央行推延到2月15日披露了1月金融数据，制止了影响大家过情人节。尽管影响了过周末，但我们剖析师反正原本就没有周末。

数据显示，1月份信贷3.23万亿元、社融4.64万亿元、M2的同比增速上升至8.4%。从数据上看，总金额还是凌驾大家预期的，可以必定的是，前期的宽信誉政策获得必然功效。

而后，央行召开了记者会，几位指导具体论述了金融数据的有关问题，以及近期市场存眷的问题。此次记者会处置惩罚惩罚了两个难题：

1 这次央行的“答记者问”真的是有记者的；

2 央行已经解释的问题，剖析师写点评时就别反复劳动了，反正我们也不成能写得比央行好。

一、票债齐飞

接下来，我们先不雅察看，信贷和社融数据这么高，是高在哪几项。我们拿1月数据与前两年的1月数据比较，从分项数据来看：

信贷中，个人贷款、对公贷款其实大抵正常，不算出格异动 每期总会有些随机颠簸的，不宜抓着几百亿或千把亿的增减过度解读，可能会钻牛角尖 ，出格异动的主要是票据贴现 别的，对公短期贷款也增得有点多 。

而社融各项中，1月增量与往年比拟，变革最为异常的 除贷款外 ，是未贴现银票和企业债券。其他的，跟往年比拟 主要是和去年比 ，变革不太大 另有专项债是发行安排的起因 。

因而，我们将1月金融数据特征简要地归纳为“票债齐飞”。

那么，为何是票债先起飞呢？其实，银票和债券有一个独特特点，就是它们都和银行间市场利率高度相关，利率越低，融资需求越大。2016年底初步金融去杠杆后，银行间利率连续高位，再叠加其他严监管门径，票据和企业债券遭到影响。直到2018年初初步，利率逐步下行，企业债券融资初步恢复。2018年下半年以来，货币条件进一步宽松，银行间利率快捷下行，债券发行和票据贴现于是快捷增多 固然也还有其他起因，好比小企业的票据贴现对银行而言讲计入普惠金融查核，以及贴现利率过低时局部票据套利行为的存在等 。

数据来源：WIND。单位：亿元，%

而与票据贴现、债券比拟，一般贷款和银行间利率之间的关联度就小一些。信贷投放遭到很多因素影响，好比银行本身拟定的全年投放方案，利率变革对信贷投放的传导仍然有些阻滞，期货配资网，不会因为利率低了便大幅增多投放。同时，近期票据贴现、债券融资的上量，对贷款会造成必然的替代 而2017年至2018年初则相反，是债券融资老本过高导致很多企业转向申请贷款，贷款规模较大 。2019年可能还有愈加重大的“早投放早收益”因素，因为银行对今年信贷需求的预期更颓废。整体而言，我们也不认为贷款很差，它只是循序渐进投放罢了。

数据来源：WIND。单位：亿元，%

因而，我们得到的初阶结论是：2018年下半年至今的低利率环境，已经驱动了票据贴现、企业债券的融资行为，的确为实体注入了资金。一般贷款的投放则相对不变，没有大幅反弹同时也没有变差。

二、票据出身

以下内容参考本公共号2016年1月随笔

银行承兑汇票是指由在承兑银行开立存款账户的存款人签发，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，担保在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。

这个定义想必没有几个人有浮躁读完，当年我们在金融英语教材上读到这个定义时，心田是无比失望的。所以，我将其翻译成一个通俗易懂的例子：

1 开票

A公司向B公司购货，约定价款100万元，但暂时没钱，想赊账。B公司资金不紧，可以接管赊账，但跟A公司不熟，信不过，不确定A公司将来会不会如约付钱。但A公司的开户银行十分理解A公司，知道他信誉好。因而，A公司就向银行申请开立银行承兑汇票，然后把这张票据交给B公司 A公司可能要在银行存一笔担保金存款，作为保证。担保金视其信誉程度而定，0-100%都有可能 。意思是，哪怕未来到期了A真的不还钱，银行会垫付给B。只有B公司信得过银行，就可收下这张票据，然后把货交给A公司了。

开票环节表现为社融的“未贴现银票”。

2 到期兑付

票据到期后，B公司可以向银行拿到钱。银行也会问A拿回钱。这表现为社融的“未贴现银票”科目下降。

3 贴现

但假如还没到期 好比还剩3个月 ，B公司忽然要用到资金了，则可以先把这票据“卖”给另一家银行，提早拿到资金，这就是票据贴现业务。固然，贴现银行会收取必然利息，好比贴现利率年化6%，100万元的票据，3个月年的利息为1.5万元，因而B公司贴现只拿到了98.5万元。另1.5万元是作为利息付给银行了。贴现银行买入98.5万元票据，按规定计入贷款额度。

贴现环节会减少社融的“未贴现银票”，但计入信贷里的“票据贴现”项下，因而最终不影响社融总量。

4 转贴现或再贴现

贴现银行贴入票据，是计入贷款额度的，假如它在到期前想腾出资金或额度，也可以将票据再次贴现给另一家银行 转贴现 ，或者贴现给央行 再贴现 。近期央行加了再贴现力度，为银行提供活动性撑持。

以上是一个普通的票据业务流程，可见，票据起到的是信誉支付功能，其本源并不能简略了解为融资。但能让企业少占用资金，而是把“银行的答允”拿去当支付工具，所以其实也是变相融资。这个业务，对于开票银行 或承兑银行 而言，不能用占用信贷额度和资金，便能为本人的企业客户提供融资效劳，是一种常用的技能花样，尤其在资金紧张的中小企业这边，配资，用得较多。对于贴现银行，承当的其实是开票银行的信誉风险 不是开票企业的信誉风险 ，因而是一种同业业务，所以其贴现利率主要跟随银行间利率而动，跟实体利率关联度也有，但弱一些。

但后来票据仓皇被玩坏了。我们将这个业务的变坏归纳为四步：

1 纯融资化

前面讲了，票据原本是信誉支付工具，法律要求有真实交易背景，不能纯做融资。但对于开票银行，不占用信贷额度，但却能吸收一笔担保金存款，以及一笔中间业务收入，这对于那种信贷额度或存贷比指标紧张却又想多拉存款的银行而言，十分有吸引力。而对于贴现银行而言，票据也很好使，信贷额度多得放不掉的时候贴票，占用了额度，比及信贷额度紧张时，再把票据转贴现或再贴现出去，腾出额度，发放贷款。

2 票据中介化

早年有些中西部的小银行，自身信贷需求少，就做了很多票据贴现。而东部经济活泼地区的银行，信贷额度早用完了，所以喜爱给这边的中小企业客户开票。这边的小企业固然不认识西部的银行，贴现业务不容易对接，于是票据中介就呈现了，即俗称的“票贩子”，可以是个人，也可以是企业。他们从东部企业这边收购了票据，拿到西部去贴现，本人中间赚一点点差。截止目前，尽管偏离了“真实贸易背景”的要求，但好歹还是为企业融资效劳的，中介也起到了积极的作用。

3 票据中介的杠杆化

中介收票得有钱，本人没钱，先借高利贷。然后拿这钱去向企业收票，再卖给银行，然后还高利贷。这样，高利贷只必要借个一两天，实际利息支出并不久不多。此时中介一进一出，不存在期限错配。但期限错配能赚更多钱。于是，中介从企业那收来6个月后到期的票，然后跟银行做“卖出回购” 银行则是“买入返售” ，期限一个月，两边利差就扩充了。一个月后，卖出回购到期，票据中介要再找银行续做，续短为长，以此赚取利差。固然，这时中介会面临利率风险。

4 最后的“作死”

由于过去票据还是纸质汇票操纵多，所以操纵风险很高，漏洞多，有很多种死法。好比说一初步借高利贷资金启动，原本是拿来收票并贴现之后就还掉的，借不了几天。但是，中介也可以选择不还，而是继续去收票，再去贴现，无限循环，杠杆做到无限大。当中介每次拿着一捆票据去银行贴现时，发现银行的人查抄票据有时也是掉以轻心的，你可以把一捆票据质押过去，也可以把一捆报纸质押过去，只有银行的人相信这一捆里面是票据。这样套出来的资金 或者把已押在银行的票据用一捆报纸偷换出来，拿去再做一次融资 ，只能短期使用，因为卖出回购到期后，要用资金把“票据”赎回的。所以，这些资金可以用来放短期高利贷，或炒炒股，赚点外块。但遗憾的是，万一放高利贷充公回来，或者炒股亏了，到期后，你就没有钱把那捆“票据”赎回了，于是对方银行要从事这票据。但他们打开这一捆后，发现里面是报纸。最终，他们就报警了。

是的，引爆票据乱象的，就是2016年1月某大行票据变报纸的大案，涉案金额好几十亿元 其实其时案子出格多，就是这个案子出格吸引眼球 。

随后，监管部门抓住这个机会尊严整顿票据，央行、银监于2016年4月发布《关于增强票据业务监管 促进票据市场安康开展的通知》，其基本举措是票据业务的电子化。

1 创立票交所

2016年12月，上海票据交易所开业经营，作为票据市场的根底设备，提供票据交易、登记托管、清算结算、信息效劳等效劳。票交所大幅进步了票据市场通明度和交易效率，也减少融资性票据的发生，尤其是在某些环节减少人抄本能机能，大幅缩减操纵风险的滋生空间。还是以“票据变报纸”为例，假如票据全副电子化，便能在交易所明晰查到其状态，不会呈现把票偷出来再去卖出回购一次。行了，其他信息大家本人上他们官网查吧，我再说下去又说我嵌入广告。

2 推出银行票据经纪业务

2019年2月，媒体报导，五家银行获批参预票据经纪业务试点。此前，经纪业务主要由中介、银行等提供，期货配资网，但没正式发放牌照。它们能够起到一些功能，好比拉拢双方信息、间接参预收票及贴现，起到相似“做市商”的功能，以至将收到的票据收益权包装成理财产品发售等。好比隔壁省高速公路边宏大的票据中介的广告……

但是，路线千万条，合规第一条。由于以前不少中介做法与监管规定不符，已在过去一段工夫的严监管中被陆续取缔。但这些行为又的确能起到促成交易、进步市场活动性的功能，最终是对中小企业借票据融资有利的，简略取缔也不是好法子。因而，监管部门又有须要推出持牌的票贩子，以进步市场的活动性。

假如票据交易所和票据经纪业务都运作成熟了，活动性优良了，那么，我们可一起回忆一下“资管新规” 中对规范化债权类资产 俗称“标品” 的要求：

第十一条 规范化债权类资产应当同时合乎以下条件：

1.等分化，可交易。

2.信息披露充裕。

3.集中登记，dl托管。

4.公道定价，活动性机制完善。

5.在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。

假如，经纪业务成熟算是“活动性机制完善”，且上海票据交易所也是“国务院同意设立的交易市场”，那么假如再设定一些其他条件 好比等分化，签发固定金额的 ，票据根本上已满足标品的条件了。如此一来，理财产品可能比较便捷地投资于票据，其活动性会进一步进步，对开票企业尤其是中小企业的撑持也将更大。

本文来源：王剑 ID:wangjianzj0579 ，