文丨搜狐财经深度报导组

2019年，是山西汾酒(600809)进入国改的第三年。也是汾酒集团董事长李秋喜立下“军令状”后交成效单的日子。

10月25日，山西汾酒(600809)发布2019年三季报，其1-9月营收91.27亿元，同比增长25.72%，净利16.96亿元，同比增长33.36%。

比拟《三年任期运营目的查核责任书》中提到业绩目的：到2019年末，集团内酒类利润总额到达16.38亿元，酒类营业收入到达103.74亿元，汾酒已完成利润目的，营收离全年任务仅相差12亿。

这得益于青花汾和玻汾两大单品，前三季度其省外市场获得了68%的大幅增长，但低端产品玻汾的放量，也导致汾酒毛利率一直下滑。

“山西汾酒(600809)正在转型成为一家群众酒公司。” 中金公司近日剖析指出，汾酒将被迫停止战略调整，通过高性价比实现差别化合作。

白酒剖析师蔡学飞对搜狐财经暗示：“汾酒具有群众化酒的基因，但是在出产晋级以及品牌化时代，假如汾酒希望进入三甲，高端产品构造必必要进一步完善，否则很难实现品牌价值高端化战略。”

低价白酒“玻汾”放量 汾酒毛利率一直下滑

汾酒的产品构造正在发生变革。

依照汾酒的结构，50元摆布的玻汾成为本轮全国化的“先锋”。

中泰证券研报剖析指出，大约前三季度青花系列增速到达30%，汾酒将价格较低的玻汾推向全国后，加快全国化进程，玻汾增速超50%。

毛利率的下滑也从层面印证了汾酒产品构造的调整，玻汾正占据越来越多的比例。

2019年第三季度，汾酒公司销售毛利率为63.93%，同比下降4.94个百分点。

今年第一季度以来，汾酒公司销售毛利率一直下滑，Q1、Q2、Q3销售毛利率别离为71.94%、70.60%、63.93%。

因财报中扭转了产品分类的规范，配资网，搜狐财经无从得知以玻汾为代表的低端酒三季度详细的营收。

依据更改分类前的最近数据，2019年第一季度，低价白酒营收14.3亿元，奉献了35%以上的酒类营收。

“山西汾酒(600809)正在转型成为一家群众酒公司。” 中金公司10月28日发布的研报指出，青花汾酒和老白汾为代表的中高端产品营收增速初步下降，以40-50元/瓶的玻汾为代表的群众高端光瓶酒已经成为公司发展最快的单品。

省内市场增速迟缓 汾酒中高端营收增速进一步下降

三季报显示，汾酒省内市场1-9月营收44.7亿元，占比濒临五成，与2018年同期41.57亿元的省内营收比拟，仅增长了3亿元。

省外市场方面，汾酒营收由2018年前三季度的27.12亿元增长至2019年同期的45.68亿元，增幅达68%。

这两组数据也意味着，汾酒的省内市场逐渐饱和，将来的增量主要寄托在省外市场上。

中金公司研报强调，2020年随着行业合作加剧，汾酒中高端营收增速将进一步下降。预期玻汾2020年到达营收48.33亿元，成为公司收入第一的大单品，汾酒将被迫停止战略调整，通过高性价比实现差别化合作。

2018年财报显示，汾酒中高价白酒、低价白酒营收别离为57.4亿元和32.3亿元，同比增速达47.44%和47.59%，低价白酒增速略高于中高价白酒，在酒类营收中占比超三分之一。

2019年第一季度，低价白酒与中高价白酒同比增速别离为32%和20%，差距进一步扩充。

“玻汾是汾酒最具品牌代表力的产品，领有宽泛的市场根底，但是也存在着产品价格固化，利润较低的毛病。”白酒剖析师蔡学飞强调：汾酒具有群众化酒的基因，民酒战略更多的是业绩的增长要求，与市场实际销售状况之间存在着较大的差距。

汾酒营收仅为茅台1/8 “重回前三”仍艰难重重

近期，汾酒集团党委委员、董事、汾酒股份公司总经理常建伟暗示，汾酒2019年营收目的为120亿，将来的开展目的是“进入前三”。

冲刺目的的同时，汾酒销售费用也日积月累，从2016年的7.75亿元，上涨至2018年的16.26亿元。2019年前三季度销售费用高达16.60亿，已经凌驾2018年全年程度，简直与当期净利润持平。

对于“重回前三”的开展目的，目前汾酒与白酒三甲“茅五洋”还相差甚远。

依据2018年的数据，汾酒93.82亿元的营收，位于19家白酒上市公司第6位，最好的股票配资网，约为茅台营收的八分之一，五粮液(000858)的四分之一，与第三名洋河仍相差近150亿的营收。

2019年上半年，“茅五洋”营收别离为394.88亿元、271.51亿元、159.99亿元，汾酒63.77亿元的营收，不敷洋河的一半。

从产品构造上比照，2019年上半年，茅台净利率凌驾53.68%，茅台酒营收奉献率在88%以上；五粮液(000858)、洋河、泸州老窖(000568)净利率别离为36.12%、34.91%、34.69%，汾酒净利率仅为19.84%。

低端酒占比和汾酒较为类似的是泸州老窖(000568)。2018年，泸州老窖(000568)高、中、低挡酒营收别离为63.78亿元、36.75亿元、28.07亿元，占到酒类营收的49.60%、28.58%、21.83%。中高端酒合计达100.53亿元，占比78.18%。

与之比拟，汾酒2018年中高端酒、低价酒、配置酒营收别离为56.7亿元、23.6亿元、3.4亿元，中高端酒和低价酒占到酒类营收的67.7%、28%。

由此可见，汾酒的低价酒在2018年就与泸州老窖(000568)相差近5亿元，中高端酒相差43亿。汾酒想要跨越泸州老窖(000568)先进入前四，低价酒体量等方面并不具备劣势，重心需放在中高端酒上，但目前仍差距较大。

“三甲的门槛逐渐进步，对于企业的高端品牌形象，以及全国性市场影响力要求极高，而且随同着一线名酒与区域名酒合作的加剧，汾酒的高速增长会愈加困难。”蔡学飞坦言，汾酒的品类打点仍然存在风险，汾酒假如要实现三甲目的，51配资网，不只要实现汾酒的企业开展，更多的应该是提升清香型品类的开展。