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高特佳投资集团PIPE主管合伙人李秋实。图片来源：今天股市行情网

11月8日，由今天股市行情网主办的“2019第八届中国上市公司顶峰论坛”在成都召开。在当日下午举行的“2019中国科创成本顶峰论坛”上，高特佳投资集团PIPE主管合伙人李秋实颁发了大旨演讲。

在论坛召开期间，《今天股市行情网》记者 以下简称NBD 专访了李秋实，深刻讨论了我国医疗财富的开展现状、投资环境以及高特佳的投资逻辑等。

李秋实暗示，岂论是国家政策的出台，还是科创板的设立，都是在一直激励创新。中国医药(600056)财富已经进入创新的拐点时代，企业必要进步自主创新才华或者停止财富并购，实现晋级转型。不过，岂论是医药创新，还是一二级市场的成本，都一直在向“头部企业”集聚，市场也会一直趋于理性。

医药财富：创新拐点已至，企业亟待晋级转型

NBD：今年以来，我国对医药行业出台的政策进一步增强，“4+7”带量采购扩围、未通过一致性评价的药物将进一步被限制、医保控费等等，你如何对待这些政策对医药行业的影响？

李秋实：我觉得国家的顶层设想是在停止一个医药行业的供给侧的厘革，它是把仿制药这块的低质、反复和过剩的产能逐渐革除去。剩下的一些资源——无论是资金还是国家医保的资源，城市倾向于有真正疗效的一些创新型新药。

实际上国家政策十分激励创新，就这3年来说的话，国家药监局的厘革动作十分大，新药审批的力度、速度、效率都进步了。还包含资金的撑持，各地的政府财富基金的资金、投资机构的资金都大量进入创新药行业。所以中国以后会造成一个两极分化的格局，大型的、才华十分强的制药企业越来越好；中间那局部只做仿制药的企业，利润会逐渐遭到挤压；剩下一局部，就是大量的中小创新药企。

NBD：在科创板上市或者报告的企业中，生物医药行业公司占了很大一局部，你认为科创板对生物医药企业的开展有哪些作用？

李秋实：我觉得科创板的设想，是希望一些偏创新型的公司——此中包含收入利润都不是很高的、以至是没有收入利润的公司，都能上市。所以科创板对这种创新类的企业，包含创新药、创新器械公司是有很大的撑持和激励的，原来它们只能在一级市场融资，如今也可以上市在二级市场融资了。

李秋切实“2019中国科创成本顶峰论坛”上颁发大旨演讲 1 。图片来源：今天股市行情网

NBD：除了政策方面，我国生物医药行业还面临哪些机遇和挑战？

李秋实：时机方面，如今全球的医药创新都在向中国停止财富转移。比较典型的就是以药明康德(603259)、凯莱英(002821)等为首的一些CRO、CDMO企业的景气度十分高，国外一些大药厂的研发创新外包效劳也在向中国停止财富转移。

中国脉土的医药创新方面，随着这两年大量的科学家回国，再加上我们的新药审批制度配合，以及投资机构资金上的配合，如今创新药的时机十分大。中国与全球比拟而言，最大的劣势就是人口劣势，不只市场十分大，同时病人的样本量大，对于做科研创新有很大益处，这些都是我们的时机。

挑战方面，除了方才讲的仿制药向创新药转型的难度会比较大，其实我们完全创新的创新药的挑战也十分大。一方面是尽管大量资金进来，新药审批也加快，但是我国的人才短期有点供给不敷，这必要必然工夫；另一方面就是整个新药研发的体系，因为新药研发不只必要科学家，它与工业一样，还必要一个完善的研发创新的配套效劳体系，这个依然必要工夫去积攒。

NBD：面对这些机遇和挑战，你认为中国的生物医药企业要如何威力实现完满转型？

李秋实：中国医疗财富已经进入全新的拐点时代，要实现转型有两种方式。一种方式就是企业扎扎实实去投资，然后组建新药的科研团队，这个是必必要完成的一个转型。但如今有的企业已经来不及建团队了，或者说建了团队但是获取的新药种类不够。那么那些有实力的传统制药企业，可以接纳License-in形式，去引进一些他人在研的种类，即通过专利引进的方式，也能实现一些财富规划或者转型。

不过，目前依然只要头部的二三十家企业能实现这样的转型。如今已经有一局部企业很早就初步规划研发了，而没有规划的公司，假如能及时去引进一些在研新药还来得及。但中间那局部企业，既没有很好的营销体系，同时原来的种类也面临较大的带量采购压力，的确是会比较困难。

投资现状：向头部企业集聚、一直趋于理性

NBD：在投资方面，目前我国医药安康行业的投资环境和现状是什么样的状况？

李秋实：投资方面如今应该分成一级市场和二级市场来讲，我们高特佳投资集团是医疗安康财富投资机构，在一二级市场均有规划。一级市场的话，的确面临着一个比较艰巨的挑战。一方面是资金环境不太好，一些企业再融资的时候要比前两年困难，另一方面就是对投资机构的专业要求越来越高了。

所以如今一级市场造成了一个头部效应，头部的科学家、在某个赛道比较当先的创新药企比较容易融到钱，而一些中小型企业融资就十分艰难。这就是由于资金紧缺构成的头部效益。

而随着科创板以及港股生物医药板“18A政策”的推出，创新药企业从创设到上市的周期大幅缩短。一款创新药做到二期临床 公司 就可以上市，所以这就波及到二级市场的问题。二级市场医药安康板块的交易量还是不错的，尤其是头部企业，但同时很多小公司的交易十分不活泼，因而他们想再融资就存在很大的障碍。

第二也是对专业度的要求进步了，因为原来a股都是一些传统制药企业，都有收入利润，此刻一些没有盈利的创新药也可以上市，这对二级市场的投资人提出了很大的专业性挑战。所以我们原来只做一级市场，如今也转向二级市场，去发一些新的基金。此外，一些赛道的头部企业在一级市场已经没有了，在二级市场威力找到，所以我们必要在二级市场寻找良好的企业投资。

NBD：很多创新药企在一级市场估值很高，但是上市之后，二级市场的估值却造成了倒挂，期货配资网，对这种状况怎么看？

李秋实：对，这个也是高特佳转型二级市场的重要起因之一，有的时候估值是倒挂的。一个好的资产可能在pre-IPO轮的估值比上市后还贵，所以不如在上市后再买再去投。

二级市场估值倒挂的状况，也会反过来影响到一级市场的一些估值问题，导致一级市场投资会愈加慎重，如今是一个一直趋于理性的态势。但我依然觉得如今的几家创新药公司中，将来会呈现很大的分化。有的企业会呈现估值倒挂是正常的，因为标的自身的确没那么好，成本市场没看到它的管线研发和新药停顿，估值就下来了。所以随着研发的一直推进，一家创新药企真正的价值就会得到表现。但其实还是要保持理性，理性剖析这个新药研发的详细状况。

NBD：近两年中国医药(600056)投资估值体系变革很大，你如何对待此刻生物医药投资估值体系？还有科创板创新药企的估值问题？

李秋实：估值体系的变革的确十分大。三五年前，中国是分歧错误“研发管线”停止估值的，好比恒瑞、复星等公司，它也做创新药，但是不给估值，只是用市盈率倍数法停止估值。如今纷歧样，投资者会把企业的研发管线拆开剖析，看其一期临床、二期临床、三期临床的药都到什么阶段，然后通过DCF模型去推算到底值多少钱。这是一个估值体系变革，就是我们会给创新加上估值了。

第二个估值体系的变革就是头部效应越来越鲜亮。无论一级市场还是二级市场，一个细分赛道的第一名，最好的股票配资网，就是比剩下所有的企业都贵，这就是头部企业的一个估值溢价。医药行业有四五十个细分的赛道，那么每个赛道里面的一些龙头企业都是有估值溢价的。但是反过来讲，假如不是头部的话——或者说是二线三线的企业，我们给的估值是折价的。所以这是一个十分大的变革，并且我觉得这个趋势会恒久连续。

科创板估值问题很有意思，我觉得这些创新药企刚上市几个月的股价表示，并不代表恒久的估值，最后必然是一个估值回归的趋势，就是会回归到一个合理的估值。假如你真的是一个好企业，创新才华很强，又是细分赛道的头部，最后都能实现一个十分好的价值区间。但相反，假如是一个质地一般、又不是头部的企业，刚上市时股价再高，一两年之后还是会回归到应有的估值。

李秋实认为：中国医药(600056)财富已经进入创新的拐点时代。图片来源：今天股市行情网

投资计谋：存眷“头部”和“创新”打通一二级市场

NBD：目前我国医药安康行业有哪些值得存眷的点？你看好的细分赛道有哪些？

李秋实：首先大的逻辑，就是前面讲到的“头部”和“创新”。假如从大制药、大器械来讲，我们看好的是像恒瑞、迈瑞这种巨型的综合性医药企业，以及一些专科药领域的龙头，还有就是创新型企业。

细分赛道的话，首先，在创新药的财富链中，除了创新药自身以外，它周边效劳的CRO、CDMO行业也是恒久看好的，我觉得往国内的财富转移至少要连续5到10年。除了已经比较拥挤的赛道会造成头部效应，一些新靶点、新机理的药物也会一直呈现。

然后基因治疗、基因药物、核酸药还有细胞治疗等领域，也会带来一些创新的冲破，将来几年也会呈现一些上市公司。

再者，大效劳领域例如第三方的体外诊断效劳，城市连续看好。在体外诊断领域里面，愈加看好分子诊断，好比说肿瘤的早筛。

NBD：医药行业可投资的项目屡见不鲜，是否给大家介绍下高特佳的投资逻辑与计谋？

李秋实：第一个计谋就是打通一二级市场，股票配资，停止全阶段投资。我们是在一个真实的财富格局里寻找好标的，然后我们再看去哪个市场投资——是一级市场、二级市场还是海外市场。即对财富链停止梳理，划分财富地图，停止全阶段链条的投资。

第二个计谋，在将来5到10年的财富格局里，要么找大型头部企业投资 一般都是上市公司 ，要么就是寻找一级市场的创新型企业、在科创板或港股上市的好的创新标的停止投资。所以就是两端，一是头部，二是创新。

最后比较重要的一点，因为高特佳集团已经投了80多个医疗项目，资金打点规模近200亿元，根本上有一百多人在做医疗投资，所以我们建设了一个医疗财富链的投资生态。即在项目之间停止投后的资源整合效劳——包含上市公司和非上市公司，就是投后必要给企业做价值提升，赋能企业。

比喻说我们投了一个创新型药企，它的新药研发一直有停顿，做到了二期临床，然后我们就协助引进一家大型的上市公司成为它的战略投资者，这样就可以把企业整个销售、消费都做起来。还有就是方才讲到的License-in形式，我们也会协助企业在专利方面寻找竞争。对财富资源停止整合，这是一个多赢的计谋，不光上市公司受益，这个项目也会受益，我们作为投资人固然也会受益。

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