只管命运多舛的原油减产协议终于在近期初见曙光，却照常拦不住原油期货开启史诗级的大颠簸。
4月20日，即将到期的纽约商品交易所美原油05合约(5月交货的轻质原油期货)价格狂跌305.97%，收于每桶-37.63美圆，而21日晚间，美油6月合约的跌幅也一度到达70%。
油价为负，意味着原油运输、贮存的老本凌驾原油自身的价值，导致原油期货投资者情愿以倒贴的价格卖掉。
而依据国泰君安石化团队在第一工夫的剖析，构成这一极端现象的起因主要是全球原油需求在疫情覆盖之下呈现断崖式下跌，重大的产能过剩和日益稀少的存储空间，导致即将到期交付的原油现货成为了交易商之间“烫手山芋”一般的存在。
油价真正的底部何时到来？
据国泰君安石化团队在最新呈文《原油价格筑底的核心要素-论商品逻辑与股票逻辑的差异》中的估算，目前OPEC+公布的减产速度仅为市场需求下滑的一半，思考到全球的库容可能在6-7月耗尽，届时原油价格才可能会迎来真正的底部。
无处安装的石油
美国著名期货专家斯坦利·克罗(1934年3月5日-1999)(Stanley Kroll)曾在其著书《克罗谈投资计谋》中形容过本人的“白糖之战”：
▼ 美国著名期货专家斯坦利·克罗

“在国际农产品期货市场上曾经呈现过期货价格低于农产品价格的现象。
好比白糖期货市场上，糖价低于包装袋。等于糖不要钱。
这主要是由于糖的贮存条件有限，会融化。而发售则可以至少回收包装袋的老本。”
据相关质料报导，斯坦利·克罗曾在1967年做多白糖期货。
其时他重复查验了本人的如果而且钻研了市场、技术图形，同时也向同行讨教了白糖期货的操纵能力，最后认为：在2美分/磅附近做多白糖期货是时机。
在其时，单是装糖的麻袋老本和装糖的人工费就凌驾了2美分。白糖相当于成为了免费产品。
然而现实是残忍的。
在斯坦利·克罗“抄底”后，市场并未即时反弹，白糖期货价格继续向下，并在跌到1.33美分/磅时见底，跌幅凌驾30%。
和当年的白糖一样，此刻的原油也面临着供大于求以致于无处存储的窘迫境地。
1、原油需求断崖式下滑。
据日本能源经济钻研所的《都会封锁对全球能源出产影响评估》呈文，截止4月7日全球120个国家对居民发布了居家令，波及到的人口约为41亿。
此中亚洲占比较高，但北美和欧洲工业化水平较高，对原油需求影响更大。
▼ 全球都会封锁人口散布

数据 日本能源经济所大约全球都会封锁带来的能源需求下降约410万吨油当量/天，此中石油需求下滑为1810万桶/天。
▼ 都会封锁大约将构玉成球一次能源出产下滑410万吨油当量/天

数据 2、原油贮存才华朝不保夕。
据隆众投研的数据统计显示，全球的原油及制品油剩余存储空间所剩不久不多，加之疫情引发的根底设备和交通物流不畅等问题，也增多了原油畅通的艰难。
标普全球普氏(S&P Global Platts)剖析预计，全球原油、石油产品和液化天然气的潜在贮存才华为14亿桶，此中：
陆地贮存才华约为10亿桶；
海上贮存才华约为4亿桶。
即便在思考OPEC充裕减产的状况下，这些贮存空间最慢将会在四个月内被用尽。而一旦堆栈被填满，后续的实物交割将会愈加艰难。
▼ 全球原油及制品油剩余库容状况(历史最高值-现有值)

数据 注：中国制品油/商业原油库存更新至2020年2月。海上油运，美国原油库存，新加坡汽油/馏分油库存等周度数据更新至2020年3月底。中国战略原油库存依据国家能源局2019年9月对外公布的80天净进口量的库存程度计算，总库存依照90天的目的计算，其他更新至2020年1月。
以美国内陆产油重镇库欣地区为例，依据中信期货钻研所对美国EIA库存的统计，目前库欣地区的净库存使用率高达69%。
我们简略测算：在不思考页岩油消费商减产的状况下，库欣地区的美国原油库容可能在5周摆布会被填满。商业原油库容则可能在4个月摆布被填满。
▼ 美国原油库容面临耗尽的问题

数据 油价真正底部可能在6-7月
为了遏制油价的连续下跌，经过沙特、俄罗斯的减产斡旋，4月12日，OPEC+颁发声明，颁布颁发达成有史以来最大规模的减产协议。
欧佩克秘书长巴尔金都描述本次原油减产幅度是历史性的：
（欧佩克+减产协议）减产规模大，连续工夫长，长达两年工夫，本日独特见证了国际竞争和多边主义的乐成，这是欧佩克价值不雅观的核心。所有欧佩克、非欧佩克产油国及其它产油国，翻开了石油世界的历史新篇章。
据理解，本次减产过程一共分为三步：
第一步：2020年5月-6月减产970万桶/天（为历史减产规模之最）。第二步：2020年7月-12月减产770万桶/天。第三步：2021年1月-2022年4月减产580万桶天。
此中，沙特和俄罗斯的减产基准别离为1100万桶/天，减产节拍是各减产250万桶/天。
而依据后续油价的走势状况，2020年6月10日，下一次OPEC+视频会议将决定将来的行动以均衡市场。
▼ OPEC减产协议内容回忆

数据 同时，沙特能源部长阿卜杜勒-阿齐兹暗示，股票配资，OPEC+外的G20国家(美国、巴西、加拿大)已答允削减370万桶/日的石油供应。
▼ OPEC+减产协议实际比2月产量低570万桶/天

数据 假定OPEC+100%履行协议，且G20国家把370万桶/天减产落到实处，最抱负的状况下5月份产量较2月下滑1000万桶/天摆布。
但更多的机构预测，目前的减产力度仍无奈有效对冲疫情导致的需求下滑影响。
市场遍及预期二季度原油需求下滑幅度在2000万桶/天摆布，但减产力度为1000万桶每天，仅为需求下滑幅度的一半。
▼ 机构预期二季度因疫情影响需求大规模下滑

数据 而依据IEA的大约，即使供应端减少1000万桶/天，大约二季度全球石油库存仍将增多1500万桶/天。
依据我们对供需均衡表的测算，我们大约二季度的供需情况是2020年形势最严重的季度，我们判断累库幅度凌驾1000万桶/天。
▼ 原油供需均衡表二季度过剩1000万桶/天以上(单位：百万桶/天)

数据 此外，思考到OPEC+内部存在必然不合，G20整体也缺乏有效的政府约束机制，整体协调难度较大，后续的减产执行力度也存在低于预期的可能。
▼ OPEC+会议前后产油国态度一览

数据 短期来看，由于OPEC+减产协议无奈对冲疫情导致的需求下滑的影响，原油价格根本面将连续崩塌，价格大约将面临低位的激烈震荡。
思考到全球的库容可能在6-7月耗尽，我们认为届时原油价格将迎来大考，迎来真正的底部。
原油市场后市不雅观点
只管如此，我们认为这项OPEC+历史上规模最大的减产协议仍具有积极意义，对于减缓全球原油库存的回升速度将阐扬关键的作用。
假如我们回四处置惩罚惩罚原油价格问题的基本，有两种状况可能会带来原油价格的重要变革：
1、短期假如全球疫情需求好转，全球都会的封控门径放开，原油价格可能迎来阶段性拐点。
2、假如全球疫情因为疫苗胜利研发在5月完全消失，则以上揣度皆不可立。原油价格将在5月迎来绝对的拐点。另一方面，我们对恒久原油价格并不颓废。
从商品属性来看，
1、疫情好转，封控政策放开后，需求预期将边际好转，而低油价和储油空间耗尽的问题将导致产能退出，扩充供给缺口。
叠加美国页岩油企业的债务到期，我们认为退出的局部产能将再也无奈回到市场中。
相似于需求的下滑幅度超过市场预期，假如6-7月全球原油市场发生胀库的状况，供给端的下滑也将超过市场预期。
2、我们认为恒久供给端边际变革将大于需求端(主要由于非OPEC产能的增速放缓-2020年是快捷释放产能的尾声)。
即使未呈现2020年的疫情和低油价，2021年非OPEC产能投放速度也将放缓，期货配资网，OPEC市场份额将回升。供给的边际增速将下降。
3、地缘政治风险在供给呈现缺口去库存时会放大价格的颠簸。我们认为中东地区由于国家财政情况较2014年高油价时期恶化、伊朗受新冠疫情影响重大等起因，最好的期货配资网，低油价将进一步增多将来中东地区爆发地缘政治事件的风险，从而导致阶段性的原油供给短缺。
从金融属性来看，各国为应对疫情对经济打击而采纳的QE政策将可能在远期从活动性的角度来推高商品价格。