购带来的营收奉献。2020年前三季度大参林新增门店822家，此中有611家是自建的，自建率约为73.3%。公司自2017年上市以来现金流富余，将来并购扩张规模可期。

　　

　　然而，开店过快会影响资产负债率及财务杠杆。以扩张最“疯狂”的老苍生大药房为例，2018年至2020年前三季度，公司共停止了37次收并购，新增近600家门店，控股了多家区域连锁药企，门店数即将跨越一心堂位居第一。而其资产负债率已由2015年的39.69%增至2020年三季度的57.18%。大参林2020年Q3的资产负债率约为48.07%，维持在合理范围内，且无恒久借款。

　　别的，并购还会使得企业商誉大幅增多，假如并购标的运营情况欠安，很容易呈现商誉减值风险。截至2020年上半年，配资网，大参林有11.45亿元的商誉，略高于一心堂的10.84亿，同时期老苍生和益丰药房商誉高达26.08亿和30.93亿。

　　

　　从销售形式来看，大参林以零售为主，同时兼营批发和消费业务。公司统一将商品采购、配送至连锁门店，门店在公司统一制定的价格计谋和营销计谋下向终端出产者销售商品，通过商品进销差价和促销效劳费盈利。

　　元气成本调研发现，大参林营销方法多样，团队执行力强，通过打折券等促销方式吸引到很多中老年客户。且公司一直培育新的增长渠道，如医药电商（含O2O、B2C）、处方流转平台药店、DTP药房、智慧药房、中医馆等。2019年，大参林创立加盟事业部，新增多盟业务。

　　从盈利才华角度看，四大连锁药房毛利率在30%至40%之间，净利率在5%-10%之间，此中大参林的毛利率和净利率都是最良好的，前三季度在抗疫物资限价及销售占比提升的状况下毛利率仍高达38.58%。从净资产收益率（TTM）角度看，大参林也是四大药房中最高的，为20.30%，远高于排名第二位的老苍生（14.49%）。

　　

　　零售药店的产品总体差别性不大，我们认为，大参林盈利才华超过同行的起因主要在于其特色产品及区域劣势。华南地区经济兴隆，出产者生活习惯构成对滋补养生安康产品的较大需求。大参林凭仗这一市场需求大力开展参茸滋补药材特色业务，造成了较为鲜亮的差别化合作劣势，在滋补养生出产群体中建设了优良的口碑。

　　

　　大参林主营中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、非药品如医疗器械、消毒用品等，此中参茸滋补药材和非药品的毛利率都高于其他企业。

　　分产品来看，中西成药销售收入占公司主营业务收入比例保持在65%摆布，是零售业务的主要组成局部；非药品为公司第二大主营业务，占总营收约17%，毛利率约为53%；参茸滋补药材作为公司特色劣势产品，其销售收入占主营收入比例保持在13%摆布，为公司第三大收入来源。

　　大参林参茸滋补药业务毛利率高达41%，公司通过广州紫云轩饮片厂投产及玉林饮片厂的筹建提升产能，进一步加强人参、鹿茸、保健品等高毛利种类已有劣势。

　　别的，大参林自有品牌销售额占总营业收入30%，非处方药和医疗器械的可可康品牌、滋补养生的紫云轩品牌、美妆的恩莱芙品牌等都是大参林自有品牌。

　　目前药品集采已成长到第三批，医保范围内药品利润率下降、合作进一步激化的趋势已成，长周期角度看，我国零售药店毛利率会呈现下降。而大参林特色的参茸滋补品类高毛利属性不会被动摇，以至随着经济程度的开展与保健意识的觉悟会有稳步进步的可能，因而在药店行业综合毛利率下降的大背景下，大参林参茸滋补品在盈利才华上的相对劣势将进一步凸显。

　　对于连锁药店有一个常用的掂量运营才华指标是“日均坪效”，即每单位面积可以产出多少营业额。依据中信证券(600030)钻研部测算，今年上半年四大药店中大参林的日均坪效最高，在约89元/平方米，是一心堂的两倍，而益丰药房和老苍生大药房日均坪效根本雷同，在60元/平方米摆布。大参林2019年日均坪效为86元/平方米，今年上半年增多了3元/平方米，这反映出大参林的运营才华连续加强，经营费用管控较好。

　　从经营才华来看，大参林的应收账款周转率为行业最高（19.29%），反映出公司应收账款变现速度较快，打点效率较高。大参林存货周转率较低，仅高于一心堂，但与同业其他公司相差不大，使得总资产周转率依然较高，表示出较强的供应链打点才华，门店经营稳健。

　　

　　从市值上看，截至12月10日，四大药房排名为大参林（539亿元）、益丰药房（495亿元）、老苍生（274亿元）、一心堂（144亿元）。比照大参林往年PE和行业往年PE的均匀值来看，目前大参林的PE偏高，PE（TTM）约为53.44倍，比最低的一心堂（34.71倍）超出逾越凌驾约50%。

　　然而从PEG指标来看，目前四大药房中大参林是唯逐个家在1以下的，约为0.87，而最高的益丰药房高达2.13，即从将来预期增长角度讲，大参林的价值或许并未被市场高估。

　　

　　医药电商及政策对连锁药店的威逼

　　2020年12月8日京东安康IPO上市，京东安康医药部总经理兼战略与投资负责人金恩林于2019年10月走漏，京东大药房的收入已凌驾一心堂、老苍生、大参林和益丰大药房四家之和。京东安康仅用3年便成为全国规模最大的医药零售渠道，领有11个药品堆栈和凌驾230个其他堆栈，笼罩凌驾200个都会，处方药最快可30分钟送达。截至12月14日，京东安康市值达4134亿港元，濒临阿里安康（00241.HK）（3444亿港元）+安然全医生（01833.HK）（1014亿港元）市值之和。

　　以前，医药零售的销售形式决定了药品价格存在地区、平台等层面的显著差别。此刻随着电商平台的介入，药品终端信息充裕收罗，同一厂家同一规格的药在差异都会、差异药店的价格充裕通明化，线下药店还是否在每个地区维持高毛利就成了未知数。比照连锁药店近40%的毛利，京东安康2020上半年的商品收入毛利率仅为15%，算上效劳收入的总毛利率也只为25.3%。

　　元气成本认为，现阶段医药电商的劣势仍主要在于非处方药，处方药市场还是连锁药店更具劣势，短工夫内医药电商对连锁药店打击有限，尤其是在三四线都会。

　　在处方药市场，中国医保倾向差异属地区域的监管，目前电商平台在这里可能饰演的角色更多是第三方平台，除了实体病院，还要与实体医保定点零售药店竞争。

　　目前来看，处方外流仍以院边药店和DTP（间接面向患者）药房为主，考查的是连锁药店对上游的渠道掌控才华和对庸俗的效劳才华。

　　在非处方药市场里，医药电商会分流掉局部传统零售药店的非处方药收入，上网买药和日常备药等习惯的养成，对传统药房非处方药市场会有较大打击。此中影响最大的是价格，电商巨头可以凭仗其规模效应带来的老本和价格劣势，以及平台本身的成本劣势快捷占据市场份额。

　　但从受众角度来讲，医药电商主要还是针对年轻人，像60-70年代的中老年人群，尤其是三四线都会，主要还是在线下零售药店购药，51配资，而人口老龄化趋势下，该类受众带来药品需求量还是比较大的。别的，药品的及时属性很难扭转，很多患者必要及时购置药物立刻便用，电商药店依然很难满足及时性需求。

　　益丰药房11月18日的会议纪要显示，只管网售处方药能处置惩罚惩罚“倏地”、“自制”以及“线下买不到”的用户痛点，但年轻人的用药需求不久不多，也就是说，这三大痛点刚好绕开了最相熟互联网的群体。据悉，益丰目前的O2O业务仅占公司总销售额的2%。

　　有些线下效劳也是线上无奈完成的，测血糖，打针用药治疗，量血压等，这些效劳能吸引客户进店，再通过药房的效劳质量、营销方式（会员制度）留住客户。

　　别的，政策的变革也会为连锁药店带来威逼。

　　集采尽管利于处方外流，但也会降低毛利。若带量采购导致局部药品售价大幅度降低，将影响药品在药店零售的价格，导致药店种类价格降低，影响药店毛利率。病院集采种类药价大幅降低，价格敏感的患者回流病院。

　　执业药师缺口大。依据《药品运营质量打点标准》规定“新创办药品运营企业必需装备执业药师”，但我国执业药师数量却存在很大缺口，装备执业药师会增多公司老本。

　　别的，处方外流必要病院及医生的配合、处方外流平台的配套以及国家医保局对医保账户的统筹打点，目前虽已有局部地区连续推进处方外流，但实际推进进度或低于预期。

　　还有专家指出，我国药店数量重大过剩，国际惯例是6000人一家药店，中国目前是3000人一家店，而成都等都会，已经到达了每1800-2000人一家药店，供大于需。从这一角度看，连锁药店不成能无限扩张下去。

　　

　　连锁药店正在转型

　　面对来势汹汹的医药电商，一心堂、老苍生、益丰药房、大参林等国内头部连锁药店纷纷与之建设战略竞争，与之造成错位合作、互相竞争的关系。

　　近日，老苍生与腾讯财富投资基金部属企业林芝[R1][LR2]腾讯签订了战略竞争协议，暗示将操作腾讯本身劣势助力“新零售”战略开展；一心堂在海口推出了首家药妆店，内设有韩国化装品专区，国产化装品专区、口腔护理专区、中药养生区、彩妆体验区、皮肤检测区等。此前，京东安康与一心堂在北京签订了战略竞争协议，双方将在药房门店数字化晋级、京东安康&；一心堂联盟大药房、互联网病院及医生资源等方面竞争，打造“互联网+医药零售”新形式。

　　从另一角度讲，连锁药店愈增强调其零售属性。

　　日本药妆店除了医药以外，还运营化装品、个人护理、日用百货、安康食品等零售商品，此中医药品类占比仅为1/3，其他相关产品占比高达2/3；美国零售药店还向出产者提供食品及饮料、化装品及个人安康用品等非药品商品，为顾客提供“一站式”便当出产体验，依据CVS、Walgreens 和RiteAid三家公司2016年年报[R3][LR4]披露，非药品商品销售额占比均匀约为30%。

　　比照美国的CVS、Wallgreens、Rite Aid和日本的松本清、Sundrugs等公司的经历，连锁药店以药品引流，做大安康线下零售的形式成漫空间足够大。

　　总体而言，连锁药店正在经验转型，头部玩家仍处于扩张期，行业PE维持在较高程度，新品牌一直进入成本市场视野。将来大参林等连锁药店的盈利才华是否保持高速增长、面对电商药房及政策变革前景如何，我们将继续不雅观望。