王德伦 李美岑

XYSTRATEGY

兴业证券(601377)计谋王德伦团队预祝各位投资者

元宵节高兴，业绩长虹

投资要点

2019年开篇之作，《规划旺春行情》，市场一片颓废声中，看多市场，掌握“旺春行情”，配资，1月上证综指顺利从2455点，站上2600点。农历新年开篇之作，《“旺春行情”有望超市场预期》，在市场质疑、踌躇声中，认为“旺春行情”超市场预期，上证综指站上2700点。

兴业计谋一路看多市场，从未持续，从未踌躇。截止本周，2019年我们完成6篇市场计谋呈文，除了前面提到的2篇，其他4篇，1月6日《“旺春行情”旺起来》、13日《政策暖风助推“旺春行情”》、1月20日《旺春行情如期到来》、1月27日《旺春行情红红火火》。

展望下周，中美贸易摩擦释放暖风，有助于风险偏好继续上升。一月份放出天量金融数据，金融对实体经济的当先意义、传导作用，使得投资者对于接下来的经济自信心有所恢复。风险偏好提升+企业盈利预期变革，“旺春行情”继续旺。我们整体继续保持乐不雅观积极情绪，享受“旺春行情”，配置“四大金刚 大房企/大券商/大创新/大基建 ”+战略性存眷家电与汽车板块。

1．天量社融数据，中期角度传导至经济还需不雅察看。本周五公布了投资者十分存眷的1月份社融和信贷数据。从总量来看，信贷和社融的确超预期，也是从2018年10月以后，决策层、监管层等各项政策门径出台以后，逐步显现效果的印证。从构造上看，社融、信贷天量数据，能否意味着后续经济逐步见底企稳？实体活动性、资金撑持逐步到位？企业盈利将逐步修复？我们认为还必要在不雅察看，仅笔据月数据下此结论稍显冒失。

2．构造上看，中恒久贷款未超节令性，企业动工投产仍不明确。19年1月新增住户+企业中恒久贷款2.09万亿，比拟于18年1月的1.89万亿，17年1月的2.21万亿并未表现出特另外扩充。企业真正对于将来乐不雅观，用于新增投资的资金未见鲜亮增多，社融上升到经济见底回暖，还需社融构造连续改善和总需求上升的配合，企业自信心修复需进一步不雅察看。同时，中恒久贷款中，居民中恒久贷款6969亿元，略高于17年1月的6293亿元、18年1月的5910亿元。在“一城一策”地产政策边际放松状况下，居民房贷有所回暖。

3．构造上看，企业短期贷款、票据融资呈现鲜亮放量，“脱虚向实”还需期待。本次社融超预期，来自于1 表内信贷大幅扩容。2 新增非标融资转正，主要依靠未贴现银行票据规模的扩充。3 企业债净融资继续回暖，出格是高等级信誉债。4 处所专项债提早发行。此中，主要起因在于新增企业短期贷款和票据融资达1万多亿元，鲜亮高于17年1月的负数，18年1月的4000多亿元。这是由于票据贴现利率下行、构造性存款利率上行，套利空间呈现，经济乐不雅观投产前景尚不明确，企业选择了这种行为，使得1月份社融、信贷超预期。

4．“旺春行情”进连续性入关键工夫点。接下来1-2周，对于“旺春行情”连续性至关重要。1 2月28日，MSCI对于2019年能否进步纳入a股权重。2 3月2日，中美贸易摩擦3个月期限与会谈成果如何？下周中美双方在华盛顿的第四次会谈至关重要。3 3月5日，全国“两会”，对经济增长、厘革门径的表述。4 3月中旬，前2个月的经济数据、金融数据状况。

风险提示：中美贸易摩擦超预期、美国成本市场颠簸超预期、经济下滑幅度超预期

呈文正文

回忆：《核心资产：股票中的“京沪学区房”》《均衡木上的舞蹈》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》《大创新时代》《正是春耕时》《静待反弹，拥抱大创新》《存眷信誉风险对市场的扰动》《坚定反弹，引荐大创新小巨人》

——20160503《核心资产：股票中的“京沪学区房”》：核心资产对于宏不雅观经济来说，是在整个黎民经济中占有最重要地位的行业；对于一般企业来说，是企业发明连续性逾额收益的合作劣势。对于二级市场来说，核心资产就是全市场中，最具合作劣势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，领有较小的下行风险但升值空间宏大。

——20161201发布2017年年度计谋《均衡木上的舞蹈》：节拍上年初要注意、必要安身防守还击。货币环境边际转紧是主要制约因素，必要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐不雅观预期将逐步消退。之后随同“十九大”效应加强、宽松预期再起，股票配资网，市场有望从头迎来时机。

——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度计谋《均衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏不雅观活动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持慎重。

——20171127发布2018年年度计谋《大创新时代》：我们正处在新一轮创新周期的起点，各项条件已然具备。与上一轮小公司的形式创新差异，这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征。六个方面的因素正在催化这个“大创新时代”。我国经济已由高速增长阶段转向高质量开展阶段，多个细分制造业龙头，正快捷地进入“量”到“质”的晋级开展中！存眷五大创新硬科技行业引荐：电子、通信、大机械 含军工 、医药、电车。

——20180101《正是春耕时》：积极信号已现，正是春耕时。经济运行平稳，经济增长仍有支撑，海外经济向好，或对我国出口造成拉动。央行建设临时筹备金动用安排，有助于不变金融机构及投资者的活动性预期，缓解市场对呈现突发性活动性缺口或资金价格颠簸的担心。年底机构查核期过去，机构仓位博弈及绝对收益投资者年底减仓这两大扰动因素消失，市场风险偏好回暖。在11月以来经验间断调整、市场此前储蓄积累的风险充裕释放后，我们认为春季行情即将开启。

——20180211《静待反弹，拥抱大创新》：等市场担表情绪逐渐消化、美股阴霾逐渐散去后，市场将逐渐企稳、回归常态，开启反弹行情。大创新此前调整相对充裕，估值程度和仓位构造显著改善，如市场调整完毕进入反弹窗口，大创新板块将更具弹性。中恒久，十九大呈文对创新的地位强调加强，具备行业创新磐石的五大硬科技财富 电子、通信、机械、医药、电车等 将加速开展，此中根本面过硬的个股恒久前景光明。

——20180527《存眷信誉风险对市场的扰动》信誉风险或成为下一个扰动市场的重要变量。近期信誉风险的频繁露出引发股债投资者担心加剧。今年以来，中安消、凯迪生态、神雾环保(300156)等多家上市公司密集呈现债务违约事件，东方园林(002310)的债券发行也遭遇“闭门羹”。市场已初步进一步担心后续会否呈现集中性违约潮。当前，信誉风险很可能继贸易战“外患”后，成为扰动市场的重要变量。短期存眷出产“三免疫”特性，做好防御。中恒久，连续看好大创新中医药 2018年年度计谋起连续引荐创新药，市场对根本面承认度高 、机械军工 细分子行业的核心龙头企业 、电子等标的目的。

——20181021《坚定反弹，引荐大创新小巨人》坚定看好反弹，引荐“大创新小巨人”。决策层与监管层及时果决发声，直面问题，有望改善投资者颓废预期，统一认识、树立自信心；接连的政策“组合拳”使我们有效制止了一场潜在的活动性“危机”，因此坚定看好市场中级反弹。构造上引荐“大创新小巨人”，大创新是指我们从年度计谋呈文里面定义的科技创新龙头，小巨人是指被股权质押风险以及自信心危机而被过度压制的中小盘绩优股。

展望：“旺春行情”继续旺

2019年开篇之作，《规划旺春行情》，市场一片颓废声中，看多市场，掌握“旺春行情”，1月上证综指顺利从2455点，站上2600点。农历新年开篇之作，《“旺春行情”有望超市场预期》，在市场质疑、踌躇声中，认为“旺春行情”超市场预期，上证综指站上2700点。

兴业计谋一路看多市场，从未持续，从未踌躇。截止本周，2019年我们完成6篇市场计谋呈文，除了前面提到的2篇，其他4篇，1月6日《“旺春行情”旺起来》、13日《政策暖风助推“旺春行情”》、1月20日《旺春行情如期到来》、1月27日《旺春行情红红火火》。

展望下周，中美贸易摩擦释放暖风，有助于风险偏好继续上升。一月份放出天量金融数据，金融对实体经济的当先意义、传导作用，使得投资者对于接下来的经济自信心有所恢复。风险偏好提升+企业盈利预期变革，“旺春行情”继续旺。我们整体继续保持乐不雅观积极情绪，享受“旺春行情”，配置“四大金刚 大房企/大券商/大创新/大基建 ”+战略性存眷家电与汽车板块。

1．天量社融数据，中期角度传导至经济还需不雅察看。本周五公布了投资者十分存眷的1月份社融和信贷数据。从总量来看，信贷和社融的确超预期，也是从2018年10月以后，决策层、监管层等各项政策门径出台以后，逐步显现效果的印证。从构造上看，社融、信贷天量数据，能否意味着后续经济逐步见底企稳？实体活动性、资金撑持逐步到位？企业盈利将逐步修复？我们认为还必要在不雅察看，仅笔据月数据下此结论稍显冒失。

2．构造上看，中恒久贷款未超节令性，企业动工投产仍不明确。19年1月新增住户+企业中恒久贷款2.09万亿，比拟于18年1月的1.89万亿，17年1月的2.21万亿并未表现出特另外扩充。企业真正对于将来乐不雅观，用于新增投资的资金未见鲜亮增多，社融上升到经济见底回暖，还需社融构造连续改善和总需求上升的配合，企业自信心修复需进一步不雅察看。同时，中恒久贷款中，居民中恒久贷款6969亿元，略高于17年1月的6293亿元、18年1月的5910亿元。在“一城一策”地产政策边际放松状况下，居民房贷有所回暖。

3．构造上看，企业短期贷款、票据融资呈现鲜亮放量，“脱虚向实”还需期待。本次社融超预期，来自于1 表内信贷大幅扩容。2 新增非标融资转正，主要依靠未贴现银行票据规模的扩充。3 企业债净融资继续回暖，出格是高等级信誉债。4 处所专项债提早发行。此中，主要起因在于新增企业短期贷款和票据融资达1万多亿元，鲜亮高于17年1月的负数，18年1月的4000多亿元。这是由于票据贴现利率下行、构造性存款利率上行，套利空间呈现，经济乐不雅观投产前景尚不明确，企业选择了这种行为，使得1月份社融、信贷超预期。

4．“旺春行情”进连续性入关键工夫点。接下来1-2周，对于“旺春行情”连续性至关重要。1 2月28日，MSCI对于2019年能否进步纳入A股权重。2 3月2日，中美贸易摩擦3个月期限与会谈成果如何？下周中美双方在华盛顿的第四次会谈至关重要。3 3月5日，全国“两会”，对经济增长、厘革门径的表述。4 3月中旬，前2个月的经济数据、金融数据状况。

行业配置：“四大金刚” 大券商/大创新/大基建/大国有房企 继续受益

顶层设想明确制造业高质量开展仍为首要任务

创新开展仍是首要任务。在本次会议提到的明年7大经济任务中，第一条就是“鞭策制造业高质量开展”。从详细门径来看，实现制造业高质量开展的主要方式，则包含“促进新技术、新组织模式、新财富集群造成和开展”、“，健全需求为导向、企业为主体的产学研一体化创新机制”、“加大对中小企业创新撑持力度”等。

后续政策有望连续撑持。这些门径表白，只管今年以来国表里环境呈现了一些扰动，但经济构造转型晋级的大趋势不会发生变革。这与去年会议中提到的“围绕鞭策高质量开展，做好8项重点工作”是一脉相承的，从顶层设想的角度确认了我们将继续走创新开展路线的决心。别的，首要任务中还提到了“加大对中小企业创新力度的撑持”，而中小企业中大多是民企。联结会议前面提到的“稳固三区一降一补成就”、“更大规模减税降费”，将来决策层可能会进一步出台一系列财政及财富政策，来撑持企业尤其是民企领域的研发创新流动。

促进造成强大国内市场，动员新“To B”+“轻”出产需求连续释放

“轻”出产需求将连续释放。本次会议提到的明年第二项严峻经济任务，是促进造成强大国内市场。这主要通过出产和投资来实现。在出产领域，本次会议提出了2个重点标的目的，一是“加快教育、育幼、养老、医疗、文化、旅游等效劳业开展”，二是“落实好个人所得税专项附加扣除政策，加强出产才华”。今年以来，尽管受经济环境下行压力加大的影响，整体出产增速呈现了必然水平的下滑，耐用品出产增速也呈现了下降趋势。但以日常美容轻奢用品、品牌食品、医疗效劳等为代表的“轻出产”领域的增速依然相对不变，而且增速高于整体出产增速。而这些领域大都与本次会议所提到的开展标的目的相符。因而将来随着其他加强居民出产才华的政策落地，轻出产的需求有望连续释放。

为创新开展筑基的新“To B”有望迎来大开展。在投资领域，本次会议重点提到了两类基建，以为新“To B”代表的科技基建将首先受益。本次会议提到，“加大制造业技术改造和办法更新，加快5G商用步骤，增强人工智能、工业互联网、物联网等新型根底设备成立”。这些领域的开展，不只能为制造业高质量开展奠定创新根底，并且有望孕育除新的出产市场。2010年以来智能手机性能提升与普及、3G/4G网络的大规模成立，为后来挪动游戏、在线视频等挪动互联网市场的快捷开展发明了条件。而在互联网流量红利逐渐见顶，“To C”端开展濒临瓶颈的背景下，以机器智能化、工业互联网、智能制造为代表的万物智能互联是将来创新开展的慷慨向，面向办法、智能互联等新“To B”将成为一举多得的“科技基建”。因而，将来通信领域的5G、计算机领域的云与大数据、半导体和新能源领域的办法制造等万物智能化、互联化所需的根底成立投入有望继续扩充。

补短板+稳经济+促转型，基建有望承当愈加重要的角色

传统基建同样是促进造成强大市场的重要技能花样。在本次会议提到的明年第二项重点经济任

务中，传统基建作为补短板的重要实现方式被再次强调。会议提出，“加大城际交通、物流、市政根底设备等投资力度，补齐农村根底设备和公共效劳设备成立短板”。根底设备领域的成立完善，不只可以增多就业、不变经济增长，更有望带来的新的出产市场。2008年、2012年期间，我国为应对国际金融危机加大了根底设备成立的投入，这为将来的快递物流行业大开展构筑了坚实的根底。而本次会议提到的基建补短板，则和农村开展相联结，有望进一步促进农村居民的收入和出产程度的进步。

基建补短板恒久还有助于处所政府挣脱过于依赖卖地收入的“土地财政”。过去25年的高速增恒久中，“土地财政”对处所收入和开展的奉献不成无视。但国税地税合并、“房住不炒”、构建房地产市场安康开展长效机制的背景下，将来处所政府的收入来源也必将面临较大变局。一个兴隆、完善的都会根底设备体系，无论是对于开展制造业投资，还是对于开展效劳业出产，都有着不成或缺的作用。而制造业和效劳业的开展，能为处所政府带来的新的收入来源，从而基天性的处置惩罚惩罚依赖卖地收入的“土地财政”问题，造成良性循环。因而，联结本次会议提到的“较大幅度增多处所政府专项债券规模”，传统基建在协助处所政府实现财政转型领域，有望恒久阐扬重要作用。

活动性和政策边际变革，地产龙头有望强者恒强

在地产政策领域，本次会议亮相整体依然是偏紧，但用词相对去年的有所变革。今年的会议提到，“要构建房地产市场安康开展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策、分类领导，夯实都会政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系”。去年的会议亮相则是“完善促进房地产市场平稳安康开展的长效机制，保持房地产市场调控政策间断性和不变性，分清中央和处所事权，实行不同化调控”。比拟之下，房地产市场整体态度尽管依然是“构建长效机制”、“房住不炒”，但详细门径则是“因城施策、分类领导”，同时还突出了处所政府的主体责任。联结会议前面提到的“必需精准掌握宏不雅观调控的度，主动预调微调”，明年地产政策的裁量权可能更多的交给处所政府，由处所政府依据经济形势作出相应变革。叠加地产公司集中度提升趋势延续、近期地产龙头企业遭到的活动性撑持，将来地产龙头有望连续受益。

配置计谋：新“To B”+“轻”出产做弹性，核心资产打底仓

新“To B”：即To B类的创新发展板块。先导财富补短板，政策层面有望连续撑持。财富快捷开展离不开配套根底设备的大规模投入，利好政策鞭策下A股制造业企业的相关投资有望保持增长态势。首推为面向办法、智能互联筑基的新“To B”：通信 5G 、计算机 自主可控、AI、云计算、医疗信息化、金融科技 、高端制造 半导体办法、锂电办法 、军工等板块龙头股。

“轻”出产：“口红经济”下，以轻奢化、休闲化、本性化、便利化、社交化、品牌化为代表的“轻”出产标的目的有望高速增长，如美奢、品牌食品、医疗、特色零售、文化娱乐等。

核心资产打底仓：外资资金连续流入、IFRS9下保险资金对不变高分红股票的配置偏好。上半年偏差根本面预期处在低位、估值性价比凸显、博弈政策催化的基建、地产、非银龙头。而下半年，待估值逐步消化、业绩预期下修、筹码构造优化之后，再低位配置传统核心资产。

主题投资三大关键词：减税降费、长三角、混合所有制厘革

纵不雅观这次中央经济工作会议，我们可以看到在比照去年指导人发言的根底上，三个标的目的的措辞呈现了变革，值得留心：大规模减税降费、长三角开展以及积极推进混合所有制厘革 点明了加快铁总的股份制改造 。本质上这三点在我们11月发布的年度计谋《重构创新大时代》中的主题局部中，已经做为2019年的看点向投资者做了引荐。

看点1：施行更大规模的减税降费

今年只是初步，明后两年才将是税改大年。只管在18年经济工作会议上并未提及，实际上从16年“营改增”起，减税降费的门径不停在连续出台，个税修法、研发费用的加计扣除、关税的下调等行动无不映照着政府想要降低企业老本的决心。因而从政策角度来看，19年的经济工作中参与了减税降费，也或预示着明年将呈现比今年更大规模、更深条理的财税厘革，不止是市场目前能够预期的增值税三并二。

减税降费将进入“深水区”。今后前2015年3月26日国务院通过的《贯彻落实税收法定准则的施行意见》来看，全国人大将在2020年前片面完成税收立法，将全副税收暂行条例回升为法律或者废止。现行的17个税种中，剩余9个税种仍由暂行条例规定征收，这意味着每年可能要完成4-5个立法任务威力完成目的，而且随着进程推进，剩余立法任务难度节节攀升，局部可能必要先试点再推广的这一环节。同时央地关系的再重构将带来一个更明晰、确定的中国税收系统，局部反复征税、多环节征税等问题也将得以处置惩罚惩罚。

将来有望受益标的粗略率集中在三类企业：1、承当较高税负的制造业，例如中铁工业(600528)、汇源通信(000586)；2、科技研发开支较大的科技发展类公司，包含军工、计算机、医药等行业，例如中航飞机(000768)、中直股份(600038)；3、进出口业务占比较高的企业，配资网，主要包含必要进口原资料的化工、造纸、纺服、有色、机械等行业，例如华孚色纺、百隆东方(601339)等。

看点2：促进区域开展中新参与长三角开展

工作会议在提及区域开展中，在基于去年会议提及的京津冀、长江经济带以及粤港澳大湾区外，今年新参与了长三角。而在此前11月召开的首届进博会上，国家主席习近平在向外貌达了扩充开放决心的同时，为了上海带来了开放“大礼包”：1 增设中国上海自由贸易试验区的新片区；2 在上海证券交易所设立科创板并试点注册制；3 撑持长江三角洲区域一体化开展并回升为国家战略。我们认为长三角地区在这次经济会议中再被提及，是回升为国家战略地位后的进一步确认，在新一轮表里格局变革下的重要定位。

三大区块财富构造互补，协调开展。上海将率领整个长三角区域，在贸易开放 新自贸片区 与金融创新领域 科创板和注册制 步上新台阶，更将转化新经济成为将来宏不雅观经济重要支柱。以上海为起点，向南京造成高端配备制造的财富带，而向杭州则造成了的科技创新经济带。这两条财富带互相交融威力是三大区块独特提高，协调开展。

投资建议：1、长三角成立动员率先将利好上海本地企业，如东方创业(600278)、上海物贸(600822)、上海机场(600009)以及锦江股份(600754)等；2、自贸区加科创板双重刺激下的科技股，如张江高科(600895)、鲁信创投(600783)等。

看点3：积极推进混合所有制厘革，加快鞭策铁总股份制改造

混改进程加速，存眷“双百”行动。对于国企厘革的表述，今年的会议在基于去年提到的国有成本经营、投资厘革外，参与了“积极推进混合所有制厘革”。混改在16、17年出台了三批试点后，整体停顿略低于市场预期。今年国企厘革指导小组的换帅以及“双百行动”的出台再次给市场带来了混改加速的预期。差异于前三批纳入试点仅有五十几家企业，此轮“双百行动”共有404家企业，包孕95家央企集团的224家子公司和来自全国各地的180家处所国企，入选企业要制定好各自的综合厘革施行计划。依据11月国资委副主任翁杰明在媒体通气会上的表述，目前三分之二的‘双百行动’试点企业已提出混改的意向，明年或将成为混改片面铺开的行动之年。

铁路总公司股改动作一直，铁路资产证券化可期。2017年以来，中国铁路总公司厘革稳步推进，当年10月对内设机构以及部属18个铁路局停止公司制厘革，今年12月正式更名为“中国国家铁路集团有限公司”，而深条理的公司化将是19年的重要目的。我们可以看到下半年以来铁总的厘革动作有所加速：7月中国铁路投资有限公司、浙江吉利控股集团与腾讯公司独特组建了国铁吉讯科技有限公司，将专门负责动车组Wi-Fi平台成立，这是铁总引入社会成本的一次测验考试；12月，铁总旗下的中铁特货运输有限责任公司挂牌转让20%的股权，并将于2019年启动股份制厘革以及正式IPO，这是铁路资产证券化的一个信号。后续建议首先存眷铁总相关上市平台，例如铁龙物流(600125)、大秦铁路(601006)以及广深铁路(601333)等。

风险提示：中美贸易摩擦打击超预期、美国成本市场颠簸超预期、经济下滑幅度超预期