决策主力记者：唐如钰 李蕾

单只基金募资曾创全球纪录，2019年张罗资金却举步维艰，遭遇LP金主信任危机，孙正义能否还能复制千亿美圆神话？

短短三年千亿美圆基金疯狂花掉850亿，为何难有正面回报？孙正义式危机如何解局？

WeWork将不是个案？过度成本化导致整个投资系统过热，充满不良企业，助长其挥霍之风，2020年孙正义的“反噬”会完毕吗？

喜马拉雅的空气、韩国风行乐队、特斯拉……2019年的最后一天，彭博意见专栏为软银集团 以下简称软银 董事长、CEO孙正义和他的愿景基金 以下简称愿景 开出了一份“2020购置清单”，调侃之余又嘲笑十足。也正是在同一天，孙正义多年的盟友日本优衣库母公司开创人柳井正正式辞去担当了18年的软银dl董事一职。

事实上，刚刚过去的这一年里，孙正义根本没有收到过好音讯。从5月Uber上市破发、9月WeWork IPO失败估值缩水近80%、再到软银2019年第二季度财报14年来首现65亿美圆吃亏、基金大股东对掌舵人的投资计谋暗示不满……可以说，孙正义正经验着职业生涯以来的宏大危机。

光阴追溯回2017年初，肩负着孙正义无限大志、规模空前的愿景横空出生避世，开启了软银押注科技行业的将来赢家之路。从创立至今，这只千亿基金 注：愿景一期与软银三角基金共计规模为1030亿美圆 投出了超850亿美圆，也在创投圈掀起了大风大浪。

清华大学五道口金融学院副院长田轩向《今天股市行情网》评价称，软银的投资格调可以描述为“凶悍”和“有些不讲理”，“其计谋的关键就是能够发现那匹千里马，这实际上考验的是投资人的目光和天赋，以至运气。那么反过来也可以说，这种形式的胜利并不不变而且难以复制”。

毕竟是什么培养了“凶悍”的孙正义？其过去的辉煌光耀如何演酿成了当前的窘境？2020年还会是软银的时代吗？

孙正义的2019： 独角兽接连战败，新基金募资举步维艰

软银之难初显于Uber。

在美国第二大网约车Lyft抢先登陆纳斯达克后，估值超800亿美圆的Uber方案发行1.8亿股股票，以45美圆/股的发行价于2019年5月10日匆忙挂牌纽交所，这也成为自2014年阿里巴巴上市以来美国规模最大的IPO。

令人绝望却并不不测的是，Uber上市当日股价破发，大跌7.6%。随后的8个月里，Uber股价的整体走势均让人绝望，除在6月底短暂升至高位46.38美圆后便初步一路震荡走低，11月中旬跌至上市以来最低价25.99美圆，最后以29.74美圆收官2019，整体下跌33.91%。

显然，公开市场并不乐意为如此高昂的价格买单，而这曾经近千亿的估值正得益于孙正义和愿景的火上浇油。据Crunchbase数据，除WeWork外，Uber是愿景投入资金第二多的硅谷创业公司；该基金累计向Uber注入了超70亿美圆。就在近日，Uber开创人、前CEO Travis Kalanick最终卖掉了本人持有的最后一局部股票，将彻底与这家本人亲手打造的公司辞别。Travis Kalanick于2009年创设了Uber，2017年因公司一系列丑闻而被迫辞去CEO之职。

然而Uber破发之初，孙正义或许尚未想到，更大的挑战在2019年的秋天等着他和愿景。

9月，从软银处取得海量资金的共享办公“独角兽”WeWork IPO失败，估值从年初的480亿美金狂跌至80亿美圆，公司陷入危机、全球大幅度裁员。而究其IPO失败起因，主要在于其糟糕的财务情况——WeWork运营现金流恒久重大失血且将来难以改善，以及同为共享经济“独角兽”的Uber、Lyft上市后股价表示糟糕，也重大影响了二级市场对于WeWork的估值。

IPO失败后，作为WeWork最大外部股东的软银不得不充当起“救火队长”角色，随即颁布颁发将向陷入窘境的公司提供约95亿美圆的纾困资金，此中包含收购该公司价值高达30亿美圆的股票 含公司结合开创人、前任首席执行官纽曼高达9.7亿美圆的股份 ，以及65亿美圆的债务和股权融资。

值得一提的是，在孙正义决定投资WeWork之前，软银内部呈现不少反对的声音，此中包含软银前高管Nike Arora和Alok Sama，以及孙正义多年的盟友日本优衣库母公司开创人柳井正。柳井正从2001年初步担当软银dl董事，也被视为极少数能与孙正义抗衡、提出差异看法以至争执的人。他曾暗示本人的职责就是“对孙正义忠言逆耳”，随着他的辞职，或许软银也将失去其最直言不讳的声音。

假如说，Uber只是软银之难的冰山一角，那WeWork危机则打开了潘多拉的盒子，这个前所未有投资帝国的危机或将接连浮出水面。

西南财经大学金融学院教授陶启智向《今天股市行情网》记者剖析称， WeWork的失败是一个象征科技投资泡沫和恶果的行业标识表记标帜性事件，“软银掌门人孙正义的投资神话也宣告终结”。这一事件也让全球风险投资行业从头考虑将来的投资战略，以至影响科技公司的业务开展形式。

软银2019年11月公布的财报显示，该公司第二季度运营吃亏约65亿美圆，丧失主要来自于此前Uber、WeWork等大规模投资计入减值，这也是其14年来初度呈现季度经营吃亏。华尔街投行杰富瑞剖析师Goyal更是公开暗示，投资者如今担忧WeWork不是一个例外，或是一个遍及现象。

随后即有音讯指出，愿景基金一期的两大LP——沙特公共投资基金 PIF 和阿布扎比穆巴达拉 Mubadala 对于该基金打点者软银集团流暴露了不满和担心。这样的不满主要源于：一方面孙正义赐与科创公司的投资价格过高；另一方面则是质疑愿景打点格调不适当。

在软银的制度文化中，孙正义对所有投资领有最终决策权，这与传统风险投资文化格格不入。在后者的文化中，投资决策通常由委员会做出。

从愿景一期的资金构造来看，PIF和Mubadala是其最大外部出资人，共计向其提供了600亿美圆；其余LP还包含苹果、夏普、高通、富士康；软银则出资280亿美圆。

两大LP的不满与担心在愿景二期的募资窘境中得到印证。 据福克斯商业报导，只管PIF和Mubadala这两只主权基金已同软银高管停止了数月的探讨，但其尚未答允向第二只基金提供资金，而他们的撑持对于愿景二期至关重要。截至2019年12月初，这只倡议于当年7月的基金在初始募资中仅拿到20亿美金，完成募集目的的1.85%。要知道，孙正义的目的是复制一期的募资神话。与此同时，与孙正义有着几十年交情的日本银行家们也初步仔细审视这位客户，对其资金的撑持也变得慎重起来。

田轩向决策主力记者剖析称，软银“凶悍”的打法有很强的不确定性，放大收益的同时也放大风险，这样下重注投资科技公司的计谋曾为其带来过胜利，但也会对其孕育发生反噬。

显然，此刻的软银正遭遇着这样的反噬。

复盘危机： 急于赋予创业公司成本，反构成泡沫？

“凶悍”的投资格调成绩了孙正义，也让他陷入了此刻的窘境。

田轩指出，软银喜爱投资早期的high impact公司 十亿美圆以上的市值+行业前十 ，而且一旦确定投资对象就会下重注。对于早期公司，软银通常会持有大比例股份；而对于成恒久公司，则会投资大量资金。

国内一位恒久存眷科技赛道的投资人则评价称，愿景的计谋是站在各区域寻找风口赛道的头部公司。随后，高估值、巨资入场，并快捷让企业扩张发展，“ 孙正义想做每个赛道的王者”。

为了捕获这些头部企业，软银也乐于支付高昂的价格。“你不让我投，我就投资你的合作对手”也成为孙正义对创业公司有名的威逼。

据Crunchbase数据，截至2019年12月20日，愿景对外投资共计94次。此中，所投项目单轮融资金额在10亿美圆的数量多达25起，占其创立以来总投资数量的27%。

10亿美圆，这是一只中小型基金的总规模。同样，Crunchbase显示，与软银竞争较多的红杉成本在过去一年里参预规模最大的一笔投资，为其领投美国外卖草创公司Door Da 的G轮6亿美圆。

“软银的这种投资思路有时被视为是一种‘强权投资’。”陶启智说道，“也可能让开创人及其他早期投资人之间关系变得紧张。”

信息来源：软银官网

高昂的估值和大规模资金的注入，也让软银成为每笔投资中的主要，以至惟一投资人。 以愿景为例，Crunchbase数据显示，在其过去三年的94笔投资中，有81次脱手均为领投，领投率高达86%。

换言之，愿景一旦脱手即可能成绩一只“独角兽”。

“愿景尽管是发展型基金，但从其整体进入轮次来看，其实以中后期居多，这似乎在用PE的方式做VC。有人说，这是孙正义想找到那些已经快烧完钱的项目，但事实可能并非如此。”前述存眷科技赛道的投资人说道。

软银和其投资的公司也被一些华尔街人士称为过度成本化的表现，同样这也导致了整个投资系统过热，充满着不良企业。

田轩进一步向记者指出，软银的投资削弱了被投企业的财务纪律。“软银喜爱投资早期公司，这些公司在被投资时根本都没有盈利。当软银对这些公司投资大量资金时，反而助长了这些早期公司挥霍之风。”

对于孙正义赐与科创公司的高估值，陶启智暗示， “公司维持高估值的前提，是能够在保持极高增长的同时，又实现远高于均匀程度的利润率”。而事实上，孙正义和愿景的几大典型项目，大大都都处于吃亏状态，尚不具备盈利才华。

值得留心的是，除WeWork、Uber外，Grap、OYO、车好多、安然一账通等公司在过去三年里同样取得了愿景的大量资金撑持。

据CNN报导，目前愿景已经向全球运输和物流草创公司投资了314亿美圆。而截至2019年三季度末，这些公司的公道价值为311亿美圆。这意味着，该基金的投资丧失了约1%；别的，美国证券交易委员会2019年12月3日公开的文件显示，中国金融科技公司金融壹账通大约以每股12~14美圆的价格出售3600万股ADS 美国存托股票 。这一价格区间对应的估值在44亿~52亿美圆，远低于其早前从愿景融资时的74亿美圆。最终，金融壹账通于2019年12月13日以10美圆/股的价格挂牌纽交所，发行3120万股ADS。

陶启智暗示，公平而言，由于经济增长放缓以及全球贸易呈现不确定因素，许多公司的IPO方案都遭遇挫折。软银的投资参预一度是某家科技公司前景看好的标识表记标帜，而今却被视为一个公司价值可能被高估的危险信号。

与此同时，51配资，孙正义在中国、东南亚重金投资的共享出行巨头滴滴、Grab、Ole也成为投资人焦虑的重灾区之一——他们担忧呈现Uber一样的状况。

田轩剖析称，软银投资形式的胜利可以说是通过一两个胜利的投资笼罩剩余的吃亏，“那么关键就是能够发现那匹千里马。这实际上考验的是投资人的目光和天赋，以至运气。那么反过来也可以说，这种形式的胜利并不不变而且难以复制”。

换言之，这样的形式之下，投资人一旦多几次“看走眼”，整个软银城市为此付出凄惨的价钱。而该公司文化制度便是依赖孙正义的判断。假如说，投资阿里巴巴、雅虎的胜利，是目光和运气联结的产物，那么最近的孙正义和软银似乎就失去了侥幸之神的眷顾。

被时代摈斥？ 原封不动的打法，难以顺应周期剧变

在软银呈现14年来初度季度吃亏后，孙正义公开暗示，本人的投资判断力在很多方面都很差，目前正在深化反思。

对于一个动辄气吞山河，又以热情弥漫著称的投资人来说，这种状况十分难得，因为现在的他仿佛已经把自豪抛到了脑后，51配资，用一种近乎谦和的态度来面对公司当前的窘境。

2019年底，孙正义在蒙受《日经商务周刊》采访时暗示，由于愿景的投资成果与预期相去甚远，“这让我感到惭愧和迫切”，令人狐疑这能否还是那个素日里出如今公众视野中的孙正义。

那么，孙正义到底是个什么样的人？

在投资圈里，“孙正义”三个字被封神多年，简直是无人不知的存在，也是很多投资人心之所向的目的。

他投资阿里巴巴取得2900倍回报的故事，多年来在业界被重复歌颂。这个现年62岁的男人始终带着一股“天下舍我其谁”的劲头，早在19岁时就写下了本人的50年方案；24岁那年建设了本人的企业；30多岁挣到第一个10亿美圆；随后20年稳固和筛选接班人；43岁后，在10年内将企业扩充了10~20倍；2016年设立了首期规模高达930亿美圆的愿景基金，也是全球规模最大的科技基金之一，其时体量相当于“15个红杉成本”，在投资圈掀起大风大浪。

在日本列传作家井上笃夫撰写的《崇奉：孙正义传》一书中，对于孙正义有这样一段形容：“树立了志向后，假如有野心，岂论他人说什么城市忍耐，在忍耐中一直磨难人格，就能成为人人羡慕的人。”

为这本书作序、被称为“中国电商之父”的王峻涛自述，曾和孙正义面对面做过深刻的交换。而给他留下深化印象的是，当议论一件相互都感到很有趣的事业时，孙会用鹰一样发亮的眼睛盯住他问，“这事情，你能做到第一吗？”孙正义和软银为他带来的影响，贯通了王峻涛的整个创业生涯。

这只是孙正义强烈的个人格调，或者说个人魅力的一个侧面。作为一位全球著名的风险投资人，他的浮躁和他的大胆一样着名。孙的很多胜利投资案例都有一个独特的特点，就是在他人还没有意识到价值的时候敢于投入，然后和创业者一起坚持到胜利。对他来说，这样做威力真正实现“一切尽在把握”。

不过这只是硬币的一面。人性是复杂的，“投资之王”孙正义固然也不例外。在公开材猜中，但凡孙正义看中的公司，他城市以一种盛气凌人的姿势跟创业者对谈，不给对方任何回绝的余地。当这些公司试图回绝软银的投资时，孙往往会威逼称，他将会把这笔钱投资给公司的合作对手。在滴滴、Uber身上，他均被曝出使用过这种手腕。

陶启智讲述记者， 孙正义打法的核心：一是认知套利，即孙正义常说的“光阴机”实践，充裕操作差异国家和行业开展的非均衡，先在兴隆市场如美国开展业务，然后等机会成熟后再杀入日本、之后进军中国、最后进入印度等；二是操作非对称性的资金劣势来获取各区域、赛道的头部公司，进而获取该赛道的把持地位。

“孙正义指导下的软银最近几年简直包揽了全球知名互联网独角兽公司，软银的打法是通过快捷、大规模、多轮、高金额的投资来大幅提升创业公司的估值。然而2019年，孙正义‘失灵’了。有人认为， 这是互联网红利逐渐逝去、导致‘高举高打’式的成本玩法难以为继；也有人认为，软银的投资金额已经大到市场，包含二级市场无奈消化的地步。其实孙正义的投资方法，几十年都没有变过，这种原封不动的打法也使他无奈顺应时代和周期的剧变。”

一路以来，孙正义的投资似乎始终带着极强的宗旨性和侵略性；而最终让他陷入窘境的，也是这份源于本身的疯狂。

孙正义的2020： 继续大刀阔斧募资，押宝人工智能财富

彭博意见专栏的“2020购置清单”或许只是调侃，但孙正义的投资和募资正在一边反思，一边继续。

反思首先集中于如何拯救WeWork。孙正义在财报电话会议上提出，他为WeWork制定了一个简略的三步转型方案，此中包含削减老本，进行办公楼成立以及剥离无利可图的业务。即使软银处于“惊涛骇浪的大海”中，WeWork也不会是一艘“沉船”。

孙正义暗示，从救助WeWork的角度来看，他如今正在十分亲密地存眷人工智能。WeWork曾对AI有趣味，但最终没有胜利。他称，软银投资了很多领有AI技术公司，最好的期货配资网，他们可以在将来几个月操作其专有技术，将其应用到WeWork的业务中。

在2000年互联网泡沫幻灭之后，软银对于互联网公司的投资遭受了很多丧失。但是回忆过去的20年，互联网公司在占据全球市值最高10家公司中的7家。从更广的经营角度看，孙正义认为软银的战略开展没有扭转。

有剖析指出，过去三年孙正义在自动驾驶、医疗科技、前沿科技领域同样有颇多规划，其所投项目也包含自动驾驶Nuro、Brain Corp、Roivant等明星公司，这些也被创投界人士视为尚未真正爆发的赛道，若软银在这些领域的项目在2020表示亮眼，那也将为坚定“下注将来科技赢家”的孙正义和软银注入一剂强心针。

在WeWork遭遇惨败之后，孙正义暗示，只管一些撑持者对投资第二只基金变得愈加慎重，但软银将继续推进后续方案。只管截至2019年12月初只张罗到20亿美圆，但他依然坚称，第二只基金的规模至少与第一只基金持平，而且投资愿景基金1.0的投资者也暗示有趣味投资于这只基金。据福克斯商业报导，软银的一位发言人2019年12月中旬暗示，募资正在潜在投资人的评估和答允下如期停止。别的，据印度经济时报音讯，软银或在2020年第一季度颁布颁发愿景二期首期募资规模为300亿美圆。

让人印象更为深化的是，孙正义一直反思、一直认错的柔软态度。其对于过去强悍投资格调的自我纠偏，或许是将来一个愈加重要的信号。他在近期的一次流动中称，许多增长指标都难以被证实是正确的估值方法，“没有所谓的GMV、营收或用户数量的倍数一说”。

在他的评价体系里，企业的资金安康终于酿成更重要的指标。“最终还是现金流的倍数，再无另外掂量规范。不要炒作，这点我从最近的事情中 指WeWork 学到很多。公司的估值是多少？就是不变状态下的现金流倍数。”

不知道自此，孙正义能否筹算真正摘掉身上“凶悍投资”的标签，但软银当前的处境显然不容乐不雅观。暂且抛开所谓的“300年愿景”这么久远的目的，如何让软银挣脱危机、平稳地渡过难关，或许才是孙正义当前最必要考虑和处置惩罚惩罚的问题。

2019年12月，IDG成本开创董事长熊晓鸽曾公开评价，“我是觉得孙正义对技术的掌握还是很好的，所以这点我不能说我们仅以每家公司上市成不胜利来论英雄，这个为时太早”。

联想之星总经理、主管合伙人王明耀近期在一次公开演讲中提及，孙正义所获得的成绩，是很多投资人这辈子都不必然能到达的高度。固然愿景基金也面临着十分大的挑战，它所投资的项目逐渐跟原先的目的有了很大差别。“ 他这么有远见、有经历的投资人，为什么会犯这么简略的一个谬误？什么促使他做出这样的一些判断？暗地里的起因主要在于，他要实现一个很大的目的：这个目的是要在很短的工夫之内，要投出一千亿美圆，而且都要投到高发展的项目里。在当前是一个十分不容易实现的目的，因为真正有价值的项目就这么多。”

但不管业内和媒体如何评价，2019年的挫折也未让孙正义失去自信。谈到将来，他暗示，“我们没有看到暴风雨，或者汹涌的水面……我听到的只是有人在笑。你可能会说，孙正义总是说大话。但是从我的角度来看，旅程没有变革，愿景也不会变革，计谋也没有变革。我们要做的就是继续向前，继续往前走。”

视觉：刘阳 刘青彦

排版：肖芮冬 卢祥勇

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