中泰证券首席经济学家李迅雷 左 蒙受今天股市行情网记者独家专访。

李迅雷妙语

价值投资理念就是岂论市场有没有风，坚持依照价值投资原则投资，不炒概念，不炒题材，只买物有所值的东西。

作为价值投资者，不应只看股价走势，而应看价格自身是不是和其内在价值相合乎。

买不到的东西就是稀缺的东西，好比核心技术、品牌，因管制而造成稀缺物品。目前四类稀缺产品值得投资。

将来a股上涨的动力可能来自“预期差”，即现实好于预期。

从长线剖析一家公司，要看可连续增长才华，连续维持毛利率程度到底如何，均匀利润率程度如何，然后行业的自身开展空间如何，公司在行业中的地位如何。

掂量价值投资，不是一个很单一的指标，而要综合考量。也就是说作为价值投资，必然要给一条护城河，要足够的宽，这样安详边际就比较大。

比照美股市场的定价现状，那些业绩增长具有“确定性”的A股龙头公司价值仍未被完全开掘。

无论做钻研，还是做价值投资，都必要保持严谨性。钻研和投资终究要以事实为按照，而不是用情绪来替代钻研和投资。

“我的钻研格调是喜爱去发现，去钻研一些被主流机构或社会所误判的东西。作为一个经济学家，践行本人的使命就是找出问题。”日前，在上海东亚银行大厦，中泰证券首席经济学家李迅雷蒙受《今天股市行情网》记者独家专访时如是暗示。

温和而坦诚的李迅雷，无论钻研呈文，还是面对面访谈，给记者最深的印象是严谨。在业内人士的眼中，李迅雷是“骨灰级的首席”，是“20多年来中国成本市场活化石般的存在”。确实，对于中国A股市场，李迅雷不单是见证者与参预者，在证券钻研等领域以至是开拓者，更是最早提出根本面剖析和价值投资的专家之一，目前依然活泼在第一线。

而正是这样一份严谨与坚守，令入行近三十年的李迅雷，不只遭到市场各方的尊重与承认，具有很高的人气，更是屡次被权威媒体赋予“本土超卓钻研首领”、“沪上十大金融创新人物”、“年度最佳首席经济学家”等荣誉称呼。就在今年1月25日，中国证券业协会发布首席经济学家例会制度，明确将按季度组织首席经济学家召开例会，李迅雷成为获聘的30位首席经济学家之一。

《今天股市行情网》的此次专访，则紧紧围绕“价值投资”话题展开。

只买物有所值的东西

《今天股市行情网》记者：我们知道，您处置惩罚金融钻研近三十年，取得了一系列殊荣。作为国内最早提出价值投资的专家之一，您认为价值投资的素质是什么？价值投资理念与价值投资计谋是一回事吗？

李迅雷：价值投资就是买的东西要物有所值，买的东西价格低于实际价值。价值投资理念与计谋投资有的时候纷歧样。计谋投资有时候会参照群众投资者的偏好来选股。凯恩斯曾提出过选美实践——本人心目中的美女，不必然是大家承认的美女。这个实践用在投资上，就是买大家遍及喜爱的种类，51配资，它未必物有所值，但可能有题材炒作价值。

价值投资就是寻找低估值种类，当价格大幅回落的时候，坚定买入；而不是当市场疯狂的时候，配资，去寻找风口在哪里。因而，价值投资理念就是岂论市场有没有风，坚持依照价值投资原则投资，不炒概念，不炒题材，只买物有所值的东西。

作为价值投资者，不应只看股价走势，而应看价格自身是不是和其内在价值相合乎。

《今天股市行情网》记者：您认为恒久持股就是价值投资吗？

李迅雷：价值投资绝对不是恒久持有，但恒久持有可以制止一些情绪变革对估值判断带来的影响。

人是贪心跟恐怖并存的动物，价格颠簸会导致心理颠簸，有时候太担忧，有时候太乐不雅观，主不雅观上想高抛低吸，实际成果往往是追涨杀跌，最终影响到投资收益。所以，与做短线比拟，恒久投资必定是一个能带来高回报的较好方式。

四类稀缺产品值得投资

《今天股市行情网》记者：市场在差异阶段，价值投资的标的是有所差此外。亦如12年前，您曾说“买本人买不起的东西”。前不久，您又暗示“投资要买本人买不到的东西”。在前后不雅观点的变革中，您认为价值投资与时代背景的关系毕竟有多大？如何投资买不到的东西？

李迅雷：时代尽管差异，但价值投资的内涵是一样的。

2006年我写《买本人买不起的东西》的时候，大局部人的收入程度都处在同起跑线上，但由于恩格尔系数较高，可用来投资的闲钱不久不多。很多东西看上去很贵，想买买不起，但是因为将来价值增值比较确定，所以值得去买，应该举债加杠杆买。在那个年代两类资产是确定的：一是城镇化率比较低，随着城镇化进程进步，更多的人会流到都会来，导致都会住房的需求增多，住房作为一种不动产，一定会大幅上涨。二是，由于此前居民都用大局部钱吃穿住行，没有多少积蓄，恩格尔系数高达40%，古玩艺术品等稀缺品的价值被远远低估，此后随着居民生活程度的进步，这类资产会呈现“资产荒”。

在2006年以后的10年里，随着人们的生活程度一直进步，余钱增加，加之在外资大量流入、出口大幅增长的背景下，货币保持高速扩张，的确印证了我当初的判断——货币助推各类资产价格快捷上涨。2018年我又写了《买本人买不到的东西》的文章，买不到的东西就是稀缺的东西，好比核心技术、品牌，因管制而造成稀缺物品。

一是，随着社会开展，人们对于教育、安康、保健的投资会增多，与此相关的是稀缺的。如大家都认为青春买不到，那么，美容整容、健身行业就值得投资；大家都认为人生不成重来，希望孩子能实现本人的幻想，于是教育行业就值得投资；大家认为寿命有限、安康第一，安康买不到，那医药生物行业就值得投资。

二是，随着中国的财富晋级，一些传统的制造业是过剩的，但有核心技术、常识产权企业仍然稀缺，如医药里面的原创药、靶向药、基因药等都必要宏大的研发投入来取得。尽管大家对安康保健的需求很大，可是由于仿制药太多并不稀缺，真正值得投资的是创新和原创药。

三是，有品牌的，出格是产品有独创性的民族品牌。如茅台，由于其只要在特定地点消费，换个处所就不能消费，所以具有稀缺性。社会造成宏大需求时，茅台就买不到了，价格就会越来越高。目前，白酒的需求仍然很大，高端白酒就集中在几个品牌中，随着出产晋级和出产者偏好的高度趋同，导致某些品牌的商品市场份额一直进步，想买买不到。

四是，因为管制而造成的稀缺品。好比外汇管制导致外汇买不到。外汇买不到怎么办，可以买黄金，因为黄金是国际定价的，外汇价格的变革会反映到黄金上。

预期差将成A股上涨动力

《今天股市行情网》记者：对于2019年的大类资产配置，您曾暗示比较看好黄金，配资网，此外您还看好哪些投资种类？

李迅雷：黄金作为一种各国的畅通货币，已经连续了几千年的历史，不会因为数字货币的诞生，就能在短短几年里把黄金货币属性废掉。黄金价格相对于过去十多年超发的货币总量而言，不涨反跌，说明已被低估。最近多家央行都在增持黄金，也反映出黄金的价值所在。并且，当经济增长放缓的时候，楼市和股市泡沫存在幻灭风险，投资者的风险偏好会有所降低，而黄金具有避险功能。

此外，我看好权益资产。我对2019年的A股市场还是比较看好的。

权益类资产经过3年半的调整后，估值程度大幅下移，处在历史的估值低点，自身就有均值回归的动力，相当一局部股票已经颇具投资价值。近期及将来，外资会大量涌入A股市场，境外投资者同样会认为经过调整后A股的价值投资时机比较大。

股价所反映的是对将来的预期，股价包孕了经济前景担心、企业盈利下滑、厘革艰难重重、中美关系前途未卜等诸多负面因素。假如将来这些颓废预期不会兑现的话，就会造成“预期差”，所以，忧患反而是个利好，乐不雅观反而是个利空。因而，将来A股上涨的动力可能会来自“预期差”，即现实好于预期。

龙头公司确定性溢价望提升

《今天股市行情网》记者：您曾暗示，中国经济增速下行实则是有意为之的构造调整，不能将其当成负面因从来对待。目前中国经济已经出现出构造一直优化、新旧动能接续转换、质量效益稳步提升的特点，新财富、新业态、新形式加快开展。请问，在构造一直优化的过程中，您认为哪些行业将会显著受益？

李迅雷：在构造一直优化的过程中，新兴的行业、发展性的行业将率先受益。

任何一个国家的经济体城市经验高速增长到中速增长，最终到低速增长的三个阶段。

中国如今已经从高速增长转为中速增长，目前正处于转换阶段，GDP在6%以上还是属于中高速的增长。在转换阶段就会呈现分化，各个领域城市分化。一些财富愈加汇集，增速相对较快。最鲜亮的就是计算机、互联网、人工智能、芯片等信息技术财富，去年增速濒临30%。

在此过程中，时机来自于两个方面：一是传统财富中的龙头企业，头部企业的造成。尽管传统财富的增速有所下降，但是由于行业呈现了分化，处在头部的企业，可以抵御行业增速下降所带来盈利的下降，盈利维持在行业均匀程度之上。

二是旧动能转化到新动能局部。新动能自身就具有发展性，会有大量需求来鞭策行业的开展。如今初阶估算，新动能与老动能比例粗略是2:8，所以，新的动能尽管发展性很快，但由于体量较小，颠簸较大，存在着一些不确定性。

从某种意义上讲，投资新兴行业的风险不比投资传统行业的风险小。因为传统行业是确定的，可以享受确定性的溢价。新兴行业有很多东西不确定，估值可能会面临不确定的折价。

《今天股市行情网》记者：业内人士遍及认为，股市价值投资标的的选择，总体上应本着“好生意 细分行业潜力 、好公司 可连续开展才华 、好价格 估值相对合理 ”的根本思路。对此您怎么看？您曾提出“确定性溢价”的不雅观点，目前仍坚持这一思路吗？

李迅雷：这些指标每一条拿出来都有道理，但是更要综合判断。

从长线剖析一家公司，要看可连续增长才华，连续维持毛利率程度到底如何，均匀利润率程度如何，然后行业的自身开展空间如何，公司在行业中的地位如何。掂量价值投资，不是一个很单一的指标，而要综合考量。也就是说作为价值投资，必然要给一个护城河，要足够的宽，这样安详边际就比较大。

比照美股市场的定价现状，那些业绩增长具有“确定性”的A股龙头公司价值仍未被完全开掘。我认为，存量经济下，龙头公司确实定性溢价有望继续提升。A股市场目前仍然属于新兴市场，走向成熟还必要20年-30年的工夫。

价值投资亦如钻研般严谨

《今天股市行情网》记者：您做钻研工作已有30多年，本人最满意的钻研成就是什么？

李迅雷：我觉得不太满意。我做纯学术钻研的工夫并不长。1996年进入券商做钻研，根本上属于卖方钻研。但是，我的钻研格调是喜爱去发现，去钻研一些被社会、被主流机构所误判的东西，寻找和提醒真实的世界。2012年，我写过一篇《中国经济构造存在误判》的文章，深刻剖析统计部门所发布的数据可能存在的误差，数据与现实之间的误差过大，就会造成误判，对宏不雅观决策倒霉。

作为一个经济学家，践行本人的使命就是找出问题。找问题的宗旨，是为了躲避经济决策风险和运行风险，假如能及时修正这些问题，就会使经济社会开展得更好、更安康、愈加可连续。就像医生，找出患者问题，给出治疗计划和建议，停止康复。我想，没有人会去责备医生：为何一味去找他人的缺点，而不去赞美他人的优点。因而，对于经济学家，也应该宽大。

无论做钻研，还是做价值投资，都必要保持严谨性。钻研和投资终究要以事实为按照，而不是用情绪来替代钻研和投资。

拿中国股市来说，熊长牛短，投资者的确不满意。事实上，中国作为一个新兴市场，公司治理构造存在缺陷，其暗地里是国家治理构造如何进一步完善问题。十八届三中全会也提到，要厘革和完善国家治理构造。所以，我们要改善社会治理构造，进一步改善公司治理架构，只要这样，才华够给投资者更多回报。